Je viens de remarquer quelque chose d'intéressant qui se passe avec la dynamique de staking d'Ethereum, et cela remodèle discrètement la façon dont les gens pensent actuellement à la transaction ETH.

Les files d'attente des validateurs ont pratiquement disparu, ce qui semble une bonne nouvelle en surface — le réseau peut désormais gérer les flux de staking presque instantanément sans goulots d'étranglement. Mais voici ce qui change réellement : le staking ressemblait avant à une porte dérobée à sens unique où votre ETH était bloqué, créant une pression de rareté. Maintenant ? Cela devient plus comme une position de rendement liquide que vous pouvez ajuster à tout moment selon le sentiment du marché. C'est une psychologie totalement différente.

Les récompenses de staking se sont compressées à environ 3 % alors que plus d'ETH s'engouffrait dans le staking plus vite que l'émission et les frais du réseau pouvaient suivre. Donc, la ruée pour verrouiller l'ETH s'est estompée. Nous ne voyons pas le choc d'offre qui était censé se produire. Galaxy Digital prédisait que le staking ETH atteindrait 50 % d'ici la fin 2025 et pousserait les prix au-dessus de 5 500 $ grâce à cette dynamique de rareté. Évidemment, cela ne s'est pas matérialisé — nous tournons autour de 2 240 $ en ce moment, et la participation au staking n'est que d'environ 30 %. Le récit n'est tout simplement plus là.

Ce qui est encore plus préoccupant, c'est à quel point la capture de valeur d'Ethereum est devenue fragmentée. La TVL de DeFi est d'environ $74 milliards, bien en dessous du pic de 2021 qui était de $106 milliards. Ethereum domine toujours avec près de 58 % de la TVL totale de DeFi, mais ce chiffre masque une réalité plus chaotique. Toute la croissance incrémentielle est siphonnée vers Solana, Base, et les écosystèmes DeFi natifs de Bitcoin. Plus d'activité se produit, mais moins d'elle revient dans ETH lui-même.

Cela importe parce que le cas haussier d'Ethereum était autrefois simple : plus d'utilisation = plus de frais, plus de brûlages, plus de pression sur l'offre. Les réseaux de couche 2 gèrent maintenant une tonne d'activité, mais la capture de valeur n'est pas évidente pour les marchés à terme. Base génère littéralement plus de frais que le réseau principal d'Ethereum à ce stade. C'est le genre de chose qui devrait rendre les gens mal à l'aise.

Les marchés de prédiction en tiennent compte. Sur Polymarket, les traders n'accordent qu'à 11 % de chances à ETH d'atteindre un nouveau sommet historique d'ici mars 2026, malgré le fait que les adresses actives quotidiennes ont presque doublé depuis le pic de la TVL. Le marché dit essentiellement que plus d'utilisation seule ne suffit plus à dépasser le sommet historique. La fragmentation et l'offre de staking non contrainte sont maintenant les facteurs limitants.

La seule chose qui pourrait changer cela rapidement, c'est si la politique américaine évoluait pour permettre des produits ETH générant un rendement. Cela rouvrirait la voie au trading de prime de staking et pourrait faire évoluer le récit. Mais pour l'instant, sans ce catalyseur, nous sommes dans un schéma de maintien où le staking n'est qu'une infrastructure en régime stable plutôt qu'une histoire de choc d'offre.