La bataille pour se démarquer dans le projet de fork de la monnaie privée : comment ZEC peut-il se distinguer parmi de nombreuses monnaies forkées

Dans l’histoire de l’évolution des cryptomonnaies, les forks portent souvent une mission spécifique — améliorer le protocole original, s’adapter à des scénarios particuliers ou explorer de nouvelles idées. ZEC, en tant que projet dérivé représentatif dans la voie de la confidentialité, a récemment attiré beaucoup d’attention par ses performances des derniers mois. Au cours des 60 derniers jours, ZEC a presque été multiplié par 10, suivant sa propre cadence, distincte des autres. Les débats autour de ZEC ont également évolué, passant d’un soutien initial par des figures comme Naval, Arthur Hayes, Ansem pour le concept de confidentialité, à un dialogue approfondi entre les optimistes basés sur des cas d’usage réels et les pessimistes axés sur l’économie des mineurs et la sécurité de la chaîne.

Qu’est-ce qui a réellement permis à ZEC de se démarquer parmi les projets forkés ? Et quels risques doivent être surveillés ?

La prise de conscience des besoins en confidentialité, la régulation comme catalyseur

À première vue, un renforcement de la régulation pourrait sembler freiner l’écosystème des cryptomonnaies axées sur la confidentialité, mais la logique est inverse. C’est justement parce que la régulation se durcit que la demande pour la confidentialité est pleinement stimulée.

Le projet de directive anti-blanchiment de l’UE prévoit clairement qu’en 2027, les cryptomonnaies privées seront totalement interdites ; aux États-Unis, le réseau d’application des lois financières (FinCEN) renforce la surveillance des « portefeuilles auto-hébergés à haut risque ». Avec l’entrée en régulation des ETF Bitcoin et Ethereum au comptant, toutes les transactions on-chain sont désormais sous pression pour être traçables. Dans ce contexte, les actifs conformes deviennent plus transparents, et la confidentialité devient une ressource rare. Certains médias occidentaux ont même qualifié cette vague de marché de « Crypto Anti-Surveillance Wave » — une vague de résistance contre la surveillance.

ZEC et XMR sont redéfinis par le marché comme « la dernière ligne de défense de l’anonymat sur la chaîne ». Sur les réseaux sociaux, le consensus est clair : « La confidentialité n’est pas une fonctionnalité, c’est un droit humain fondamental. »

Les données on-chain confirment cette croissance réelle de la demande. Le solde du pool shielded de ZEC est passé de moins de 2 millions de pièces au début de l’année à environ 4,8 millions, soit une hausse de 140 % ; le nombre de transactions privées (shielded) a également augmenté avec l’activité du réseau, représentant environ 10 % du volume hebdomadaire.

Il est notable que lors du récent « cas de l’énorme baleine BTC » impliquant plus de 180 000 BTC, le marché a réévalué les limites réelles de Bitcoin dans la narration « anti-surveillance ». Avec le lancement des ETF Bitcoin, l’engagement institutionnel, la narrative centrée sur l’anonymat et la résistance à la surveillance s’est estompée. Qui incarnera la nouvelle génération d’actifs privés et de stockage on-chain ? La réponse du marché : ZEC, qui contre vents et marées, comble ce vide.

Le flux discret de capitaux institutionnels, la confidentialité retrouvée

Le redémarrage du trust Zcash par Grayscale est l’événement le plus significatif de cette vague haussière. En octobre 2024, Grayscale a annoncé la réouverture des souscriptions pour le trust ZEC (ZCSH), avec deux améliorations majeures : une exonération des frais de gestion et l’ajout de la fonction de staking, avec un rendement annualisé de 4-5 %. Cette stratégie augmente considérablement le ratio risque/rendement.

En tant que principal pont pour l’entrée des institutions dans les actifs cryptographiques, Grayscale a défini la manière dont les institutions allouent aux actifs numériques depuis une décennie. Ses produits de trust aux États-Unis offrent une exposition aux cryptos pour les fonds de pension, family offices, hedge funds, etc., constituant une fenêtre privilégiée pour observer l’évolution des préférences institutionnelles.

Depuis le lancement du premier trust Bitcoin en 2013, Grayscale a étendu son portefeuille à ETH, SOL, LTC, BCH, ETC, FIL, XLM, parmi une dizaine d’autres actifs. Plusieurs de ces projets ont connu l’effet « Grayscale » — afflux de capitaux institutionnels, hausse des prix, prime de marché, formation progressive d’un récit consensuel. Le trust ZEC, créé en 2017, a connu une forte prime lors du marché haussier 2020-2021, devenant un actif clé pour l’allocation institutionnelle dans la voie de la confidentialité.

Mais à partir de 2022, sous la pression réglementaire, le trust ZCSH a suspendu ses souscriptions, puis a été en sommeil en 2023. Son redémarrage envoie un signal fort, non seulement pour la confiance renouvelée dans la confidentialité, mais aussi pour le marché tout entier.

Les données montrent que l’actif sous gestion (AUM) du trust ZCSH est passé d’environ 42 millions de dollars il y a un peu plus d’un mois à 269 millions, représentant environ 2,4 % de la circulation de ZEC. Pour un actif avec un volume quotidien de plusieurs milliards de dollars, cette part verrouillée dans le trust limite l’offre disponible, créant une contrainte structurelle.

