CITIC Securities : La période de reconstitution proactive des stocks arrive, les fondamentaux des tissus spéciaux vont accélérer leur dépassement

Les rapports de Citic Securities indiquent qu’en 2026, la demande de tissus spéciaux pour l’IA s’accélérera, avec un écart entre l’offre et la demande pour la Low DK 2ème génération et la Low CTE susceptible de s’élargir à environ 20 %, tout en libérant une demande de stock actif, ce qui devrait amplifier la flexibilité des prix des tissus spéciaux. Nous estimons que ces tissus ne représentent que 0,1 % du coût des serveurs, et la sensibilité à la hausse des prix pour les clients en aval est relativement faible. En 2026, les prix de la Low DK 2ème génération et de la Low CTE pourraient voir leur valeur doubler ou plus.

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Matériaux de base | Cycle de reconstitution active des stocks à venir, les fondamentaux des tissus spéciaux s’accéléreront

En 2026, la demande de tissus spéciaux pour l’IA s’accélérera, avec un écart entre l’offre et la demande pour la Low DK 2ème génération et la Low CTE susceptible de s’élargir à environ 20 %, tout en libérant une demande de stock actif, ce qui devrait amplifier la flexibilité des prix des tissus spéciaux. Nous estimons que ces tissus ne représentent que 0,1 % du coût des serveurs, et la sensibilité à la hausse des prix pour les clients en aval est relativement faible. En 2026, les prix de la Low DK 2ème génération et de la Low CTE pourraient voir leur valeur doubler ou plus.

▍ La demande pour l’IA en 2026 s’accélérera.

Les directives de dépenses en capital des CSP en Amérique du Nord continuent d’être révisées à la hausse, avec des perspectives relativement optimistes pour 2026. Nous prévoyons une croissance de 99 % des dépenses mondiales pour les serveurs IA en 2026. En combinant ces prévisions avec celles pour Nvidia, ASIC et les commutateurs, nous estimons que la demande de tissus spéciaux atteindra environ 215 millions de mètres, avec une augmentation de 120 millions de mètres, et environ 110 millions de mètres en 2027, la croissance de la demande accélérant. De plus, nous anticipons que la 2ème génération de tissus deviendra progressivement le produit principal, représentant environ 35 % à 45 % de la demande en 2026/27.

▍ Cycle de reconstitution active des stocks à venir, la flexibilité des prix devrait s’amplifier.

En analysant le cycle précédent de hausse des prix des tissus électroniques, la croissance de la demande était d’environ 10 %. Selon Zhuochuang Information, la capacité supplémentaire totale est de 130 000 tonnes, soit une augmentation d’environ 17 %. Nous pensons que 7 % de demande supplémentaire a été absorbée par la reconstitution active des stocks en aval, ce qui a renforcé la flexibilité des prix. Pour cette nouvelle phase, la croissance des dépenses en capital en aval en 2025 dépasse nettement celle de 2020, et la demande liée à l’IA devrait être plus importante et plus longue que lors du cycle précédent. En 2026, la mise en service de capacités en aval pour l’IA devrait stimuler la reconstitution des stocks en amont, amplifiant ainsi la flexibilité des prix des tissus spéciaux.

▍ La Low DK 2ème génération et la Low CTE pourraient voir leurs prix doubler ou plus.

Nous estimons qu’avant 2027, la demande pour la capacité de production avancée de PCB IA sera clairement insuffisante, maintenant une forte rentabilité dans le secteur. Nous calculons que ces tissus spéciaux ne représentent que 0,1 % à 0,2 % du coût des serveurs finaux, et l’augmentation des prix des tissus spéciaux aura un impact très limité sur la rentabilité des clients finaux. La demande pour la Low DK 2ème génération et la Low CTE pourrait dépasser 20 %, et dans un contexte de marché tendu et de libération de la demande de stock, avec de bonnes marges en aval, leurs prix pourraient doubler ou plus en 2026.

▍ Comme le quartz de l’époque, le plafond des prix des tissus spéciaux pourrait dépasser celui du quartz haute pureté.

Les prix du quartz haute pureté ont augmenté de 300 % au premier semestre 2023, avec un écart entre l’offre et la demande d’environ 15 % (y compris la reconstitution). Au début de cette hausse, le quartz ne représentait que 1 % du coût des wafers en aval, alors que la part des tissus spéciaux dans le coût des composants IA en aval est également de 0,1 %, mais la rentabilité en aval de l’IA est nettement supérieure à celle des wafers. Par conséquent, la tolérance à la hausse des prix des tissus spéciaux en aval est beaucoup plus élevée. En comparant avec la hausse du quartz haute pureté à l’époque, le potentiel de hausse actuel des tissus spéciaux repose sur des écarts entre l’offre et la demande dépassant 15 %, avec une meilleure position concurrentielle pour le quartz haute pureté, et une meilleure rentabilité en aval ainsi qu’une plus forte acceptation des hausses de coûts pour la Low DK 2ème génération et la Low CTE. En comparaison, nous pensons que le plafond de hausse des prix pour la Low DK 2ème génération et la Low CTE en 2026 pourrait être supérieur à celui du quartz haute pureté.

▍ Facteurs de risque :

Volatilité macroéconomique importante, augmentation des coûts des matières premières et des carburants, déploiement non rationnel de nouvelles capacités, déclin de la demande étrangère, demande et expansion du marché pour les produits haut de gamme inférieurs aux attentes, intensification de la concurrence dans le secteur.

▍ Stratégie d’investissement.

Nous prévoyons qu’en 2026, la demande de tissus spéciaux atteindra environ 215 millions de mètres, avec une augmentation de 120 millions de mètres, et environ 110 millions de mètres en 2027, la croissance de la demande accélérant. La mise en service accélérée de capacités en aval pour l’IA devrait stimuler la reconstitution des stocks en amont, amplifiant la flexibilité des prix. Étant donné que ces tissus ne représentent qu’environ 0,1 % du coût des serveurs, nous pensons que les prix de la Low DK 2ème génération et de la Low CTE pourraient doubler ou plus en 2026.

(Source : Yicai)