Après une première baisse de performance, Juzi Bio sera-t-il confronté à Jinbo Bio ?

AI问答·与锦波生物激烈角逐，医美市场将如何洗牌？

2025年，受外部冲击及行业价格竞争加剧影响，巨子生物核心品牌可复美收入短期承压

投资时间网、标点财经研究员 董琳

2025年，面对激烈竞争和复杂多变的行业环境，巨子生物控股有限公司（下称巨子生物，2367.HK）业绩首次出现下滑。

巨子生物2025年度业绩公告显示，截至年末，公司实现销售收入约55.2亿元（人民币，下同），同比微降0.4%；净利润约19.1亿元，同比下降7.1%；经调整净利润约19.6亿元，同比下降8.9%。

从长远来看，2019年至2024年间，巨子生物的营收从9.57亿元一路攀升至55.39亿元；净利润也从2019年的5.52亿元增长至2024年的20.62亿元。2025年上半年，公司仍保持稳健增长，营收同比增长22.52%至31.13亿元，净利润同比增长20.23%至11.82亿元。

但在2025年下半年，巨子生物营收预计约为24.06亿元，同比下降19.76%；经调整净利润约为7.55亿元，同比下降32.90%，降幅明显。二级市场方面，自2025年5月下旬以来，巨子生物股价整体呈下滑趋势。截至2026年3月20日，该股报30.7港元/股（不复权，下同），较2025年5月20日的高点87.1港元/股，跌幅近65%，市值最新为329亿港元，期间缩水超500亿港元。

为提振投资者信心，财报发布当天，巨子生物宣布董事会建议派发2025年末期股息0.54元/股，特别股息0.67元/股。以年度归母净利润为基础，公司合计派息约12.9亿元，分红比例约为67%。

巨子生物近一年港股股价变动情况（港元/股）

数据来源：Wind

2025年，受外部冲击及行业价格竞争加剧影响，巨子生物可复美收入短期承压。年报显示，可复美全年销售收入约44.70亿元，同比下降1.6%，占公司总收益的81.0%。

从渠道来看，可复美的下滑主要来自线上DTC体系。在2025年的“双11”促销中，第三方监测平台数据显示，可复美GMV同比下降。该品牌在天猫2025年双十一美妆成交金额排名中位列第18名，较2024年下降5名。这一表现与过去几年在双十一期间的强势增长形成鲜明对比。受此影响，巨子生物DTC渠道全年营收为34.02亿元，同比下降5.16%，其中下半年营收15.86亿元，同比下降20.08%，低于上半年的18.16亿元。

公司第二品牌可丽金虽保持增长，但增速放缓。上半年，可丽金实现收入5.03亿元，同比增长26.9%；全年销售收入为9.18亿元，增速降至9.2%，占总收益的16.6%。

在毛利率方面，由于产品结构变化、线上直销渠道占比提升及促销力度加大，巨子生物全年毛利率由2024年的82.1%降至80.3%，而在2025年下半年，毛利率更跌破80%，同比减少3.23个百分点至78.60%。

花旗最新研报指出，去年下半年，巨子生物部分业务表现超出预期，但部分渠道因去年第三季度去库存及双十一促销活动增多，销售有所下滑，加上线下直销增长放缓、分销商销售下跌等因素，预计公司2026年毛利率将因产品结构调整及原材料成本上升而略有收缩（少于1个百分点）。

2025年巨子生物财务摘要

数据来源：公司财报

对于2026年，巨子生物目标明确：实现增长。

公司在财报中表示，将推进创新原料研发与量产，加快Ⅲ类医疗器械审批；打造可复制的爆款产品；在新兴业务板块，计划打好巨子医美的第一枪，孵化利妍等新品牌，推动业绩回升。

投资时间网、标点财经研究员注意到，过去一年，为维护产品价格体系，巨子生物主动加强渠道销售管控，导致医用敷料产品收入下降，全年收入同比减少4.8%至11.60亿元，占比也从2024年的22%缩减至2025年的21%。在竞争加剧及营销效率减弱的情况下，巨子生物将医美注射市场视为第二增长曲线。

2025年10月和2026年1月，该公司重组的I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维和重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液产品，先后获得中国国家药品监督管理局批准。这意味着，巨子生物将与持有相同牌照的锦波生物（920982.BJ）在B端市场展开竞争。

华西证券研报指出，2026年随着新品推出、渠道结构改善、品牌势能增强，公司业绩有望重回增长轨道。长远来看，凭借深厚的研发壁垒和品牌优势，巨子生物有望持续提升行业渗透率，同时进一步拓宽材料应用边界，将重组胶原蛋白从护肤和医美扩展到增发、护发和美白等领域。此外，公司积极探索海外市场，为其打开长期增长空间。

投时关键词：巨子生物（2367.HK）｜锦波生物（920982.BJ）

作者声明：个人观点，仅供参考