CITIC Securities : Prévoit que la croissance des exportations au premier trimestre de cette année atteindra environ 17%

Les rapports de Citic Securities indiquent qu’au cours des deux premiers mois de cette année, le taux de croissance des exportations a dépassé de manière significative les prévisions et les valeurs précédentes, principalement en raison de la résilience des exportations vers les pays non américains, de la fenêtre d’opportunité créée par l’ajustement de la politique de remboursement des taxes à l’exportation, ainsi que de l’effet de base faible de la même période l’année dernière. Sur le plan de la structure des produits, la chaîne de l’industrie des semi-conducteurs et celle de l’automobile ont un rôle moteur important dans les exportations, tandis que la contribution des produits à forte intensité de main-d’œuvre est passée de négative à positive. La croissance des importations au cours des deux premiers mois a également dépassé largement les attentes, principalement en raison de la reprise de la conjoncture dans l’industrie des semi-conducteurs, entraînant une augmentation de la demande d’importation dans les chaînes industrielles concernées, tandis que la majorité des catégories de matières premières ont vu leur rythme d’importation ralentir. La décision de la Cour suprême des États-Unis déclarant illégale la taxe douanière de Trump en vertu de l’IEEPA a atténué la pression extérieure sur les droits de douane. Dans ce contexte, et en maintenant la résilience des exportations vers les pays non américains, Citic Securities prévoit que les exportations chinoises en 2026 continueront de briller. En scénario neutre, il est estimé que le taux de croissance des exportations du premier trimestre pourrait atteindre environ 17 %.

Texte intégral

Import-Export｜Multiples facteurs en synergie, le commerce extérieur en plein essor (Janvier-Février 2026)

Le taux de croissance des exportations au cours des deux premiers mois de cette année a été nettement supérieur aux prévisions et aux valeurs précédentes, principalement en raison de la résilience des exportations vers les pays non américains, de l’ajustement de la politique de remboursement des taxes à l’exportation, ainsi que de l’effet de base faible de la même période l’année dernière. La structure des produits montre que la chaîne de l’industrie des semi-conducteurs et celle de l’automobile jouent un rôle important dans la stimulation des exportations, tandis que la contribution des produits à forte intensité de main-d’œuvre est passée de négative à positive. La croissance des importations pour la même période a également dépassé largement les attentes, principalement en raison de la reprise de la conjoncture dans l’industrie des semi-conducteurs, entraînant une augmentation de la demande d’importation dans les chaînes industrielles concernées, tandis que la majorité des catégories de matières premières ont vu leur rythme d’importation ralentir. La décision de la Cour suprême des États-Unis déclarant illégale la taxe douanière de Trump en vertu de l’IEEPA a atténué la pression extérieure sur les droits de douane. Dans ce contexte, et en maintenant la résilience des exportations vers les pays non américains, nous estimons que les exportations chinoises en 2026 continueront de briller. En scénario neutre, le taux de croissance des exportations du premier trimestre pourrait atteindre environ 17 %.

▍ Événement :

En janvier-février 2026, le montant des exportations de la Chine (en dollars américains) a augmenté de 21,8 % en glissement annuel (contre une prévision consensuelle de +7,3 % selon Wind), avec une croissance de 6,6 % en décembre 2025 ; le montant des importations (en dollars américains) a augmenté de 19,8 % en glissement annuel (contre une prévision consensuelle de +6,9 %), avec une croissance de 5,7 % en décembre ; le déficit commercial s’élève à 213,62 milliards de dollars, en hausse de 26,3 %. Voici notre analyse.

▍ La croissance des exportations au cours des deux premiers mois de cette année a été nettement supérieure aux prévisions et aux valeurs précédentes, principalement en raison de la résilience des exportations vers les pays non américains, de l’ajustement de la politique de remboursement des taxes à l’exportation, ainsi que de l’effet de base faible de la même période l’année dernière. La structure des produits montre que la chaîne de l’industrie des semi-conducteurs et celle de l’automobile jouent un rôle moteur important dans la stimulation des exportations.

