Comprendre les Automated Market Makers : le cœur du trading décentralisé

Lorsque Uniswap a été lancé en 2018, il a introduit une approche révolutionnaire du trading de cryptomonnaies qui a fondamentalement changé la façon dont les gens échangent des actifs numériques. Au lieu de s’appuyer sur des systèmes traditionnels de correspondance d’ordres, la plateforme a été pionnière dans l’utilisation de mécanismes de tarification autonomes. Aujourd’hui, cette technologie — connue sous le nom de teneur de marché automatisée — alimente la majorité des échanges décentralisés et est devenue une infrastructure essentielle pour l’écosystème DeFi.

Une teneur de marché automatisée est un protocole décentralisé qui permet aux utilisateurs d’échanger directement des cryptomonnaies depuis leur portefeuille sans intermédiaires. Plutôt que d’attendre que des contreparties correspondent à leurs ordres, les traders interagissent avec des pools de liquidités basés sur des contrats intelligents où les prix sont déterminés par des formules mathématiques plutôt que par une correspondance traditionnelle entre l’offre et la demande.

Qu’est-ce qui ne va pas avec les modèles d’échange traditionnels ?

Pour comprendre pourquoi une teneur de marché automatisée représente une telle innovation, il est utile d’examiner d’abord le fonctionnement des échanges conventionnels. Sur des plateformes centralisées, les market makers — généralement de grands traders ou institutions financières — fournissent de la liquidité en affichant en permanence des ordres d’achat et de vente pour diverses paires de trading. Lorsque vous souhaitez acheter du Bitcoin à un prix précis, l’échange doit trouver un vendeur prêt à accepter ce taux.

Ce système fonctionne bien lorsqu’il y a une liquidité suffisante, mais pose problème en période de stress du marché. Si peu de participants échangent activement une paire particulière, vous rencontrerez du glissement — l’écart entre le prix d’exécution attendu et le prix réel obtenu. Sur des marchés crypto volatils, cela peut être frustrant et coûteux.

Le problème fondamental est que les échanges traditionnels centralisent ce processus de correspondance. Ils détiennent les actifs des utilisateurs, contrôlent le carnet d’ordres, et tirent profit de ce processus. Cela crée des frictions, des risques de contrepartie, et des barrières à l’entrée pour les petits traders qui manquent de capital pour participer en tant que market makers professionnels.

Comment une teneur de marché automatisée remplace le market making traditionnel

Les échanges décentralisés résolvent ces problèmes par une architecture radicalement différente. Au lieu de dépendre de market makers professionnels, ils permettent à quiconque de devenir fournisseur de liquidité en déposant des paires de cryptomonnaies dans des contrats intelligents. Ces réserves regroupées deviennent la source de toute la liquidité de trading.

L’innovation clé réside dans le mécanisme de tarification. Plutôt que d’utiliser un carnet d’ordres, les protocoles AMM emploient des formules mathématiques pour déterminer automatiquement les prix des actifs. L’exemple le plus célèbre est l’équation x*y=k de Uniswap, où x représente la quantité de l’Actif A, y celle de l’Actif B, et k une constante. Cette formule garantit que lorsque des traders achètent un actif, ils font monter son prix tout en faisant baisser celui de l’autre actif.

Voici un exemple pratique : imaginons un pool de liquidités ETH/USDT. Lorsqu’un trader achète de l’ETH, il ajoute des USDT au pool et retire de l’ETH. Ce déséquilibre immédiat signifie qu’il reste moins d’ETH dans le pool, ce qui pousse automatiquement le prix de l’ETH à la hausse pour maintenir la formule du produit constant. Inversement, comme plus d’USDT a été ajouté, son prix diminue. Ce mécanisme d’auto-équilibrage crée une tarification efficace sans autorité centrale.

Formules alternatives et diversité des protocoles

Tous les protocoles n’utilisent pas la formule simple de Uniswap. Balancer emploie une relation mathématique plus complexe permettant de combiner jusqu’à 8 actifs numériques différents dans un seul pool de liquidités. Curve, quant à lui, utilise des équations spécialement optimisées pour les paires de stablecoins qui restent proches de 1$, réduisant ainsi les fluctuations de prix inutiles.

