Les mélangeurs de cash et d'actions renforcent l'esprit des fusions-acquisitions

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NEW YORK, 24 février (Reuters Breakingviews) - Parfois, les fusions profitent d’un peu plus de mélange et d’association. Alors que les acheteurs cherchent à négocier au-delà des écarts de valorisation tenaces, ils utilisent de plus en plus une combinaison de liquidités et d’actions, plutôt qu’une seule ou l’autre, pour financer leurs opérations. Banco Santander (SAN.MC), ouvre un nouvel onglet, et Boston Scientific (BSX.N), ouvre un nouvel onglet, font partie de ceux qui pratiquent la fusion de devises pour alimenter un boom des fusions-acquisitions.

L’argent liquide reste roi, mais son règne est moins dominant. Selon les données de LSEG, l’argent seul représentait la moitié des 2,2 trillions de dollars d’opérations en 2022, après avoir atteint près des deux tiers en 2022. Les acquisitions utilisant uniquement des actions ont également diminué, représentant seulement 8 % du volume contre un quart il y a quelques années. Cependant, la proportion utilisant une combinaison des deux a atteint 25 %, son niveau le plus élevé en une décennie, couvrant un record de 550 milliards de dollars de transactions.

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Toutes sortes de facteurs idiosyncratiques peuvent influencer la méthode de paiement. Les opérations dans le secteur biotechnologique, en hausse, utilisent souvent une composante en actions pour partager le risque des thérapies non éprouvées et préserver des liquidités pour couvrir les coûts de recherche. La baisse des taux d’intérêt, quant à elle, encourage les PDG à emprunter pour l’expansion de leur empire. Cependant, cette dernière hausse des fusions-acquisitions repose en grande partie sur le déliement des vendeurs potentiels des pics de valorisation post-pandémie.

Après tout, les valorisations sont désormais sensiblement plus basses. Par exemple, dans les biens de consommation, l’acheteur d’entreprise typique a payé 10 fois l’EBITDA l’année dernière, soit un tiers de moins qu’il y a cinq ans, tandis que dans la technologie, le multiple médian était de 16 fois en 2025 contre près de 22 fois en 2021, selon la société de conseil Bain, ouvre un nouvel onglet. Payer en liquide permet de réaliser une partie de cette réduction, tandis qu’un incitatif en actions offre aux vendeurs la possibilité de bénéficier de toute éventuelle reflation.

Kenvue (KVUE.N), ouvre un nouvel onglet, dont le président Larry Merlo incarne la réponse favorable à la rémunération hybride, qui joue un rôle important dans la vente convenue de 49 milliards de dollars à Kimberly-Clark (KMB.O), ouvre un nouvel onglet. Le conseil d’administration, en décembre, a salué la valeur immédiate apportée par la composante en liquidités, tandis qu’un échange d’actions à ratio fixe permet également aux actionnaires du fabricant de Tylenol et Listerine de partager presque également les bénéfices des économies de coûts anticipées dans la fusion.

Les acheteurs et vendeurs auront du mal à se rapprocher pour fixer un prix commun. Les développements en intelligence artificielle remettent encore une fois en question les valorisations, tandis que la Réserve fédérale américaine sera bientôt dirigée par une nouvelle équipe, avec une politique incertaine. Alors que les opérateurs cherchent à maintenir l’élan des fusions-acquisitions, ils continueront probablement à fusionner liquidités et actions.

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Rédaction par Jonathan Guilford ; Production par Pranav Kiran

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Jeffrey Goldfarb

Thomson Reuters

Jeffrey est rédacteur en chef mondial de la finance d’entreprise, basé à New York, coordonnant la couverture des opérations. Auparavant, il supervisait la région Asie-Pacifique pour Reuters Breakingviews depuis Melbourne et Hong Kong. Il a rejoint Breakingviews à Londres au début de la crise financière mondiale, puis a passé sept ans à New York en tant que rédacteur en chef des États-Unis. Avant de devenir chroniqueur en 2007, Jeffrey a couvert la banque, les fusions et acquisitions, les médias, la technologie, le commerce international et la santé pour Reuters et BNA à New York, Washington, Phoenix et en Europe. Il détient une maîtrise en journalisme de l’Université Columbia et une licence en finance de l’Université George Washington.

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