Pourquoi le « Trade d'Inflection » de Medtronic (MDT) est de retour

Depuis plus de trois ans, Medtronic MDT -1,89% ▼ a à peine progressé. Depuis 2022, l’action est enfermée dans une large fourchette de trading de 70 à 100 dollars, frustrant les investisseurs qui considéraient autrefois l’entreprise comme un composant défensif fiable dans le secteur des medtechs de grande capitalisation. Ce qui aurait dû être une histoire de croissance stable s’est transformé en une période de revenus stagnants, d’exécution inégale et de pression concurrentielle croissante — tandis que des pairs comme Boston Scientific BSX +1,05% ▲ et Stryker SYK -0,88% ▼ prenaient régulièrement de l’avance.

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Maintenant, quelque chose de différent semble prendre forme. Plutôt que de miser la relance sur un seul cycle de produit révolutionnaire, Medtronic lance plusieurs nouvelles plateformes dans plusieurs marchés de plusieurs milliards de dollars simultanément. C’est un type rare de « supercycle multi-produits », qui pourrait enfin relancer la croissance, restaurer la confiance des investisseurs et faire bouger une action qui stagne depuis des années. Je suis fermement optimiste sur MDT.

Une convergence de lancements dans des marchés de plusieurs milliards de dollars

Medtronic en est aux premiers stades de plusieurs déploiements majeurs de produits dans l’électrophysiologie, l’hypertension, la robotique, la neuromodulation et l’intervention vasculaire. Chacun de ces marchés est significatif. Collectivement, ils représentent l’un des cycles de renouvellement de produits les plus étendus que l’entreprise ait connu depuis des années.

Dans l’électrophysiologie, la plateforme d’ablation par champ pulsé de Medtronic — en particulier Affera — gagne du terrain sur un marché mondial estimé à 13 milliards de dollars. L’ablation par champ pulsé est largement considérée comme l’approche de nouvelle génération pour le traitement de la fibrillation auriculaire, et la part de marché dans ce segment pourrait modifier de manière significative la trajectoire cardiovasculaire de Medtronic.

Dans l’hypertension, le système de dénervation rénale Symplicity Spyral a reçu la dernière décision de couverture nationale de Medicare fin 2025. Même avec des hypothèses conservatrices, le marché total adressable aux États-Unis pourrait approcher 6 milliards de dollars, compte tenu de la grande population de patients souffrant d’hypertension résistante non contrôlée. La clarté de la couverture élimine un obstacle majeur à la commercialisation.

Par ailleurs, dans la robotique, la plateforme Hugo de Medtronic a obtenu l’approbation de la FDA pour la chirurgie urologique, permettant d’entrer sur le marché américain des robots pour tissus mous, estimé à environ 7 milliards de dollars. La robotique reste l’un des segments à la croissance la plus rapide dans la medtech, et Hugo offre à Medtronic une position concurrentielle face aux acteurs établis.

Au-delà de ces programmes phares, d’autres lancements comme le dispositif de stimulation tibiale AltaViva, le système de thrombectomie Liberant et la stent carotidien Neuroguard élargissent la base de croissance. Aucun ne peut à lui seul transformer l’entreprise. Ensemble, ils créent une dynamique cumulative.

L’essentiel est l’agrégation. Même une adoption modérée de ces lancements pourrait, avec le temps, ajouter plus d’un point de pourcentage à la croissance organique globale — un changement significatif pour une entreprise de la taille de Medtronic.

Pourquoi ce cycle est différent

Medtronic a déjà lancé de nouveaux produits auparavant — mais ce qui distingue ce cycle, c’est le calendrier et le chevauchement. Plusieurs grands moteurs de croissance entrent en phase de commercialisation dans une fenêtre resserrée, créant le potentiel pour une accélération soutenue et séquentielle plutôt qu’un simple coup de pouce ponctuel aux revenus. Si des plateformes comme Symplicity Spyral, Hugo et l’ablation par champ pulsé se développent parallèlement, la trajectoire de croissance de Medtronic pourrait considérablement changer au cours des deux prochains exercices fiscaux.

Tout aussi important, ces lancements se concentrent dans des segments à croissance plus rapide et à marges plus élevées. Ce changement est crucial non seulement pour la dynamique du chiffre d’affaires, mais aussi pour la composition et la rentabilité. À mesure que le portefeuille s’oriente davantage vers l’innovation cardiovasculaire, la robotique chirurgicale et la neuromodulation, la levée d’effet d’échelle devient beaucoup plus accessible.

