Les options de fin de période connaissent un succès fulgurant : la nouvelle voie de salut pour les mineurs et les Degen

Bien des années plus tard, face à un rendement de moins de 3 % sur sUSDe, ces mineurs qui brillaient lors de l’été DeFi se souviendront du après-midi où ils ont déposé pour la première fois de l’ETH dans EigenLayer. Pendant ce temps, dans le marché de contrats voisin, un trader avec un levier de 75 fois pleurait silencieusement devant son écran — sa position ayant été complètement anéantie lors d’un flash crash. Les anciennes méthodes de richesse ne fonctionnent plus, mais un outil ancien, longtemps oublié par le marché, brille désormais de mille feux. Cet outil s’appelle l’option, et la forme la plus populaire parmi elles est celle des options à date d’échéance, si irrésistibles que même les investisseurs particuliers américains ne peuvent s’en détacher.

La crise des mineurs DeFi : la fin de l’ère des rendements excessifs

D’où viennent réellement ces rendements excessifs du minage ? Il y a longtemps, trois sources principales.

La première : les récompenses en tokens distribués par de nouveaux projets. En injectant de l’inflation pour alimenter les premiers utilisateurs, cette logique suppose que quelqu’un accepte de prendre en charge ces tokens. Aujourd’hui, avec la perte continue de valeur des altcoins, les projets n’osent plus distribuer librement, cette voie est donc fermée.

La deuxième : l’arbitrage entre le spot et les contrats à terme, rendu possible par les taux de financement positifs. Autrefois, c’était la source de revenus la plus lucrative pour les mineurs DeFi. Mais avec la répartition de ce gâteau par des projets phares comme Ethena, le rendement annuel en sUSDe est passé de plus de 40 % début 2024 à moins de 4 % aujourd’hui, s’approchant de l’épuisement.

La troisième : la demande réelle de prêts. En période de marché baissier, la demande des traders pour une exposition on-chain chute fortement, et avec elle, les taux de prêt en stablecoins plongent en chute libre, revenant aujourd’hui à un niveau historiquement bas de 2,3 %.

Les mines existent toujours, et les mineurs tiennent bon, mais l’or est épuisé. Dans l’“Après-DeFi”, alors que la roue de l’agriculture de rendement en système de Ponzi ralentit, les capitaux cherchent rapidement leur prochain refuge offrant un rendement stable.

Piège des contrats perpétuels : quand le jeu de levier doit-il s’arrêter ?

Sous le même toit que les mineurs DeFi, se trouvent une bande de Degen téméraires. Ces gens ne minent pas, ne stockent pas de tokens, et ne se soucient pas de l’APY — ils veulent simplement du levier, une direction, et un jeu brutal de “pari sur la hausse ou la baisse”. Les contrats perpétuels ont émergé pour répondre à ce besoin, comme un stimulant puissant, satisfaisant toutes leurs envies : acheter long si on pense à la hausse, short si on pense à la baisse, augmenter le levier à volonté, et si la direction est bonne, multiplier par dix sa position en une nuit n’est pas un rêve.

Mais il n’y a pas de repas gratuit sous le soleil. Un levier excessif engendre un marché vorace.

Dans le trading de contrats, la liquidation n’a pas besoin d’un mouvement de prix très éloigné dans la direction opposée. La réalité plus cruelle, c’est qu’en cas de pression acheteuse et vendeuse équilibrée, le marché tend à se déplacer dans la direction qui lui permet d’obtenir plus de liquidités — autrement dit, il cible précisément les stops et les niveaux de liquidation des petits investisseurs. Ce n’est pas une coïncidence, mais une conséquence inévitable de la structure du marché.

La débâcle du 11 octobre 2024 en est un exemple classique. Des dizaines de traders en position longue ont été balayés lors d’un flash crash, et même si le prix a rapidement rebondi par la suite, leurs positions ne reviendront jamais. À cet instant, des milliers de “parieurs” ont compris que regarder simplement la direction ne suffisait pas — il faut aussi survivre jusqu’à la fin.

Pourquoi les options à date d’échéance sont-elles des sauveuses : simplicité, excitation, et pas d’explosion

À ce moment-là, un outil longtemps ignoré par le marché crypto s’est relevé de l’oubli : l’option. En termes simples, une option, c’est comme une police d’assurance.

Supposons que vous croyez que le BTC atteindra 80 000 dollars le mois prochain, mais que vous craignez une liquidation lors d’un flash crash. Vous pouvez dépenser 1 000 dollars pour acheter une option d’achat — cette somme étant votre “prime d’assurance”. Peu importe si le BTC fluctue énormément dans le mois, ou s’il chute de 20 % puis rebondit, votre perte maximale sera limitée à ces 1 000 dollars, sans risque de liquidation supplémentaire. Tant qu’au moment de l’échéance, le prix du BTC est supérieur à votre prix d’exercice, vous faites un profit.