Cette diversité montre comment le concept central de teneur de marché automatisée a évolué. Différents protocoles optimisent pour différents cas d’usage — flexibilité maximale, efficacité avec les stablecoins, ou combinaisons d’actifs uniques.

L’économie de la fourniture de liquidité et l’arbitrage

Un avantage crucial des teneurs de marché automatisées est leur gestion des écarts de prix. Lorsqu’un gros trade se produit sur un AMM, le prix dans le pool peut diverger de celui d’autres échanges. Par exemple, l’ETH pourrait se négocier à 3 000 $ sur des marchés externes mais à 2 850 $ dans un pool de liquidités particulier. Cela crée une opportunité d’arbitrage.

Les traders d’arbitrage profitent en exploitant ces écarts : ils achètent l’ETH sous-évalué dans le pool et le revendent à un prix plus élevé sur d’autres marchés. Cette activité, tout en semblant extraire de la valeur, stabilise en réalité les prix. Chaque transaction rétablit progressivement l’équilibre jusqu’à ce que le prix du pool s’aligne avec le taux du marché plus large.

Les fournisseurs de liquidité gagnent des frais de transaction sur toutes les opérations effectuées avec leur capital regroupé. Si votre dépôt représente 1 % de la liquidité totale d’un pool, vous recevez un jeton LP représentant 1 % des frais de trading accumulés dans ce pool. Lors de votre retrait, vous échangez votre jeton LP contre vos actifs initiaux plus votre part des frais gagnés.

Maximiser les rendements via le yield farming et la composabilité

Au-delà des frais de transaction, les fournisseurs de liquidité peuvent augmenter leurs gains grâce à des stratégies de yield farming. Après avoir reçu des jetons LP, beaucoup les stakent dans d’autres protocoles de prêt qui versent des intérêts supplémentaires. Cette composabilité — la capacité de combiner différents protocoles DeFi — permet des stratégies de rendement sophistiquées inaccessibles en finance traditionnelle.

Par exemple, un fournisseur de liquidité peut gagner 15 % par an en frais de trading, puis obtenir 20 % supplémentaires en staking de ses jetons LP, aboutissant à des rendements bien supérieurs à ceux des placements traditionnels. Cependant, ces opportunités nécessitent une gestion active et comportent des risques additionnels.

Comprendre la perte impermanente : le risque caché

Malgré ces opportunités, les fournisseurs de liquidité font face à un risque spécifique propre aux AMM appelé perte impermanente. Cela survient lorsque le ratio de prix des actifs regroupés évolue significativement depuis le dépôt initial.

Supposons que vous déposiez 1 ETH et 3 000 USDT dans un pool ETH/USDT lorsque l’ETH se négocie à 3 000 $. Si l’ETH grimpe ensuite à 4 000 $, le mécanisme d’équilibrage automatique du pool vous oblige à détenir plus de USDT et moins d’ETH que ce que vous avez initialement déposé. Vous avez en quelque sorte vendu votre ETH à un prix inférieur via le processus de rééquilibrage. Lors de votre retrait, la valeur totale de vos actifs peut être inférieure à ce que vous auriez obtenu en conservant simplement les tokens d’origine.

Cependant, cette perte est « impermanente » car si les prix reviennent à leur niveau initial, le pool se rééquilibre à nouveau et la perte disparaît. La perte ne devient permanente que si vous retirez lors d’un déséquilibre défavorable. De plus, les gains issus des frais de transaction compensent souvent cette perte impermanente, surtout dans des pools moins volatils.

Pourquoi les teneurs de marché automatisées sont importantes

Une teneur de marché automatisée démocratise fondamentalement la fourniture de liquidité. Contrairement aux échanges traditionnels où seuls les traders riches et les institutions pouvaient devenir market makers, tout utilisateur de cryptomonnaie peut participer. Cela a permis d’ouvrir des trillions de dollars de volume de trading aux plateformes décentralisées et a permis à tout l’écosystème DeFi de prospérer.

Ce mécanisme passe d’un contrôle centralisé à une gouvernance algorithmique, du risque de garde à la garde autonome, et des barrières élevées à l’entrée à une participation sans permission. À mesure que la technologie mûrit et que de nouvelles variantes émergent, les teneurs de marché automatisées continuent de prouver que les systèmes décentralisés peuvent efficacement valoriser les actifs sans intermédiaires.