Je viens de remarquer quelque chose de plutôt fou qui se passe dans le secteur minier, ce qui m’a vraiment pris au dépourvu. Les mineurs de bitcoin cotés en bourse traversent actuellement une crise d’identité, et cela reconfigure toute l’industrie en temps réel.

Voici la dure réalité : les mineurs perdent environ 19 000 $ sur chaque bitcoin qu’ils produisent à ces niveaux de prix actuels. Le coût en cash moyen pondéré a atteint environ $80k par pièce au quatrième trimestre 2025, mais le bitcoin oscille entre 68 000 et 72 000 dollars. Ce n’est pas seulement non rentable, c’est insoutenable. Et l’industrie en est consciente.

Au lieu de continuer à se battre dans l’exploitation minière, ces entreprises font un pivot massif. Nous parlons de plus de $70 milliards d’euros en contrats d’IA et de calcul haute performance annoncés dans tout le secteur minier public. L’accord de CoreWeave avec Core Scientific à lui seul ? 10,2 milliards de dollars sur 12 ans. TeraWulf a signé pour 12,8 milliards de dollars de revenus HPC. Hut 8 a sécurisé un bail de $7 milliard, sur 15 ans, pour une infrastructure d’IA. Ce n’est plus une activité secondaire.

Les chiffres sont impressionnants. D’ici la fin 2026, certaines de ces entreprises pourraient tirer 70 % de leurs revenus de l’infrastructure d’IA au lieu de l’exploitation minière. Core Scientific en est déjà à 39 % de revenus issus de l’IA. TeraWulf à 27 %. Elles se transforment littéralement en opérateurs de centres de données qui minent du bitcoin en parallèle.

Pourquoi ce changement radical ? L’économie est complètement différente. L’infrastructure de minage de bitcoin coûte entre $700k et $1M par mégawatt, mais l’infrastructure d’IA coûte entre 8 et 15 millions de dollars par mégawatt. La particularité ? Les contrats d’IA offrent des marges supérieures à 85 % avec une visibilité pluriannuelle verrouillée. Pendant ce temps, le prix du hash a atteint un plus bas historique après le halving, à 28-30 dollars par petahash par jour. Les mineurs ont besoin d’électricité à moins de 0,05 $ par kilowatt pour rester en positif. Aucun match.

Mais c’est là que ça devient intéressant d’un point de vue financement. La transition est financée par une dette massive et la vente de bitcoins. On voit des notes convertibles dans les milliards, des dettes seniors garanties qui s’accumulent. IREN détient maintenant 3,7 milliards de dollars en notes convertibles. TeraWulf a une dette totale de 5,7 milliards. La dépense d’intérêts trimestrielle de Cipher Digital a explosé, passant de 3,2 millions à 33,4 millions de dollars en un seul trimestre après avoir émis 1,7 milliard de dollars en notes garanties seniors.

Et les liquidations de bitcoins ? Les mineurs ont collectivement vendu plus de 15 000 BTC depuis leur pic de détention. Core Scientific a liquidé environ 1 900 BTC en janvier, d’une valeur $175M , et prévoit de liquider la majorité de ses réserves restantes au premier trimestre 2026. Bitdeer est passé à zéro. Même Marathon, le plus grand détenteur public avec plus de 53 000 BTC, a simplement étendu discrètement sa politique pour permettre la vente de l’ensemble de ses réserves. C’est révélateur.

Voici la tension dont personne ne parle vraiment : les mineurs qui sécurisent le réseau bitcoin sont aussi ceux qui vendent leur bitcoin pour financer le développement de l’IA. Quand le minage devient non rentable et que l’IA devient lucratif, le capital se déplace vers l’IA. Mais si suffisamment de mineurs font cela, la sécurité du réseau en pâtit.

Les données sur le hashrate le montrent déjà. Le réseau a culminé à environ 1 160 exahashes par seconde en octobre 2025. Maintenant, on tourne autour de 920 EH/s avec trois ajustements négatifs consécutifs de la difficulté. C’est la première fois depuis juillet 2022.

Le marché de la valorisation a aussi compris. Les mineurs avec des contrats HPC sécurisés se négocient à 12,3 fois leurs ventes sur douze mois. Les acteurs purement miniers ? 5,9 fois. Les investisseurs paient littéralement le double pour l’exposition à l’IA, ce qui renforce l’incitation à faire encore plus ce pivot.

Sur le plan géographique, les choses changent aussi. Les États-Unis, la Chine et la Russie contrôlent désormais environ 68 % du hashrate mondial, avec les États-Unis qui ont gagné 2 points de pourcentage rien qu’au quatrième trimestre. Mais les marchés émergents entrent en scène maintenant. Le Paraguay et l’Éthiopie viennent de rejoindre le top 10, grâce à des opérations à grande échelle spécifiques.

La vraie question est ce qui va se passer ensuite. CoinShares prévoit que le hashrate atteindra 1,8 zetahash d’ici la fin 2026, mais cela dépend du bitcoin qui doit revenir autour de 100 000 $. Si les prix restent en dessous de 80 000 $, le prix du hash continue de baisser et davantage de mineurs sortent du marché. En dessous de $70k , on pourrait voir une capitulation plus importante.

Il y a une bouée de sauvetage potentielle avec du matériel de nouvelle génération comme la série S23 de Bitmain et le SEALMINER A3 de Bitdeer, tous deux consommant moins de 10 joules par terahash. Cela pourrait réduire de moitié les coûts énergétiques. Mais leur déploiement nécessite du capital que la plupart des mineurs consacrent désormais à l’IA.

En résumé, l’industrie minière qui a commencé ce cycle en accumulant du bitcoin sort en tant que constructeur de centres de données pour l’IA. Que ce soit temporaire ou permanent, cela dépend entièrement d’une chose : le prix du bitcoin. S’il revient à 100 000 $, les marges de minage se rétablissent et le pivot vers l’IA ralentit. S’il reste à $70k ou en dessous, nous assistons à une transformation complète du secteur minier tel qu’il existait depuis une décennie.

C’est honnêtement l’un des changements les plus fondamentaux que j’ai vus dans cet espace. L’ancien manuel de minage est pratiquement mort.