La vraie question n’est pas de savoir si Medtronic peut à nouveau croître. C’est si elle peut croître suffisamment vite — et de manière suffisamment régulière — pour réinitialiser les attentes des investisseurs et changer la narration stagnante de l’action depuis des années.

La pression sur la gouvernance pourrait renforcer l’exécution

L’exécution a longtemps été le point faible de Medtronic — et cela pourrait enfin changer. La pression des activistes d’Elliott Management a entraîné des changements de gouvernance significatifs, notamment l’ajout de nouveaux membres au conseil d’administration et la création de comités dédiés à la croissance et à l’exploitation. Bien que l’activisme seul ne garantisse pas des résultats, il favorise souvent une discipline plus rigoureuse en matière d’allocation du capital, de focalisation sur le portefeuille et de responsabilité des marges.

Par ailleurs, Medtronic avance dans le processus de séparation de sa branche Diabète (MiniMed), prévu pour être finalisé d’ici la fin 2026. La scission simplifie le portefeuille, pourrait augmenter le bénéfice par action (EPS) et ouvrir la voie à une rationalisation supplémentaire ou à des acquisitions complémentaires dans des segments à croissance plus rapide.

Des opérations récentes comme CathWorks indiquent une orientation stratégique vers des actifs de croissance ciblés et à marges plus élevées, plutôt que des acquisitions à tout prix pour la simple échelle. À terme, une série de ces mouvements ciblés pourrait progressivement améliorer le profil de croissance organique de Medtronic et renforcer l’exécution globale.

La valorisation intrigante de MDT

Malgré cette configuration en amélioration, Medtronic se négocie avec une décote d’environ 18 % par rapport à ses pairs de grande capitalisation. Sur la base des bénéfices, l’action semble modérément décotée par rapport à ses pairs et à son propre historique, avec un ratio P/E non-GAAP d’environ 17,5x, en dessous de la médiane sectorielle de 18,5x et de sa moyenne sur cinq ans.

Sur une base prospective, le ratio P/E raconte une histoire similaire, valorisant MDT à environ 4 à 7 % de décote par rapport au secteur et à sa norme historique. Sur la base de la valeur d’entreprise (EV), MDT se négocie en fait au-dessus des médianes sectorielles, avec un EV/ventes juste au-dessus de 4x contre environ 3,6–3,7x pour ses pairs, bien que légèrement en dessous de sa propre moyenne sur cinq ans.

Si la croissance organique accélère vers le milieu ou le haut du spectre à un chiffre et que la marge opérationnelle s’améliore, une revalorisation modérée du multiple pourrait amplifier les rendements. À l’inverse, si les lancements déçoivent ou si la commercialisation échoue, la décote pourrait perdurer.

Medtronic est-il un achat, une vente ou une conservation ?

Selon les analystes de Wall Street suivis par TipRanks, Medtronic bénéficie d’une recommandation consensuelle d’achat modéré, avec 12 recommandations d’achat, 7 de conservation et aucune de vente. La cible de prix moyenne sur 12 mois s’élève à environ 112,93 dollars, ce qui implique une hausse d’environ 16 % sur les 12 prochains mois.

Une réinitialisation structurelle, pas un rebond à court terme

La stagnation de Medtronic depuis 2022 a été frustrante. Mais la configuration actuelle est nettement différente de ce qu’elle était il y a quelques années. L’entreprise ne dépend plus uniquement d’améliorations incrémentielles dans ses franchises historiques. Elle lance plusieurs plateformes dans certains des segments les plus attractifs du marché des dispositifs médicaux. Cette convergence crée la possibilité d’un rare supercycle multi-produits — capable de faire croître organiquement la croissance de manière significative.

L’exécution reste le facteur déterminant. L’adoption commerciale, l’acceptation par les médecins et le positionnement concurrentiel détermineront si ce pipeline se traduit par une accélération soutenue. Mais tous les ingrédients d’un rebond sont en place.

Je reste optimiste sur Medtronic. Si la direction exploite ce cycle de produits chevauchants et si la pression de la gouvernance se traduit par une meilleure exécution, la narration de croissance — et la valorisation — de l’entreprise pourraient enfin se réévaluer après des années de stagnation.

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