En résumé, l’acheteur d’option limite son risque maximal tout en obtenant un rendement “indépendant du chemin” — peu importe la difficulté du parcours, seul le résultat final compte. C’est précisément cette caractéristique qui attire les joueurs de contrats perpétuels vers les options.

Il existe deux stratégies principales :

Stratégie 1 : acheter une assurance pour sa position de contrat. Vous ouvrez une position longue sur BTC, tout en achetant une option de vente. En cas de chute brutale du marché, le gain de l’option de vente compensera la perte de votre position — c’est comme assurer votre position.

Stratégie 2 : jouer le coup de maître avec un capital limité. Utiliser une prime limitée pour obtenir une exposition à la hausse d’un actif de grande valeur. Si vous avez raison, vous pouvez multiplier votre mise par 5 ou 10 ; si vous avez tort, vous ne perdez que la prime. Ce frisson est aussi excitant que de parier sur la hausse ou la baisse d’un contrat, mais sans risque de liquidation.

Parmi elles, la plus populaire est celle des options à date d’échéance, notamment les options “0DTE” (expirant le jour même).

Le marché américain fournit la meilleure preuve. En 2024, plus de 50 % du volume des options sur le S&P 500 provenait des options à date d’échéance, et la majorité de leurs acheteurs sont des particuliers. Ils ne font pas de calculs complexes avec les grecques, ne cherchent pas à comprendre ce qu’est Delta — ils misent simplement avec peu de capital sur la direction du marché aujourd’hui. S’ils ont raison, ils gagnent 5 ou 10 fois ; s’ils ont tort, leur perte est limitée à la prime. C’est aussi simple que ça.

L’avantage des options, c’est qu’elles sont un marché bidirectionnel. Si quelqu’un achète une assurance, quelqu’un doit la vendre.

Et c’est précisément cette dynamique qui donne toute sa valeur aux options pour les mineurs DeFi.

Les vendeurs d’options jouent le rôle de “compagnies d’assurance”. Vous déposez des fonds dans un protocole d’options, fournissant de la liquidité à ceux qui achètent une protection, en échange de la prime qu’ils paient. Le vendeur encaisse la prime de volatilité — le prix de l’assurance que les participants sont prêts à payer pour se couvrir contre le risque ou spéculer sur la direction du marché.

Pour un Farmer habitué au modèle “staking” en DeFi, cette logique de “collecte de loyers” est parfaitement familière. La seule différence : les revenus de minage s’épuisent, mais tant que la volatilité existe et que quelqu’un a besoin de se couvrir, la prime de volatilité ne disparaîtra jamais.

Une police d’assurance devient une véritable imprimante à billets. L’acheteur n’a pas à craindre la liquidation, le vendeur dispose d’une source de revenus durable. Degen et Farmer tirent chacun profit à leurs extrémités du marché des options — un cercle vertueux que ni les contrats perpétuels ni le Yield Farming ne peuvent offrir seul.

La décennie d’enfermement des options on-chain : pourquoi ça ne décolle pas

Ce concept si séduisant, pourquoi les options à date d’échéance et autres formes d’options sur la chaîne n’ont-elles pas encore explosé ?

En réalité, c’est une illusion. La valeur totale des contrats d’options en circulation dépasse depuis un moment celle des futures. Ce qui traîne vraiment dans l’ombre, ce sont les “options on-chain”.

Les données parlent d’elles-mêmes. Le volume total des protocoles d’options on-chain ne représente qu’environ 0,2 % de celui des bourses centralisées comme Deribit ou Binance, et cela sans compter les données d’IBIT. Par rapport à la conquête féroce des DEX perpétuels sur les CEX, les options on-chain sont très en retard.

Le problème vient de l’offre — les market makers ne veulent tout simplement pas venir.

Les premiers protocoles d’options on-chain, qu’ils utilisent un modèle CLOB ou AMM, ont tous rencontré le même problème de “contre-choix”. Lorsqu’un exchange centralisé voit ses prix fluctuer, la tarification des options on-chain, souvent retardée par la latence des oracles ou la confirmation lente des blocs, accuse un décalage. Les arbitrageurs peuvent facilement exploiter cette différence de prix, en arbitrant rapidement avant que la tarification on-chain ne se mette à jour, ce qui vide de leur profit les LP.

Face à ces pertes d’arbitrage inévitables, et avec des incitations en tokens bien moins généreuses que celles du minage de liquidités sur DEX, le marché des options on-chain reste piégé dans un cercle vicieux : “Market makers perdent de l’argent → liquidité s’évapore → expérience de trading se dégrade → utilisateurs fuient → liquidité diminue encore”. Ce scénario, identique à celui des premiers DEX, n’a pas encore connu sa sortie de crise. Les DEX ont réussi grâce à des subventions massives et à l’innovation AMM, mais les options on-chain attendent encore leur moment de rupture.

