Alerte d'inversion des contrats à terme sur les taux d'intérêt : les traders parient sur une « baisse continue des taux » au lieu d'une hausse « l'année prochaine », pourquoi les attentes du marché envers la Réserve fédérale ont-elles changé du jour au lendemain ?

L’application Zhitong Finance a appris que les traders sur les marchés américains des contrats à terme et des options misent fortement sur le fait que la Fed continuera à baisser les taux d’intérêt jusqu’à l’année prochaine plutôt que de relancer les hausses de taux.

Les spreads à terme liés au taux de financement garanti au jour le jour, qui suit de près les attentes du marché concernant la politique de la Fed, s’inversent profondément – signalant que les traders commencent à évaluer leur prix dans un cycle d’assouplissement plus prolongé des banques centrales.

Jusqu’à récemment, les traders misaient sur la reprise des hausses de taux d’intérêt en 2027 après que la Fed ait effectué deux baisses de 25 points de base d’ici la fin de cette année. Cependant, les discussions croissantes autour de l’impact de l’IA sur le marché du travail les poussent à réévaluer cette perspective. Mardi, la gouverneure de la Réserve fédérale, Lisa Cook, a averti que la banque centrale pourrait ne pas être en mesure de faire face à la hausse du taux de chômage causée par la diffusion des applications d’IA.

La tendance à l’aplatissement des écarts SOFR s’est accélérée depuis la fin de la semaine dernière, coïncidant avec les inquiétudes concernant l’impact perturbateur de l’IA qui pourrait tirer vers la baisse les actions et déclencher une hausse des bons du Trésor américain à long terme.

« La question est de savoir comment l’IA va déclencher l’inflation, et peut-être que l’extrémité longue de la courbe des taux perçoit tout cela », a déclaré Brandywine Global Investment Jack McIntyre, gestionnaire de portefeuille chez Management, a déclaré. « Le seul aspect de l’IA qui pourrait déclencher l’inflation est la construction de centres de données et leur demande énergétique associée, ce qui est connu. »

L’écart SOFR sur 12 mois de décembre 2026 à décembre 2027 est tombé en territoire négatif vendredi dernier et s’est approfondi à moins 8 points de base mardi, indiquant que les attentes des investisseurs ont évolué de la hausse des taux d’intérêt en 2027 à la fixation des prix d’ici là. Lors de la séance de négociation de lundi, le volume de l’écart sur 12 mois a atteint un record de plus de 150 000 actions.

Sur le marché des options SOFR, des thèmes accommodants similaires émergent, les transactions préférant se couvrir contre la perspective de multiples baisses de taux cette année. Ces transactions ont de nouveau été actives mardi, avec une position en expansion visant à se couvrir contre la possibilité que les taux directeurs chutent jusqu’à seulement 2 % d’ici la fin de l’année. L’intérêt ouvert des options d’achat à 98,00 à expiration en décembre a grimpé à plus de 400 000 cette semaine. Le marché des swaps applique actuellement le taux d’intérêt de fin d’année de la Fed d’environ 3,1 % — soit un peu plus de deux baisses de 25 points de base — soit environ 110 points de base de plus que le prix d’exercice de l’option.

« Après que la Fed a atteint le taux terminal, le marché montre clairement des signes de réévaluation pour baisser les rendements », a déclaré Gennady Goldberg, responsable de la stratégie américaine de taux d’intérêt chez TD Securities, ajoutant que le marché « s’attend à ce que les rendements augmentent plus lentement et progressivement. » "

« Cela peut être dû à l’incertitude quant à l’impact de l’IA sur le marché du travail, mais la volatilité des attentes à long terme pour la Fed est souvent assez importante, il est donc difficile d’en tirer une interprétation claire », a-t-il ajouté.

Les indicateurs de la courbe des taux du Trésor américain reflètent également la tarification du marché pour la poursuite des baisses de taux d’intérêt. L’écart des obligations du Trésor à 2 à 5 ans a atteint son niveau le plus stable depuis début décembre lundi, tandis que l’écart papillon des 2 S5S30 s’est accentué de son plus grand niveau depuis six mois grâce à une excellente performance au milieu de la courbe.

Parallèlement, sur le marché au comptant, les traders semblent manquer de confiance dans la manière de déployer les obligations américaines. La dernière enquête auprès des clients de JPMorgan pour la semaine se terminant le 23 février a montré que la proportion d’investisseurs adoptant une position neutre a atteint son niveau le plus élevé depuis la fin 2024.

Voici une liste des derniers indicateurs de position sur le marché des taux d’intérêt :

Enquête JPMorgan Chase & Co.

Au cours de la semaine se terminant le 23 février, les positions courtes des clients ont diminué de 4 points de pourcentage et les positions longues de 2 points de pourcentage. Les positions purement courtes sont tombées à leur plus bas niveau depuis décembre, tandis que les positions neutres ont atteint leur plus haut niveau depuis décembre 2024.

Options SOFR

Au cours de la semaine écoulée, les variations de l’intérêt ouvert pour les options SOFR de mars, juin et septembre ont montré qu’une part significative du nouveau risque est concentrée dans plusieurs puts Sep26, principalement en raison d’un achat massif de SFRU6 jeudi dernier 96,4375/96,3125/96,1875 put Butterfly Arbitrage (fourchette de prix 2,25 à 2,5). La semaine dernière a également vu un nombre significatif de mises à la hausse grâce aux calls de mars, avec SFRH6 L’arbitrage papillon 96.375/96.4375/96.50 est un choix populaire.

Globalement, au 26 septembre, le prix d’exercice le plus concentré à l’échéance est le niveau de 96,375, où il existe encore un grand nombre d’intérêt ouvert pour les calls Mar26, puts Mar26 et puts Juin 26. Les transactions récentes autour du prix d’exercice le plus élevé incluent SFRH6 96.375/96.4375/96.50 arbitrage papillon et SFRM6 96.5625/96.4375/96.375 arbitrage put 1x3x2 papillon.

Prime d’option du Trésor américain

La prime versée pour se couvrir contre le risque des obligations du Trésor américain s’est encore élargie, les calls coûtant plus cher que les puts, ce qui suggère que les traders paient des prix plus élevés pour se couvrir contre les hausses du marché obligataire, et non contre les baisses. Cette prime est la plus marquée à l’extrémité longue de la courbe, avec des indicateurs biaisés pour les options obligataires à 10 ans et à long terme montrant que les options d’achat sont à leur niveau le plus élevé depuis plusieurs mois.