Il y a cette théorie folle qui circule selon laquelle Jane Street aurait systématiquement fait chuter le bitcoin chaque matin à 10h ET pour accumuler des ETF au rabais. L’histoire veut qu’ils aient fait descendre les prix de $125K à $62K par des ventes coordonnées. Et honnêtement, le timing semblait suspect—surtout après qu’ils aient été poursuivis pour délit d’initié par le biais du procès de TerraForm Labs la semaine dernière.

Mais voilà : quand on regarde vraiment les données, le récit s’effondre assez vite.

Alex Kruger a analysé les chiffres de la performance d’IBIT dans cette fenêtre de 10h00 à 10h30 dont tout le monde parle. Il s’avère que le rendement cumulé est en réalité de +0,9 % sur cette période, pas une vente systématique. La fenêtre de 10h00 à 10h15 montrait -1 %, mais c’est juste du bruit, pas un schéma. Plus important encore, ces deux fenêtres suivent presque parfaitement la performance du Nasdaq, ce qui suggère qu’il ne s’agit que d’une réévaluation plus large des actifs risqués, et non d’un jeu de Jane Street.

Je comprends pourquoi les gens croient à la conspiration. Jane Street a un passé—la SEBI indienne les a bannis à la mi-2025 pour leur stratégie de « pump matinal, dump après-midi » sur les dérivés du Bank Nifty. Leur réputation les précède donc. Mais la réputation n’est pas la preuve.

Voici ce qui se passe réellement avec ces ETF que les gens comprennent mal : Jane Street n’est pas un acteur rogue. Ils sont un participant autorisé dans un système réglementé. Quand le BTC monte pendant les heures asiatiques et que la demande d’ETF augmente tôt dans la session américaine, le prix de l’ETF dérive au-dessus de sa valeur nette d’inventaire. Les AP comme Jane Street répondent en vendant à découvert des actions ( sans coûts d’emprunt, grâce à des exemptions réglementaires) pour maintenir l’offre équilibrée. Ils se couvrent avec des contrats à terme plutôt que d’acheter immédiatement du spot, puis ils achètent le bitcoin réel OTC à leur propre rythme.

Cette structure crée ce qu’on pourrait appeler une « fenêtre grise » pour la découverte des prix—c’est légal, ça suit les règles, mais ça peut quand même atténuer l’action du prix spot. Le problème, c’est que c’est une question systémique liée au fonctionnement des ETF, pas une preuve de manipulation spécifique par Jane Street.

La vraie question n’est pas de savoir si Jane Street vend du bitcoin à la hâte. C’est si toute l’architecture des ETF—les exemptions pour les AP, la mécanique de création en nature—crée suffisamment de friction dans la découverte des prix pour que cela ait de l’importance. C’est une discussion différente d’une théorie du complot, et ça vaut la peine d’être abordée si vous vous souciez de l’intégrité du prix du bitcoin, en revenant aux fondamentaux comme nous le faisions en janvier 2023, avant que ces structures ne deviennent si complexes.

Le BTC tourne autour de 74 600 $ maintenant après cette brève hausse quand la nouvelle du procès est sortie. Le marché plus large semble avoir rapidement dépassé le drame de Jane Street. Parfois, la solution la plus simple—que les marchés aient réévalué le risque dans l’ensemble—est tout simplement la bonne.