Comment identifier le gagnant du concours d'IA ? Le Nasdaq doit être supérieur au S&P en termes de mécanisme

Dans la compétition IA, les investisseurs font face à une incertitude quant aux gagnants et aux perdants. Bank of America pense qu’il vaut mieux exploiter la caractéristique favorable à la dynamique et la prochaine réforme des règles du mécanisme de l’indice Nasdaq 100** (NDX)** plutôt que de miser sur une seule action.

Le 11 mars, selon des sources de Wind Trading, dans leur dernier rapport, Bank of America a déclaré que, dans un contexte d’incertitude élevée sur les gagnants/perdants de l’IA, le mécanisme de “biais de survivant” de l’investissement passif dans le Nasdaq 100 (NDX) est en soi une arme secrète — depuis la sortie de ChatGPT, le NDX a surperformé d’environ 6 % par an par rapport au panier d’actions statiques de la même période, soit environ deux fois le rendement excédentaire du S&P 500 (SPX).

Le rapport indique également que, la réforme proposée des règles de l’indice par Nasdaq renforcera davantage l’avantage structurel du NDX sur le SPX, et avec l’anticipation d’une vague d’IPO de géants de la tech/IA, le NDX pourrait continuer à surpasser le SPX tant en performance que en volatilité.

Biais de survivant : un avantage invisible pour les investisseurs passifs dans un marché de momentum

Dans le domaine de l’analyse quantitative, le “biais de survivant” est généralement une expression péjorative — il signifie se concentrer uniquement sur les succès, en ignorant les échecs, ce qui conduit à surestimer les rendements futurs.

Cependant, Bank of America souligne qu’au sein d’un système d’indices pondérés par la capitalisation boursière, ce “biais” constitue en réalité une source de rendement structurel pour les investisseurs passifs : la pondération des gagnants ne cesse d’augmenter, tandis que les perdants sont progressivement exclus de l’indice, qui devient une machine automatique de momentum suivant la tendance.

Sur le plan des données, depuis la sortie de ChatGPT fin novembre 2022, marquant le début officiel de l’ère de l’IA (au 5 mars 2026), le rendement réel du NDX (25,1 % annualisé) dépasse d’environ 6 points de pourcentage celui du panier d’actions à composantes fixes (19,4 % annualisé) ; tandis que le rendement excédentaire du SPX est d’environ 3 points de pourcentage (17,2 % contre 13,9 %). En d’autres termes, la contribution du biais de survivant du NDX à la performance est environ deux fois celle du SPX.

Il est également important de noter qu’au cours de cette période, le nombre de changements dans la composition du NDX et du SPX est similaire (environ 60 ajouts/suppressions), mais le nombre total d’actions dans le NDX est seulement un cinquième de celui du SPX (100 contre 500), ce qui signifie que chaque ajustement de la composition a un impact plus significatif sur le NDX.

Réforme proposée des règles de Nasdaq : un mécanisme d’intégration rapide qui renforcera la concentration technologique/IA du NDX

Le rapport indique qu’en février 2026, Nasdaq a officiellement proposé une révision de sa méthodologie d’indice, avec plusieurs changements clés, tous visant un même objectif — faire entrer plus rapidement et avec un poids plus important les nouvelles actions technologiques/IA dans le NDX :

• 1. Inclusion basée sur la capitalisation totale : La règle actuelle ne considère que les actions déjà cotées pour le calcul de la capitalisation, alors qu’un pourcentage important des grandes nouvelles IPO provient de parts non cotées. La nouvelle règle propose d’intégrer la capitalisation totale (y compris les parts non cotées) pour l’éligibilité, tout en conservant le calcul du poids basé sur la capitalisation cotée et en circulation libre.

• 2. Canal d’intégration rapide (Fast Entry) : Les actions cotées en bourse via IPO sur Nasdaq pourront être intégrées dans le NDX dans un délai maximum de 15 jours ouvrés après l’IPO, sans attendre la période de “maturation” ni respecter les exigences de liquidité actuelles. En comparaison, le S&P 500 exige que l’entreprise ait réalisé des bénéfices GAAP positifs pendant quatre trimestres consécutifs, ce qui est une barrière nettement plus haute.

• 3. Ajustement par un facteur 5 pour les actions à faible flottant : Les nouvelles actions dont la proportion de flottant est inférieure à 20 % verront leur poids dans l’indice calculé en multipliant leur proportion de flottant par 5 (avec un plafond de 100 %). Cela signifie qu’une société avec seulement 9 % de flottant pourrait voir son poids basé sur une capitalisation cotée de 45 %. De plus, l’exigence actuelle d’un flottant minimum de 10 % sera supprimée.

• 4. Mécanisme de sortie trimestriel : La règle actuelle “10 points de base” (qui retire une action si son poids est inférieur à 10 bp pendant deux mois consécutifs) sera remplacée par un classement trimestriel, où les actions classées en dehors des 125 premières seront retirées lors des ajustements trimestriels, rendant la sortie des actions peu performantes plus rapide et prévisible.

Bank of America estime qu’avec un actif passif suivant directement le NDX d’environ 700 milliards de dollars (soit environ 2 % de la capitalisation totale du NDX), même une grande nouvelle IPO avec une proportion très faible de flottant (moins de 10 %) pourrait voir ses actions fortement soutenues par des fonds passifs.

IPO de géants de l’IA : une volatilité à ne pas négliger

De plus, le rapport souligne que le marché anticipe largement que plusieurs très grandes entreprises technologiques privées entreront en bourse dans les mois à venir, ce qui pourrait provoquer une volatilité significative.

Actuellement, la valorisation pré-IPO de dix des plus grandes entreprises privées mondiales varie de plusieurs centaines de milliards à près d’un trillion de dollars, avec une moyenne environ deux fois celle des composants médians du NDX. Avec une taille d’émission estimée à 50 milliards de dollars, cela dépasserait largement la plus grande IPO historique.

Bank of America a estimé la volatilité potentielle de ces grandes entreprises technologiques en utilisant trois méthodes, aboutissant à une fourchette de 100 % à 120 % :

• Analyse comparative : Les entreprises IA cotées en 2025 (CRWV, CARL, AMBQ, FIG, FIGR) ont affiché une volatilité moyenne d’environ 96 % après six mois de leur IPO, avec une proportion de flottant d’environ 14 % ;

• Méthodes de tarification alternatives (futures perpétuels, trading secondaire) : l’estimation pour trois grandes entreprises privées très pressenties pour l’IPO indique une volatilité moyenne d’environ 108 % ;

• Fonds publics détenant beaucoup d’actions avant IPO : les données de volatilité de ces fonds soutiennent une estimation d’environ 120 %.

Ce intervalle de volatilité est environ trois fois celle des actions composant le NDX en moyenne, et comme la proportion de flottant initiale des nouvelles entreprises est faible (ce qui limite l’offre de titres négociables et amplifie la volatilité), cette estimation est considérée comme conservatrice par Bank of America Merrill Lynch.

Le rapport indique que, au niveau de l’indice : Bank of America Merrill Lynch estime que l’impact initial des nouvelles grandes composantes cotées sur la volatilité du NDX sera modéré mais positif (+0,1v), mais qu’avec l’augmentation de la taille de l’émission ou du flottant, cet impact pourrait atteindre +1,1v.

Au niveau de chaque action, la volatilité moyenne pondérée du NDX pourrait augmenter de 0,4v à 3,4v, et la dispersion de la volatilité du NDX pourrait s’étendre de 0,3v à 2,3v.

Ces analyses proviennent de Wind Trading.

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