En janvier-février 2026, la croissance annuelle des exportations chinoises s’élève à 21,8 %, soit une hausse de 15,2 points de pourcentage par rapport à celle de décembre dernier, et dépasse de 14,5 points la prévision consensuelle de Wind. La croissance des exportations vers les États-Unis s’établit à -11,0 %, avec une réduction significative du déclin.

Concernant les partenaires commerciaux non américains, en janvier-février, les exportations vers l’Union européenne, l’ASEAN, l’Amérique latine, l’Afrique et la Russie ont respectivement augmenté de 27,8 %, 29,2 %, 16,4 %, 49,8 % et 22,3 %, avec des variations respectives de 16,1, 18,0, 6,6, 28,0 et 18,7 points par rapport aux valeurs précédentes. Selon nos estimations, les exportations totales de la Chine vers les régions non américaines ont augmenté de 27,1 % en glissement annuel, soit une hausse de 14,3 points par rapport à décembre dernier. La croissance des exportations vers l’Afrique a atteint près de 50 %, en partie en raison d’une base faible l’année précédente (-0,2 %), et également grâce à l’amélioration continue de la compétitivité de la fabrication chinoise, à l’expansion des relations commerciales avec l’Afrique, ainsi qu’à la demande d’industrialisation croissante en Afrique.

La période de “course aux exportations” créée par l’ajustement de la politique de remboursement des taxes à l’exportation le 9 janvier 2026 a également contribué à cette croissance. Bien que l’Administration des douanes n’ait pas encore publié les données de croissance des exportations de produits photovoltaïques et de batteries pour janvier-février, selon Sina Finance, les exportations de batteries électriques en Chine ont augmenté de 59 % en janvier 2026 par rapport à l’année précédente. La faible base de comparaison a également joué un rôle dans cette croissance supérieure aux attentes, puisque la croissance des exportations en janvier-février 2025 n’a été que de 2,1 %, en recul de 8-9 points par rapport à décembre 2024.

En ce qui concerne la structure des produits exportés, selon les statistiques de l’Administration des douanes, en janvier-février 2026, les exportations de circuits intégrés, de véhicules (y compris les châssis) et de produits navals ont connu une croissance rapide, avec des taux respectifs de 72,6 %, 67,1 % et 52,5 %. Nos estimations indiquent que la chaîne de l’industrie des semi-conducteurs et celle de l’automobile ont le plus contribué à la croissance des exportations, respectivement de 4,7 et 2,4 points de pourcentage. La performance remarquable de la chaîne des semi-conducteurs pourrait être liée à la reprise de la conjoncture mondiale dans ce secteur depuis 2025, stimulée par la demande explosive en puissance de calcul pour l’IA. En janvier-février 2026, parmi les produits à forte intensité de main-d’œuvre représentatifs de la Chine, la croissance des exportations de meubles, de chaussures, de vêtements, de bagages et de jouets a également rebondi par rapport aux valeurs précédentes, la contribution globale de ces produits à l’exportation passant du négatif au positif.

▍ La croissance des importations a également dépassé largement les attentes, principalement en raison de la reprise de la conjoncture dans l’industrie des semi-conducteurs, entraînant une augmentation de la demande d’importation dans les chaînes industrielles concernées, tandis que la majorité des catégories de matières premières ont vu leur rythme d’importation ralentir.

En janvier-février 2026, la croissance annuelle des importations chinoises s’établit à 19,8 %, soit une augmentation de 14,1 points par rapport à la valeur précédente, dépassant nettement les prévisions du marché et étant également meilleure que la performance du secteur manufacturier. En janvier et février 2026, le PMI manufacturier s’établit respectivement à 49,3 % et 49,0 %, en baisse par rapport à décembre dernier (50,1 %). En éliminant l’effet saisonnier, la performance du secteur manufacturier en janvier-février est inférieure à celle de décembre.

En analysant les sous-catégories, la croissance supérieure aux attentes des importations au cours des deux premiers mois provient principalement de la chaîne des semi-conducteurs. En janvier-février 2026, les importations d’équipements de traitement automatique des données et de leurs composants, ainsi que de circuits intégrés, ont augmenté respectivement de 50,5 et 23,2 points de pourcentage par rapport aux valeurs précédentes. Parmi les matières premières, en janvier-février 2026, les importations de cuivre, de pétrole brut, de charbon et de gaz naturel ont connu un ralentissement, tandis que celles de minerai de fer ont augmenté.

