Pertes comptables massives, flux de trésorerie solides ! Fosun a-t-il fait le bon coup ?

Pourquoi AI · Pourquoi la trésorerie de Fosun reste-t-elle solide malgré une perte colossale ?

Produit | Zhongfang Wang

Vérifié par | Li Xiaoyan

Le 6 mars, Fosun International a publié un avertissement sur ses bénéfices, estimant que le bénéfice net attribuable à la société mère pour 2025 serait une perte comprise entre 21,5 milliards et 23,5 milliards de yuans, soit près de quatre fois plus que celle de 2024, ce qui a suscité une grande attention sur le marché. D’un point de vue chiffré, cette perte a effacé les bénéfices cumulés des cinq dernières années, avec une forte impression de choc numérique ; mais en analysant en profondeur au-delà de l’apparence, il ne s’agit pas d’un effondrement opérationnel, mais d’un choix stratégique délibéré de la part de Fosun International pour éliminer les excédents, désengager les risques et se restructurer, une étape nécessaire pour traverser le cycle économique et revenir à ses activités principales. La direction a fixé comme objectif de réaliser un bénéfice net de 10 milliards de yuans dans les trois à cinq prochaines années, ce qui n’est pas une utopie, mais une projection rationnelle basée sur la cession d’actifs, l’optimisation de la structure et le renforcement des activités clés. Une véritable inversion de la tendance, passant de « recul » à « avancée », se déploie clairement.

La principale cause de cette perte colossale réside dans une dépréciation exceptionnelle d’actifs non monétaires, et non dans une rupture de flux de trésorerie ou un effondrement des activités principales. Fosun International a précisé dans son communiqué que la perte provient principalement de deux aspects : d’une part, la baisse continue du secteur immobilier, entraînant des dépréciations importantes sur certains projets immobiliers ; d’autre part, la réévaluation et la dépréciation des goodwill et actifs incorporels liés à des activités non stratégiques. Ces opérations respectent toutes le principe comptable de prudence, étant des ajustements objectifs de la valeur des actifs historiques, sans impliquer de sortie de trésorerie réelle ni affecter la gestion quotidienne ou la liquidité de l’entreprise. Au premier semestre 2025, la société a encore réalisé un bénéfice net attribuable à la société mère de 660 millions de yuans, avec un flux de trésorerie provenant des activités opérationnelles de 14,605 milliards de yuans, en hausse de 37,15 %, ce qui constitue une base solide pour la transformation.

En revisitant le parcours de Fosun International, ses débuts reposaient sur l’immobilier et la pharmacie, puis par une stratégie de croissance par acquisitions mondiales, elle a construit un empire couvrant plusieurs secteurs. Cette expansion externe a permis une croissance de l’échelle, mais a aussi créé des risques liés à une faible efficacité de rentabilité et à une forte pression sur l’endettement. Entre 2010 et 2024, la valeur nette comptable de la société est passée de 45 milliards à 197,5 milliards de yuans, mais le rendement des capitaux propres a connu une tendance à la baisse ; la dette avec intérêts a augmenté de 43,9 milliards à 2221,01 milliards de yuans, ce qui a accru les coûts financiers, avec des charges d’intérêts annuelles dépassant 10 milliards de yuans en 2022-2024, créant un cycle de « hausse de la dette – coûts élevés – pression sur les bénéfices ». Par ailleurs, le goodwill accumulé par des acquisitions longues est resté élevé, atteignant 29,548 milliards de yuans fin 2023, alors que la dépréciation cumulée sur plus de dix ans n’a été que de 938 millions, ce qui a progressivement éloigné la valeur comptable de la valeur réelle du marché.

Dès ses premières années, Fosun a perçu le risque de « gonflement » artificiel, et en 2018, elle a lancé une transformation vers un modèle léger en actifs, en 2022, elle a officiellement entamé une stratégie de « minceur et renforcement », passant d’une politique d’achat intensif à une politique de vente active, en se désengageant volontairement d’actifs non stratégiques. Entre 2022 et 2024, la société a cédé environ 75 milliards de yuans d’actifs non stratégiques, et au premier semestre 2025, elle continue de céder plus de 10 milliards, avec une amélioration continue du ratio d’endettement. Cette dépréciation massive est une étape clé dans le renforcement stratégique : en dépréciant les actifs immobiliers en fonction du marché, elle restitue leur valeur réelle dans un cycle de baisse du secteur ; en se concentrant sur la cession de goodwill non stratégique, elle coupe court à la surcharge d’actifs peu performants. C’est une manœuvre inévitable pour « changer de cap » : par un nettoyage financier ponctuel, elle élimine les excédents d’actifs, renforce la base comptable, et prépare le terrain pour une relance plus légère.

