Les géants de Wall Street prennent les devants : JPMorgan réduit la valorisation des garanties de crédit privé et resserre le levier de prêt

JPMorgan lance un signal de prudence dans le secteur du crédit privé. La plus grande banque de Wall Street a volontairement réduit la valorisation de certaines créances détenues par des fonds de crédit privé, en se concentrant sur des prêts à des entreprises de logiciels considérées comme particulièrement vulnérables à l’impact de l’intelligence artificielle.

Selon le Financial Times, JPMorgan a notifié aux institutions de crédit privé une baisse de valorisation de certains portefeuilles de prêts servant de garanties, principalement ceux liés à des sociétés de logiciels. Cette démarche limitera directement le volume de financement que JPMorgan pourra fournir à ces fonds en utilisant ces prêts comme garanties à l’avenir. Selon des sources, le PDG Jamie Dimon a indiqué lors d’une réunion confidentielle sur le financement à effet de levier la semaine dernière que la banque adoptait une attitude plus prudente concernant le financement lié aux actifs logiciels.

Des personnes proches du dossier indiquent que cette réduction de valorisation n’a pas encore entraîné de demandes de marges supplémentaires pour aucun fonds, mais constitue une mesure préventive visant à réduire à l’avance le crédit disponible pour ces fonds. Troy Rohrbaugh, co-directeur général de la division banque commerciale et d’investissement de JPMorgan, a déclaré lors d’une réunion d’analystes en février que la banque devenait plus conservatrice que ses pairs en matière d’exposition au risque du crédit privé. “Avec l’agitation croissante dans le monde… ce genre de résultat est prévisible,” a-t-il dit, “et cela m’étonne plus que cela n’étonne les autres.”

Pour l’instant, les dirigeants du secteur du crédit privé indiquent ne pas avoir observé d’autres banques adopter une démarche similaire, ce qui place JPMorgan en position isolée. Ces actions sont perçues par le marché comme un signal d’alerte de la part des grandes banques de Wall Street sur la qualité de crédit du secteur du crédit privé.

Concentration des prêts logiciels sous pression, impact de l’IA entraînant une réinitialisation des valorisations

Selon le Financial Times, les prêts affectés par cette dévaluation sont principalement ceux accordés à des sociétés de logiciels, qui sont considérées comme particulièrement vulnérables dans le contexte de l’essor de l’intelligence artificielle.

Le marché public a déjà anticipé cette inquiétude — les actions de logiciels et leurs dettes associées ont connu une chute importante cette année. Cependant, les institutions de crédit privé, qui maintiennent généralement leurs prêts jusqu’à l’échéance, n’ont pas vu leur portefeuille se réduire simultanément avec le marché public, créant ainsi un écart de valorisation évident.

Certains des prêts affectés remontent à l’époque où la tendance au télétravail avait conduit à une surévaluation du secteur logiciel. À cette période, Thoma Bravo a acquis la société de logiciels de service client Medallia pour 6,4 milliards de dollars, et Hellman & Friedman a réalisé une acquisition à effet de levier de Zendesk pour 10,2 milliards de dollars. Ces dettes arriveront à échéance dans les années à venir, mais le contexte de marché a considérablement changé depuis.

Les institutions de crédit privé restent prudentes, estimant que les sociétés de logiciels continuent de croître et que les investisseurs soutiennent toujours les emprunteurs, anticipant une poursuite normale du service de la dette.

Clauses contractuelles uniques donnant à JPMorgan le pouvoir de réévaluer activement

Sur le plan opérationnel, JPMorgan présente une particularité dans le marché du financement par crédit privé.

Selon un exemple de contrat de financement obtenu par le Financial Times, JPMorgan se réserve le droit de réévaluer à tout moment la valeur des garanties ; la plupart des autres banques disposent de clauses similaires, mais ne peuvent généralement le faire qu’en cas d’événements déclencheurs tels que le non-paiement des intérêts.

JPMorgan évalue la valeur des prêts en combinant une analyse des actifs spécifiques et des facteurs macroéconomiques, tout en se référant à des indicateurs de marché public, notamment des instruments d’investissement dans le crédit privé et des transactions privées occasionnelles comme références. “L’essentiel est d’agir en temps utile, plutôt que d’attendre qu’une crise éclate,” indique une source proche du dossier.

Les fonds de crédit privé peuvent contester les dévaluations, mais ce processus peut prendre plusieurs mois et nécessiter l’intervention d’évaluateurs tiers. Pendant la période de litige, la valorisation de JPMorgan reste en vigueur. La banque a refusé de faire d’autres commentaires à ce sujet.

Le levier bancaire, pilier central de l’expansion du crédit privé

L’expansion rapide du secteur du crédit privé repose en grande partie sur le soutien du financement à effet de levier fourni par les banques réglementées, ce qui constitue un facteur clé permettant à ce secteur de surpasser les rendements des obligations à haut rendement ou des fonds de prêts à effet de levier.

Depuis la fin 2020, les institutions de crédit privé ont levé environ 400 milliards de dollars auprès d’investisseurs privés fortunés, et ont attiré plusieurs centaines de milliards de dollars auprès d’investisseurs institutionnels, leur permettant d’accorder des prêts plus importants et de participer directement à des opérations de rachat à effet de levier valant des dizaines de milliards, en concurrence directe avec les banques traditionnelles.

Les principales institutions de Wall Street, telles que JPMorgan, Wells Fargo et Bank of America, fournissent massivement des financements au secteur du crédit privé. Une partie de leur attrait réside dans le fait que la réglementation leur permet de réserver moins de capital pour ces activités, offrant ainsi une efficacité en capital nettement supérieure par rapport aux prêts directs aux emprunteurs finaux.

Une exception dans le secteur : aucune autre grande banque n’a pour l’instant emboîté le pas

Pour l’instant, les dirigeants du secteur du crédit privé indiquent ne pas avoir observé d’autres banques adopter la même position que JPMorgan. “Au cours des trois derniers mois, elles ont toutes été plus difficiles à traiter,” confie un responsable de fonds, évoquant la volonté de JPMorgan d’offrir un effet de levier en arrière-plan, “JPMorgan est rarement ‘inquiet’, c’est la première fois que nous rencontrons un tel problème.”

Les déclarations de Troy Rohrbaugh laissent présager ce changement. Il suggère qu’à mesure que le contexte macroéconomique devient plus volatile, la position prudente de la banque est le fruit d’une réflexion approfondie plutôt qu’une réaction précipitée. Dans un contexte d’incertitude persistante autour de la valorisation des actifs logiciels et des perspectives d’impact de l’IA, cette démarche de JPMorgan pourrait devenir un indicateur clé du changement de tolérance au risque des grandes banques de Wall Street.

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