Concernant les pays, en janvier-février, la majorité des principaux partenaires commerciaux ont vu leur croissance d’importation s’améliorer, à l’exception des États-Unis, où la baisse reste significative. En janvier-février 2026, les importations de la Chine en provenance des États-Unis, de l’UE, de l’ASEAN, de l’Amérique latine, de l’Afrique et de la Russie ont respectivement chuté de 26,8 %, 11,8 %, 13,0 %, 30,3 %, 16,2 % et 5,2 %, avec des variations respectives de 1,9, -6,0, 18,3, 3,8, 9,9 et -13,7 points par rapport aux valeurs précédentes.

▍ La décision de la Cour suprême des États-Unis déclarant illégale la taxe douanière de Trump en vertu de l’IEEPA, combinée à la résilience des exportations vers les pays non américains, nous amène à prévoir que les exportations chinoises en 2026 continueront de performer de manière remarquable. En scénario neutre, le taux de croissance des exportations du premier trimestre pourrait atteindre environ 17 %.

Le 21 février, la Cour suprême des États-Unis a statué que l’IEEPA ne donne pas au président le pouvoir d’imposer des droits de douane à grande échelle. Pour la Chine, en raison de la stabilité de la “pause” et des demandes de Trump pour une visite en Chine, nous anticipons une possible baisse du niveau global des droits de douane américains sur la Chine, au moins durant la fenêtre de faibles taux. Cela pourrait bénéficier aux exportations chinoises.

Selon nos estimations, en janvier-février 2026, la part des exportations vers l’UE, l’ASEAN, l’Afrique et l’Amérique latine dans le total des exportations chinoises s’élève respectivement à 15,4 %, 17,2 %, 6,5 % et 7,5 %, avec des augmentations de 0,5 et 0,5 point de pourcentage pour l’UE et l’Afrique par rapport à l’année 2025. La part des États-Unis dans les exportations chinoises en janvier-février 2026 est de 10,2 %, en baisse de 0,9 point de pourcentage par rapport à 2025. Nous pensons que, sauf pour l’ASEAN, les exportations vers les autres régions non américaines sont principalement tirées par la demande locale, et que des régions clés comme l’Afrique, sous la stratégie “Belt and Road”, renforcent leurs relations commerciales avec la Chine. Globalement, nous estimons que les exportations chinoises vers les partenaires non américains resteront robustes cette année.

Concernant le premier trimestre, en se référant à l’impact historique des ajustements de la politique de remboursement des taxes à l’exportation, nous pensons que la période de “course aux exportations” débutée le 9 janvier 2026 continuera de soutenir les exportations en mars 2026. Nous prévoyons que le taux de croissance des exportations en mars restera élevé, mais qu’il pourrait connaître un léger recul par rapport aux deux premiers mois en raison de l’effet de base. En scénario neutre, le taux de croissance du premier trimestre pourrait atteindre environ 17 %.

▍ Stratégie sur le marché obligataire :**

En janvier-février 2026, avec la croissance à deux chiffres des exportations chinoises dépassant largement les attentes, le rendement des obligations d’État à 10 ans a connu une hausse. Historiquement, le marché obligataire chinois est fortement orienté par ses propres dynamiques, et dans un environnement de politique monétaire accommodante, les variations du risque ou de la liquidité sur les marchés étrangers ont un impact indirect. À court terme, dans un contexte où les actifs risqués pourraient subir des chocs liés à la situation géopolitique, la rentabilité relative des obligations devrait connaître une hausse temporaire.

▍ Facteurs de risque :**

• La reprise de la demande extérieure ne se réalise pas comme prévu ;
• L’aggravation des risques géopolitiques ;
• La hausse inattendue des droits de douane à l’étranger ;
• Des changements de politique monétaire intérieure supérieurs aux attentes ;
• La reprise de la demande des ménages domestiques inférieure aux prévisions.