Le règlement record de options BTC et ETH redéfinit la dynamique du marché

Un événement majeur sur les dérivés s’est récemment conclu sur Deribit, où 146 000 contrats d’options Bitcoin d’une valeur proche de 14 milliards de dollars ont expiré, marquant un tournant pour le BTC et le marché plus large des options crypto. Ce règlement représentait 44 % de l’intérêt ouvert total sur toutes les options BTC de la plateforme — la plus grande expiration de l’histoire de Deribit. Parallèlement, des options ETH d’une valeur de 3,84 milliards de dollars ont été réglées, exerçant une pression importante sur la structure du marché de l’ethereum. Avec plus de 80 % de la part du marché mondial des options crypto, cet événement a eu des implications considérables pour la découverte des prix et le sentiment du marché à travers les actifs numériques.

L’ampleur de ce règlement a souligné à quel point le marché était devenu levier à l’approche de la période d’expiration. L’événement a fourni des insights cruciaux sur le positionnement du marché, la concentration des risques et la mécanique de l’impact des expirations de dérivés sur les prix au comptant.

Règlement des options BTC et le piège de l’effet de levier

Lors de l’expiration, environ 4 milliards de dollars d’options BTC sont entrées dans la monnaie (ITM), représentant 28 % de l’intérêt ouvert total de 14 milliards de dollars — créant des opportunités de prise de profit immédiate et de rollover de positions. Les participants au marché ont généralement déplacé leur exposition vers les dates d’expiration suivantes (31 janvier et 28 mars), qui servaient de points d’ancrage de liquidité pour la nouvelle année. Ce mécanisme de rollover, tout en assurant une continuité, a introduit de nouvelles vecteurs de volatilité dans la structure du marché.

Le ratio d’intérêt ouvert put-call de 0,69 révélait une forte orientation haussière, avec une dominance des options call sur les puts. Cette asymétrie signifiait que l’exposition à la hausse avec effet de levier dominait lors de l’expiration, amplifiant la vulnérabilité des traders haussiers face à des corrections à la baisse. Cependant, la complication venait de la perte de momentum du BTC. Après la décision de décembre de la Réserve fédérale — où le président Jerome Powell a exclu d’éventuels achats de cryptomonnaies par la Fed et a signalé moins de réductions de taux pour 2025 — le rallye du bitcoin a perdu de sa vigueur.

Au moment de l’expiration, le BTC avait chuté de plus de 10 %, passant à 95 000 dollars depuis ses sommets précédents. Les données actuelles montrent un BTC à 68,45K dollars, avec une hausse de +4,53 % en 24 heures, indiquant une reprise partielle mais restant bien en dessous des sommets du cycle précédent. Les traders avec des positions haussières à effet de levier ont subi des pertes amplifiées, et des liquidations massives risquaient de déclencher des ventes en cascade. Comme l’a déclaré Luuk Strijers, PDG de Deribit, « La dynamique haussière qui dominait auparavant s’est essoufflée, laissant le marché très levier à la hausse. Cette position augmente le risque d’un effet boule de neige rapide si un mouvement significatif à la baisse se produit. »

La dégradation de l’ETH face à la volatilité du marché

Alors que le BTC attirait la majorité de l’attention, l’ETH montrait une position nettement plus faible avant et pendant l’expiration. Ethereum avait chuté de près de 12 % à 3 400 dollars avant l’expiration des options, et le prix actuel reflète une pression continue à 2,07K dollars — avec une reprise de +8,03 % sur 24 heures. Cependant, ce rebond ne suffit pas à inverser la faiblesse générale du sentiment sur l’ETH.

Les métriques de tarification des options ont mis en évidence cette divergence. L’analyse du smile de volatilité — une représentation graphique de la volatilité implicite selon différents prix d’exercice — montrait que le smile du BTC est resté largement inchangé entre les jours d’expiration, tandis que la volatilité implicite des options call sur l’ETH a chuté de manière significative. Cette baisse indiquait une demande réduite pour les paris haussiers sur l’ETH, suggérant une confiance modérée dans la trajectoire de prix de l’ethereum. Le ratio de skew put-call pour l’ETH a atteint 2,06 %, en faveur des puts, ce qui est nettement plus baissier que le skew neutre de 1,64 % pour le BTC en faveur des calls.

Andrew Melville, analyste chez Block Scholes, a synthétisé ces observations : « Après plus d’une semaine de performance médiocre du spot, le ratio de skew put-call de l’ETH est plus fortement baissier que celui du BTC. Dans l’ensemble, le positionnement de fin d’année reflète une vision moins haussière qu’en décembre, mais c’est encore plus marqué pour l’ETH que pour le BTC. »

Incertitude du marché et volatilité anticipée

La période d’expiration a mis en lumière un phénomène inattendu : malgré l’expiration massive des options, la clarté directionnelle est restée elusive. Les mesures de volatilité de la volatilité (vol-of-vol) — qui évaluent les fluctuations de la volatilité elle-même — ont enregistré des niveaux élevés, indiquant une sensibilité accrue aux flux d’informations et aux données économiques. Cela s’est traduit par des oscillations rapides des prix et des couvertures agressives de la part de traders sophistiqués, qui peinaient à établir une conviction quant à la direction à court terme.

« L’expiration tant attendue marque la fin d’une période remarquable pour les haussiers. Cependant, l’incertitude directionnelle persiste, soulignée par une volatilité de la volatilité accrue », a noté Strijers, résumant le paradoxe : une expiration record des options s’est produite dans un contexte d’ambiguïté profonde sur la direction du marché.

L’événement de règlement a montré que même des expirations massives de dérivés, bien qu’influentes pour créer des points de pression techniques, ne peuvent pas surpasser l’incertitude fondamentale du marché, alimentée par les changements de politique macroéconomique et la fluctuation du sentiment entre BTC et ETH.