Un an après la « taxe douanière équitable », les Américains ont-ils finalement tout enduré ?

Le marché a longtemps été hanté par une illusion : que des droits de douane élevés forceraient les exportateurs étrangers à réduire leurs prix, protégeant ainsi l’économie intérieure américaine. Cependant, China Securities Co., Ltd. (CSC) souligne : Dans cette bataille commerciale, ce sont les importateurs américains qui paient la facture, et en fin de compte, ce sont les consommateurs américains.

Le 25 février, CSC a publié un rapport de recherche indiquant que le taux de transmission interne des droits de douane en 2025 atteint 92 %. Cela signifie que les exportateurs étrangers n’ont presque pas réduit leurs prix de leur propre initiative ; pour chaque augmentation de 100 dollars de coûts liés aux droits de douane, l’importateur américain doit supporter 92 dollars. Plus important encore, à mesure que les stocks s’épuisent, cette pression sur les coûts se propage à l’indice des prix à la consommation (PCE) à une vitesse alarmante. En décembre 2025, la hausse cumulée des droits de douane a augmenté le PCE de 0,72 point de pourcentage en glissement annuel, portant le PCE réel à 2,90 % (contre 2,18 % si aucun droit de douane n’avait été appliqué).

Impacts macroéconomiques pour les investisseurs :

2. La rigidité de l’inflation est gravement sous-estimée : La hausse supplémentaire de 0,72 point de pourcentage de l’inflation due aux droits de douane indique que la base de l’inflation que la Fed doit gérer est plus tenace que prévu, ce qui pourrait faire que le marché anticipe des baisses de taux trop optimistes.

3. Les marges bénéficiaires des entreprises sont sous pression : Dans les secteurs à forte transmission (comme les jouets, meubles, vêtements), les importateurs américains ont supporté d’importants coûts initiaux. Si plus de 65 % de cette inflation supplémentaire ne peut pas être entièrement répercutée sur les consommateurs finaux, les prévisions de profitabilité des détaillants et importateurs seront fortement révisées à la baisse.

4. Chercher des refuges avec une “capacité de substitution domestique” : Seuls les secteurs disposant d’une capacité de production locale importante, comme l’agriculture ou la chimie de base, verront les exportateurs étrangers contraints de réduire leurs prix pour supporter les droits. Cela signifie que, dans la guerre commerciale, les secteurs défensifs américains dotés d’une forte substituabilité locale offrent une plus grande certitude.

Première étape de transmission : les exportateurs refusent de baisser leurs prix, les importateurs américains supportent 92 % des coûts des droits de douane

La première partie du rapport va droit au cœur : à qui revient réellement le coût des droits de douane ? En utilisant des données d’importation au niveau HS10, CSC a construit un vaste panel de 5,35 millions d’observations (incluant 8 pays, 20 868 produits, couvrant 108 mois jusqu’en décembre 2025).

Le modèle de régression indique une conclusion clé : β≈−0,08, c’est-à-dire un taux de transmission d’environ 92 %. Pour chaque augmentation d’un point de pourcentage des droits de douane, les exportateurs ne réduisent en moyenne que de 0,08 point de pourcentage leurs prix. Les exportateurs absorbent seulement 8 % de l’impact, les 92 % restants étant répercutés sur les acheteurs américains.

Au niveau par pays, les données sont encore plus frappantes :

• Chine : taux de transmission de 94 %. Sur chaque 100 dollars de droits, l’importateur américain supporte 94 dollars, la Chine seulement 6 dollars.

• Japon et ASEAN : taux de transmission dépassant 100 % (Japon 1,12 ; ASEAN 1,19). Cela signifie que ces régions n’ont pas seulement évité de réduire leurs prix, mais ont en fait augmenté leurs prix en profitant des barrières tarifaires, augmentant ainsi leurs marges.

Une forte différenciation sectorielle : qui profite, qui sacrifie ses marges ?

Le rapport a également analysé 44 codes NAICS (représentant 83 % du volume d’importation), révélant une moyenne de transmission de 83 %, avec une médiane de 97 %.

• Secteurs à forte transmission (les entreprises américaines prennent tout en charge) : machines-outils métalliques (134 %), jouets (105 %), meubles (105 %), vêtements (104 %), machines agricoles (111 %). Le rapport souligne notamment que 80 % des jouets aux États-Unis proviennent de Chine, et 70 % des sièges et intérieurs de voitures sont fabriqués au Mexique. Ces secteurs à forte concentration ont des taux de transmission proches ou supérieurs à 100 %, car les importateurs ne trouvent pas de substituts.

• Secteurs à faible transmission (les exportateurs supportent la baisse des prix) : production agricole, fabrication d’équipements de communication, chimie de base, etc. Pourquoi ces exportateurs acceptent-ils de supporter la baisse ? La réponse est claire : capacité de production locale. La production agricole et la chimie de base sont des secteurs où la production américaine dépasse largement l’importation, avec une capacité de substitution domestique importante. Les exportateurs étrangers, face à une forte élasticité de la demande, doivent baisser leurs prix sous peine d’être totalement évincés du marché.

Deuxième étape de transmission : l’effet retardé qui explose, la facture inflationniste remise aux consommateurs américains

Où vont finalement les coûts supportés par les importateurs ? Grâce à un modèle de transmission en cinq étapes, le rapport suit en temps réel la pénétration des droits de douane dans l’inflation du PCE (dépenses de consommation personnelle).

Les données révèlent un “piège temporel” dangereux :

• Phase initiale : dans les 2-3 mois suivant l’entrée en vigueur des droits, l’impact est quasi invisible (coefficient β entre 0,02 et 0,08, non significatif). Pendant cette période, les entreprises américaines épuisent leurs stocks anciens.

• Après épuisement des stocks : à partir de 6-7 mois, avec la baisse des stocks à faible coût, le coefficient de transmission augmente rapidement. En juillet, il devient statistiquement significatif à 1 %, puis grimpe à 0,55 en septembre, et atteint finalement 0,65 en décembre.

• Forme finale de la facture inflationniste : β=0,65, ce qui signifie qu’en théorie, 65 % de l’augmentation de prix liée aux droits de douane se traduit réellement par une “sur-inflation” pour le consommateur.

Le bilan macroéconomique montre que : en décembre 2025, la hausse cumulée du PCE liée aux droits de douane atteint environ 0,72 point de pourcentage. Le PCE réel en décembre est à 2,90 %, si l’on exclut l’effet des droits, le PCE “vrai” serait seulement à 2,18 %, très proche de l’objectif de 2 % de la Fed. La contribution des droits de douane à l’inflation est passée de +0,06 point en avril à +0,72 points fin 2025, illustrant une aggravation progressive mois après mois.

Avertissements et clauses de non-responsabilité

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