L’effet dérivé des ETF joue aussi un rôle clé. La mise en place des ETF Bitcoin et Ethereum au comptant, intégrant ces actifs dans un cadre réglementaire strict, permet une traçabilité totale des transactions. Certains investisseurs institutionnels et gros patrimoines cherchent à dévier ces flux vers des actifs privés, notamment via des solutions conformes comme ZEC, qui offrent à la fois une exposition à la confidentialité et une compatibilité avec les canaux financiers traditionnels.

La fausse prospérité des mineurs et les risques cachés

Cependant, la face optimiste est contestée par des analystes comme Lacie, qui soulèvent des questions fondamentales : la modélisation économique des mineurs ZEC, la sécurité du réseau et l’activité on-chain, sont-elles réellement capables de soutenir une capitalisation de plus de 10 milliards de dollars ?

Par exemple, avec la machine de minage Z15 Pro de Bitmain, le revenu net journalier dépasse 50 dollars, avec un délai de rentabilité statique d’environ 105 jours, et un rendement annualisé proche de 350 %. Ce rendement élevé dure depuis au moins une semaine.

Dans l’histoire des PoW, de tels chiffres sont extrêmement rares, voire exceptionnels :

• Les machines Bitcoin mettent généralement 12 à 24 mois pour rentabiliser leur investissement lors des phases de croissance.
• Les ROI des machines Ethereum PoW tournent entre 300 et 600 jours.
• Historiquement, les projets PoW avec un délai de rentabilisation inférieur à 120 jours (Chia, KAS, FIL, XCH, RVN, etc.) ont presque tous connu un effondrement en quelques mois.

Lacie rappelle aussi le scénario classique de Chia et KAS — la « scission hardware-prix » — où la sur-optimisation des machines lors des pics de prix mène à une surcapacité, puis à une chute brutale des prix et de la rentabilité, laissant les mineurs avec des machines obsolètes ou inutilisables.

La faiblesse du hashrate et la sécurité du réseau en danger

Un autre point préoccupant est la sécurité du réseau ZEC. Selon les données on-chain, la puissance totale est d’environ 12,48 GSol/s. Avec une machine Z15 Pro ayant une puissance de 0,00084 GSol/s, il faudrait environ 14 857 machines pour constituer la majorité du réseau, ce qui correspond à une consommation électrique d’environ 40 MW, comparable à une ferme de minage Bitcoin de taille moyenne.

Pour lancer une attaque à 51 %, il faut contrôler plus de la moitié de la puissance totale. Si moins de 16 000 machines constituent le réseau, un attaquant pourrait simplement louer ou acheter quelques milliers de machines pour prendre le contrôle. Sur une blockchain avec une capitalisation de près de 1 milliard de dollars, cela représente une menace structurelle : un contrôle de la majorité du hashrate pourrait permettre une réorganisation de la chaîne ou une double dépense.

Ce risque est d’autant plus critique que la puissance de calcul actuelle de ZEC est bien inférieure à celle de Bitcoin, Litecoin, Kaspa, ou même à celle d’Ethereum Classic, Bitcoin Gold, Vertcoin, Bitcoin SV, qui ont tous été attaqués avec succès par le passé. Cela indique que la sécurité du réseau ZEC est dans une zone vulnérable.

La croissance réelle de l’usage ou une fête spéculative ?

Concernant l’usage réel de ZEC, Lacie remet en question la croissance. Le volume moyen quotidien de transactions ces 30 jours est de seulement 15 000 à 18 000, ce qui ne représente que 1-2 % du volume des grandes blockchains. La majorité des transactions restent transparentes, et les transactions privées (shielded) ne représentent pas plus de 10 %.

Le CEO de BuyUCoin, Shivam Thakral, a également averti que la hausse de ZEC est davantage alimentée par la spéculation que par une amélioration fondamentale. La croissance limitée des transactions privées et l’absence de cas d’usage concrets freinent la véritable adoption.

Les défis et opportunités pour les forks

En tant que projet fork dans la voie de la confidentialité, ZEC doit faire face à un défi crucial. La donnée du marché indique un prix de 226,41 dollars, une capitalisation de 3,76 milliards, et une circulation de 16,58 millions de pièces. La hausse récente est notable, mais la question est : combien de temps cette dynamique pourra-t-elle durer ?

Trois axes de développement sont essentiels pour une croissance durable :

1. La demande réelle pour les transactions privées, qui doit continuer à croître. Avec moins de 10 % de transactions shielded, il y a encore un potentiel énorme pour augmenter l’usage de la confidentialité.

2. La sécurité du réseau, qui doit être renforcée. La faible puissance de calcul est une faiblesse structurelle, qu’il faut corriger via le développement de l’écosystème ou l’innovation technologique.

3. La capacité du projet forké à définir sa propre identité. Parmi la multitude de forks, ZEC doit dépasser le simple buzz de la confidentialité pour bâtir une infrastructure réellement orientée vers l’usage privé, ce qui déterminera sa capacité à se démarquer et à créer une valeur à long terme.

Actuellement, ZEC semble profiter de la demande en confidentialité alimentée par la régulation et l’intérêt institutionnel. Mais si l’usage réel ne suit pas ou si la sécurité du réseau n’est pas renforcée, cette hausse pourrait n’être qu’une illusion passagère, une prospérité éphémère dans un marché en bull run.