Objectivement, le processus de transformation comporte encore des défis : après dépréciation des actifs immobiliers et non stratégiques, la valeur comptable de ces actifs reste élevée, et leur désengagement futur doit être suivi de près ; certains secteurs sont encore impactés par le cycle industriel, et au premier semestre 2025, les profits des secteurs « bonheur » et « fabrication intelligente » ont diminué, la reprise de la consommation et de la fabrication nécessitera du temps ; la pression de la dette élevée n’est pas encore totalement relâchée, avec un montant de dettes à court terme supérieur aux réserves de trésorerie, et les charges d’intérêt continuent d’éroder les bénéfices, tandis que l’augmentation du taux de garantie des actifs limite la flexibilité de financement. Ces problèmes sont communs aux grands conglomérats en diversification, et constituent des défis permanents que Fosun doit continuer à relever.

Mais face à ces défis, la résilience et le potentiel de croissance de ses activités principales restent la plus grande confiance pour Fosun. La société reste fermement concentrée sur ses quatre grands secteurs : « santé, richesse, bonheur, fabrication intelligente », en concentrant ses ressources sur l’innovation pharmaceutique, l’assurance-finance, le tourisme et les actifs légers, ce qui libère progressivement des synergies industrielles. Le secteur pharmaceutique, moteur principal, affiche des résultats remarquables en R&D et en commercialisation, avec plusieurs produits bénéficiant de licences à l’étranger, et une stratégie globale qui ouvre de longues perspectives de croissance ; le secteur de la richesse, basé sur l’assurance, constitue une « vache à lait » stable, avec une croissance simultanée des primes et des bénéfices nets, assurant un flux de trésorerie continu ; enfin, les activités de tourisme, de consommation haut de gamme et autres, s’appuient sur la force de la marque pour sortir progressivement du creux du secteur, avec une efficacité opérationnelle en constante amélioration.

Après l’annonce de la perte massive, Fosun a rapidement envoyé des signaux positifs : la direction a tenu une conférence téléphonique pour clarifier la stratégie, et l’actionnaire majoritaire ainsi que la direction ont annoncé qu’ils achèteraient pour pas plus de 500 millions HKD d’actions dans les 12 mois, témoignant de leur confiance ferme dans l’avenir de l’entreprise. Sur le plan opérationnel, cette « grande purge » a considérablement réduit la pression sur les dépréciations futures, libérant plus de flexibilité dans le compte de résultat ; la cession d’actifs et l’optimisation de la dette progressent simultanément, améliorant la structure de la dette et réduisant potentiellement les coûts de financement ; la transformation des activités principales, passant d’une « croissance par l’échelle » à une « croissance par la qualité », renforce la dynamique interne, consolidant la base pour atteindre l’objectif de bénéfice de 10 milliards.

Pour un grand groupe industriel diversifié, les cycles et les ajustements stratégiques sont la norme. La perte massive de Fosun est une correction rationnelle de ses modes d’expansion passés, une action volontaire pour faire face aux cycles sectoriels et dénouer les fardeaux historiques. La perte comptable à court terme a permis de renforcer la qualité des actifs à long terme, de clarifier la focalisation sur ses activités principales, et de reconstruire sa dynamique de développement. Passant d’une expansion aveugle à une réduction volontaire, d’une priorité à la taille à une priorité à la qualité, Fosun est en train d’opérer une transformation stratégique profonde.

À l’avenir, avec la cession continue d’actifs non stratégiques, l’optimisation de la structure de la dette et l’amélioration de la qualité et de l’efficacité de ses activités principales, Fosun pourrait sortir complètement de la phase de douleur de la transformation. Ce changement, qui échange une perte à court terme contre une santé à long terme, n’est pas une fin, mais un nouveau départ. Sous la double impulsion de l’exploitation industrielle et de la gestion financière, en s’appuyant sur l’innovation pharmaceutique, l’assurance-finance et d’autres atouts clés, Fosun pourrait réaliser une reprise stable, atteindre son objectif de bénéfice de 100 milliards, et redonner vie à sa valeur de géant privé de l’industrie.