Jusqu’à maintenant.

La nouvelle voie avec Derive et Hyperliquid : faire des options à date d’échéance une réalité on-chain

Avec l’amélioration des infrastructures sous-jacentes — blocs plus rapides, frais de Gas plus faibles, émergence de chaînes d’application — une nouvelle génération de protocoles d’options on-chain utilise des mécanismes plus sophistiqués pour briser ce cercle vicieux.

La solution de Derive : RFQ + carnet d’ordres en double mode

Le cœur de la stratégie de Derive (successeur de Lyra) est ingénieux : passer d’un modèle purement natif on-chain à une architecture hybride plus proche des CEX.

Il introduit un mécanisme RFQ — lorsque le trader souhaite acheter ou vendre une option, le système envoie une demande de prix à des market makers professionnels. Ces derniers, en dehors de la chaîne, calculent leur risque et proposent une cotation qu’ils confirment en on-chain. La clé : le market maker a le droit de refuser la transaction. S’il juge que la volatilité est trop forte, il peut simplement ne pas répondre. Cela bloque efficacement la voie aux arbitrageurs qui tenteraient de profiter du décalage de prix, attirant ainsi des institutions comme FalconX pour fournir de la liquidité.

Parallèlement, Derive exploite une chaîne d’application Layer 2 où fonctionne un modèle de carnet d’ordres. Le RFQ gère les transactions importantes et personnalisées, tandis que le carnet d’ordres sert les petits investisseurs — ils peuvent passer des ordres comme sur un CEX, chacun dans son rôle.

La solution d’Hyperliquid : marge unifiée

La proposition HIP-4 d’Hyperliquid intègre directement dans son moteur de trading HyperCore les “trades à résultat” (y compris options binaires et marchés de prédiction).

La grande innovation ici est la “marge unifiée”. Sur le marché actuel, pour faire à la fois des contrats perpétuels et des options, il faut déposer des fonds séparés sur différentes plateformes. Avec HIP-4, l’utilisateur peut gérer dans un même compte, avec une seule marge, ses positions en options et en contrats perpétuels. Les market makers et traders peuvent ainsi gérer leur exposition globale dans un seul endroit — par exemple, acheter une protection en options de vente tout en étant long via un perp. L’efficacité du capital s’envole, et les coûts de market making chutent drastiquement.

De la complexité à la simplicité : les options à date d’échéance se démocratisent

“Les particuliers détestent les options parce que c’est trop compliqué.” Cette idée a été depuis longtemps battue en brèche par la réalité.

Le succès des options 0DTE sur le marché américain en est la preuve. Les utilisateurs ne rejettent pas l’option elle-même, mais plutôt la complexité des termes et l’interface peu intuitive.

Les nouveaux projets d’options on-chain s’efforcent de résoudre ce problème. Euphoria a conçu une interface “cliquez pour trader” : un grille sur le graphique des prix, chaque case représentant une fourchette de prix. L’utilisateur clique simplement sur la case qu’il pense que le prix atteindra, et s’il a raison, il reçoit une récompense. Pas besoin de comprendre le prix d’exercice, ni de calculer Delta, ni de choisir la date d’échéance. La résolution est instantanée, pure dopamine. Le projet a été lancé officiellement mi-février sur le mainnet MegaETH.

Côté distribution, les protocoles d’options peuvent suivre le modèle “boutique en amont, usine en aval” déjà éprouvé par les DEX perpétuels. Derive a récemment ouvert ses Builder Codes, permettant aux développeurs de créer des interfaces personnalisées et de profiter directement du flux de trading. On peut prévoir que de plus en plus d’applications frontend intégreront des modules d’options à date d’échéance, abaissant encore davantage la barrière à l’entrée pour les utilisateurs.

Conclusion

Aujourd’hui, le volume des options on-chain reste une goutte d’eau comparé aux DEX perpétuels. La véritable explosion nécessite encore de franchir plusieurs obstacles : manque de profondeur de marché, déficit d’éducation des petits investisseurs, cadre réglementaire flou.

Mais la direction est claire.

Dans un monde où il n’y a plus de repas gratuits, les rendements finiront par refléter la “mise en risque”. Avec l’évolution du marché, l’amélioration des infrastructures et la demande croissante des particuliers, les options à date d’échéance deviennent un composant essentiel de l’écosystème financier on-chain. Du succès du marché américain à l’innovation sur la chaîne, cette “démocratisation des options” est en marche. Les mineurs et Degen, autrefois coincés à la croisée des chemins, voient enfin la lumière de leur propre rédemption.