Inédit ! 3,8 trillions de dollars de "poudre sèche" de Wall Street deviennent des "zombies", une extinction darwinienne est en cours, vos actifs cryptographiques sont-ils un refuge ou une cible ?

Le secteur du private equity se trouve à un tournant brutal. Un rapport de marché récent indique que, pour la quatrième année consécutive, les profits redistribués aux investisseurs diminuent. En 2025, le taux de distribution n’est que de 14 %, le plus bas depuis la crise financière mondiale de 2008.

Parallèlement, environ 32 000 entreprises attendent d’être vendues, avec des actifs totalisant jusqu’à 3,8 trillions de dollars. Le blocage des sorties redessine la configuration de tout le secteur. La collecte de fonds est fortement concentrée sur les grandes institutions, tandis que les fonds de taille moyenne peinent. Certains analystes affirment qu’une sélection naturelle darwinienne est en cours, et que certains gestionnaires de fonds plus petits et sans particularité risquent l’extinction.

Le rendement a atteint des niveaux historiquement faibles. Les données montrent qu’en 2025, la part des distributions du private equity dans la valeur nette d’actifs reste à 14 %, soit le deuxième plus bas depuis la crise financière. La durée moyenne de détention des actifs est passée d’environ cinq à six ans (2010-2021) à environ sept ans. Selon un responsable du secteur, les gestionnaires ont déjà vendu les actifs de meilleure qualité, mais ont du mal à céder ceux dont l’avenir est incertain. Lorsqu’une détention dépasse cinq ou six ans, le taux de rendement interne devient moins attractif.

Les fonds levés subissent aussi une pression. En 2025, la collecte des fonds de buyout à effet de levier a diminué de 16 % en glissement annuel, atteignant 395 milliards de dollars. Le nombre de fonds ayant terminé leur levée a chuté de 23 %, ce qui constitue la quatrième année consécutive de baisse. Le rapport mentionne également que certaines incertitudes politiques ont brusquement stoppé l’activité de transaction début 2025, alors qu en janvier de cette année-là, le marché semblait encore très dynamique.

Malgré une croissance de 44 % du volume total des opérations de fusions-acquisitions en 2025, atteignant 904 milliards de dollars, cette performance cache une différenciation structurelle évidente. Le rapport indique que seulement 13 transactions de plus de 10 milliards de dollars ont représenté environ 30 % de la valeur totale, principalement concentrées sur le marché américain.

Par ailleurs, le nombre total de transactions a diminué de 6 %. Certaines grandes opérations de privatisation, visant à absorber les actifs non vendus d’une valeur de 3,8 trillions de dollars, ont peu d’impact. Des analystes de fournisseurs de données privées estiment que, face à une gestion diversifiée et à de vastes capitaux, les grands acteurs disposent d’une meilleure capacité de tampon en période de ralentissement. Cette pression affecte davantage les gestionnaires de marché intermédiaire.

Ils avertissent que, dans le contexte actuel, beaucoup de gestionnaires, grands ou petits, peinent à lever des fonds, et que beaucoup ont probablement déjà levé leur dernier fonds sans le savoir. Les gestionnaires peu performants risquent de disparaître discrètement.

Face à cette recomposition sectorielle, les opinions divergent sur les solutions. Certains leaders anticipent une accélération des consolidations, mais d’autres restent prudents. Ils soulignent que tous les actifs ne peuvent pas être rachetés par de très grands groupes, surtout lorsque les actifs à vendre sont liés à des revenus de gestion liés à des “actifs gris” difficiles à céder ou à des évaluations incertaines.

Une autre voie, appelée “zombification”, consiste pour certains gestionnaires à transférer leurs actifs dans des fonds de renouvellement, afin d’offrir une liquidité aux investisseurs tout en maintenant la détention. En réalité, ils cherchent simplement à gagner du temps. Cependant, il est averti que si ces fonds ne peuvent plus distribuer de capitaux, ce modèle ne pourra pas durer. 2026 devrait être une année clé pour distinguer ceux qui peuvent tenir leurs promesses de ceux qui ne le peuvent pas, cette réinitialisation étant qualifiée de “淘汰 darwinienne absolue”.

