Toyota marque un tournant pour les activistes au Japon

Il y a seulement deux ans, plus de la moitié des entreprises de l’indice de référence japonais, le Nikkei 225, étaient, selon une estimation approximative, bon marché. Leur capitalisation boursière était inférieure à leurs actifs nets. Dans la plupart des grands marchés, une telle décote généralisée aurait signifié des restructurations agressives ou des rachats d’actions. Au Japon, c’était la routine.

Cela est en train de changer. Des activistes remportent des victoires à travers le Japon, obtenant des prix d’offre publique d’achat plus élevés, des rachats d’actions record et des changements de gouvernance dans des entreprises de premier plan.

Les activistes étrangers s’intéressent aux entreprises japonaises depuis plus d’une décennie. Elliott a contribué à pousser Toshiba à changer sa gouvernance et à conclure une opération de privatisation de 2 000 milliards de yens en 2023. Chez Dai Nippon Printing, la pression des activistes a été suivie de grands rachats d’actions et de modifications de la politique de capital. La campagne de Third Point chez Sony a amélioré la transparence et la focalisation de l’entreprise sur ses activités principales. Mais ces victoires n’ont pas toujours été rapides ou simples.

Les campagnes les plus récentes produisent des concessions plus rapides et plus visibles. Prenons l’exemple de Toyota Industries. Le groupe Toyota avait officiellement annoncé en juin dernier son intention de lancer une offre publique d’achat pour l’entreprise affiliée dont il est issu, à 16 300 yens par action, soit une décote de 11 % par rapport au prix de clôture de la veille. Après l’opposition d’Elliott, Toyota a augmenté deux fois l’offre, portant la valeur de l’opération à environ 6 000 milliards de yens (38 milliards de dollars).

Cette accélération se produit parce que les conseils d’administration sont moins protégés qu’auparavant. Les participations croisées ne garantissent plus forcément des votes favorables, car bon nombre de ces participations ont été réduites dans le cadre des réformes de gouvernance. Même lorsqu’elles subsistent, les entreprises concernées doivent justifier leur maintien sur le plan financier. Les investisseurs locaux sont de plus en plus disposés à défier la direction. Par ailleurs, les régulateurs ont clairement indiqué que des valorisations constamment basses nécessitent une action.

L’impact le plus évident a été sur l’action de Toyota Industries. Les actions ont gagné plus de 60 % au cours de l’année écoulée, se rapprochant de l’offre révisée. Pour Toyota Motor, payer un prix plus élevé entraînera un coût à court terme. Cependant, répondre à la pression des actionnaires réduit le risque de gouvernance. Cela devrait soutenir la valorisation de Toyota Motor à long terme.

C’est un précédent important en raison de la taille de l’accord et de la clarté du résultat. Contrairement aux batailles prolongées du passé, il s’agissait d’un conflit direct sur le prix. Lorsqu’un écart de valorisation peut être contesté et corrigé à ce niveau, cela peut se produire partout.

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