Même ceux qui survivront à cette vague de restructuration verront leurs marges diminuer. Selon des analyses, dans les années 2010, grâce à des coûts d’emprunt très faibles et à des multiples d’évaluation en hausse, les fonds de private equity pouvaient attendre que leurs portefeuilles réalisent une croissance modérée pour doubler ou tripler leur investissement en cinq ans. Ce contexte a disparu.

Les coûts d’effet de levier approchent désormais 8-9 %, et les multiples d’évaluation stagnent. On peut résumer la situation par “12 % est le nouveau 5 %” — c’est-à-dire que la croissance annuelle de l’EBITDA des sociétés en portefeuille doit passer d’environ 5 % à 10-12 % pour atteindre un rendement de 2,5 fois l’investissement. Avant, il suffisait de maintenir une croissance de 5 % avant la vente, mais avec les taux actuels et les multiples, il faut désormais une croissance annuelle de 12 % sur cinq ans pour obtenir le même rendement.

Cela oblige les gestionnaires à se concentrer sur la création de valeur opérationnelle par des mesures concrètes telles que la discipline tarifaire, l’amélioration du fonds de roulement et la montée en compétence des équipes de direction, plutôt que de compter uniquement sur la dette bon marché pour faire monter les multiples. La situation actuelle met à l’épreuve leur capacité à générer de la valeur opérationnelle.

Les difficultés du private equity ne sont pas isolées. Des signaux d’alerte apparaissent aussi sur le marché du crédit privé. Un CIO avertit que les signaux de danger dans le secteur du crédit privé aujourd’hui ressemblent étrangement à ceux de 2007, notamment en raison de la détérioration des clauses de protection des prêteurs et des risques de déséquilibre d’actifs masqués par des clauses de liquidité complexes.

Un rapport de la Deutsche Bank publié en février indique que l’écart entre la valeur des fonds indiciels liés à ces indices et leur valeur nette d’actifs est au plus haut depuis la pandémie. Certains fonds ont imposé des restrictions de rachat ou réduit fortement la valeur des investissements, alimentant la panique sur le marché.

Cependant, la banque reste prudente quant au risque systémique, qualifiant la situation de “fumée dense, mais pas encore de feu”. Elle estime que les conditions pour une contagion massive ne sont pas réunies, et que plus de 3 trillions de dollars de capital privé “en poudre” pourraient jouer un rôle tampon.

Elle cite aussi quatre indicateurs clés à surveiller : l’augmentation brutale des spreads de crédit, la contraction substantielle des profits des entreprises, la pression sur le marché des obligations d’État, et les changements dans la réglementation ou les exigences en capital pour les banques exposées au privé. Aucun de ces indicateurs n’est encore à un niveau critique.

Malgré cela, l’auteur principal du rapport considère que le private equity reste une classe d’actifs solide, capable d’offrir une diversification que le marché public ne peut plus fournir. Mais, pour l’instant, ce marché est un peu bloqué.

Face au risque de “zombification” du secteur financier traditionnel, la recherche d’efficacité et de certitude pousse le capital vers quels autres horizons ? L’expérience historique montre que les actifs plus liquides, plus transparents, et liés à des actifs réels (RWA) ou à la productivité, attirent souvent les investisseurs en quête de sécurité ou de profit. Cela pourrait expliquer pourquoi les narratifs autour de l’IA et des réseaux décentralisés d’infrastructure physique (DePIN) gagnent en intérêt dans le contexte macroéconomique actuel.

Prenons l’exemple du projet de stockage Walrus dans l’écosystème Sui, qui cherche à résoudre les problèmes d’efficacité et de coût du stockage de données, une infrastructure essentielle à l’ère de l’IA. Alors que le capital traditionnel peine à sortir de la crise, la construction d’infrastructures décentralisées sur blockchain, avec des modèles d’utilité et de revenus clairs, pourrait représenter une nouvelle forme de réallocation des capitaux et de capture de valeur.

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