CITIC Securities : Le grand modèle national dépasse les attentes, mettre l'accent sur les opportunités d'investissement dans la puissance de calcul nationale

CITIC Securities rapporte que, pendant le Nouvel An chinois 2026, le volume d’appels de tokens pour les grands modèles nationaux a connu une explosion. Au cours de la semaine précédant le 22 février, parmi l’utilisation mondiale de tokens pour les grands modèles, les trois premiers étaient tous des modèles nationaux. CITIC Securities pense que cette croissance explosive des tokens reflète essentiellement une expansion exponentielle de la demande en inférence AI, et que la puissance de calcul nationale, grâce à ses avantages en termes de coûts et à un écosystème en constante amélioration, pourrait progressivement dominer la couche infrastructurelle. Il est conseillé de se concentrer sur les opportunités de réévaluation de la valeur apportées par l’augmentation de la densité de connectivité entre super-nœuds, notamment dans la communication optique, les modules de lignes à haute vitesse, les puces d’échange et les commutateurs, ainsi que les centres de données (IDC).

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Communication｜Les grands modèles nationaux dépassent les attentes, importance de l’investissement dans la puissance de calcul nationale

Pendant le Nouvel An chinois 2026, le volume d’appels de tokens pour les grands modèles nationaux a connu une explosion. Au 22 février 2026, selon les données du site officiel d’OpenRouter, la semaine précédente, MiniMax M2.5 a maintenu la première place mondiale avec 3,02 trillions de tokens utilisés, Kimi K2.5 est second avec 1,03 trillion, et GLM 5 troisième avec 816 milliards, tous étant des modèles nationaux. Nous pensons que la croissance explosive des tokens des grands modèles nationaux est principalement due à deux facteurs : 1) AI devenant l’interface par défaut pour les utilisateurs finaux (C-end) et professionnels (B-end), avec une pénétration en forte expansion ; 2) l’évolution des scénarios d’application, passant de dialogues simples à des systèmes multimodaux (texte/image/son/vidéo) et à des agents intelligents, avec une consommation de tokens par tâche en croissance exponentielle. De plus, selon OpenRouter, plus de 70 % de la consommation de tokens provient d’environnements de production de grandes entreprises internet, de moyennes et grandes entreprises, et de développeurs professionnels, où l’utilisation est routinière, et la consommation par appel de token est bien supérieure à celle des utilisateurs individuels ou des petits projets de test. Nous pensons que cette croissance explosive des tokens reflète une expansion exponentielle de la demande en inférence AI.

▍Niveau matériel : La puissance de calcul nationale, grâce à ses avantages en coûts et à un écosystème en amélioration continue, pourrait progressivement dominer la couche infrastructurelle.

Pendant le Nouvel An chinois, Alibaba et Tencent ont tous deux annoncé des résultats majeurs dans le domaine NPO. Alibaba Cloud a lancé le réseau Scale-up entièrement optique UPN512, connectant directement xPU et commutateurs via une interconnexion optique, utilisant une topologie CLOS à un seul étage pour réaliser une interconnexion totale de 512 xPU. Cette solution élimine complètement les câbles en cuivre haute vitesse dans les racks, réduisant significativement la complexité du câblage, la charge thermique, la demande en alimentation électrique et les coûts d’exploitation, avec une réduction de 50 % de la consommation d’énergie et 30 % des coûts. Nous pensons que la puissance de calcul nationale, avec ses avantages en coûts et en écosystème, pourrait évoluer de la simple fourniture aux grandes entreprises nationales à un service mondial via des modèles AI nationaux, ouvrant ainsi le potentiel de demande pour la puissance de calcul locale.

▍La course à l’IA entre la Chine et les États-Unis est intense, il est conseillé de prêter attention aux infrastructures de puissance de calcul nationales.

Actuellement, les géants du cloud en Chine et aux États-Unis augmentent considérablement leurs investissements dans l’IA : selon CNBC du 20 février, OpenAI prévoit d’investir environ 600 milliards de dollars en capacité de calcul d’ici 2030 ; selon le Financial Times du 23 décembre 2025, ByteDance prévoit un investissement initial de 160 milliards de RMB en 2026, supérieur aux 150 milliards de RMB prévus pour 2025 ; Alibaba a également annoncé lors de la conférence Yunqi 2025 qu’il augmenterait ses investissements de 3 800 milliards de RMB sur trois ans. La structure de super-nœuds est essentielle pour que la puissance de calcul nationale rattrape et dépasse ses concurrents. Les fournisseurs de cloud et d’équipements accélèrent l’adaptation aux protocoles ouverts. Il est conseillé de se concentrer sur les opportunités de réévaluation de la valeur apportée par l’augmentation de la densité de connectivité, notamment dans la communication optique, les modules de lignes à haute vitesse, les puces d’échange, les commutateurs et les IDC.

1. Communication optique : dans un contexte de forte croissance de l’industrie AI, la connectivité optique remplace progressivement le cuivre, devenant clé pour des réseaux AI à haute performance, bande passante élevée et faible latence. Au niveau Scale-out, les modules optiques amovibles restent la première option ; au niveau Scale-up, le marché des modules optiques en pleine évolution technologique voit des solutions comme NPO et CPO évoluer rapidement.

2. Modules de lignes à haute vitesse : ils assurent la connexion à courte distance à haute bande passante entre cartes, notamment dans les racks. Avec l’expansion des super-nœuds et l’augmentation des taux de connexion, leur valeur pourrait considérablement augmenter.

3. Puces d’échange et commutateurs : selon NADDOD et Semianalysis, pour Nvidia, à mesure que la taille des super-nœuds passe de NVL72 à NVL576 ou plus, le ratio GPU/puce d’échange tend vers 1:1 ou plus, comme le confirment les solutions d’AMD et Huawei. La valeur de l’échange augmente avec la proportion de GPU.

4. IDC : l’AIDC constitue la base de la puissance de calcul, étant une location de services à forte intensité de capital. Les investissements initiaux (Capex) sont importants, la construction prenant généralement 1 à 3 ans, et la mise en service 6 à 18 mois. Un taux de mise en service de 50 % permet d’atteindre le seuil de rentabilité. Les principaux fournisseurs, avec un taux de mise en service supérieur à 90 %, peuvent atteindre une marge brute de plus de 50 % et une marge nette de plus de 30 %. Face à une demande croissante, le secteur IDC connaît une croissance rapide, et le potentiel pour l’infrastructure AI nationale est élevé. Les leaders disposant de ressources abondantes devraient connaître une croissance explosive de la demande.

▍Facteurs de risque :

Développement et application de la technologie AI inférieurs aux attentes ; infrastructure nationale insuffisante ; politiques liées à l’AI non mises en œuvre comme prévu ; dépenses en capital des fournisseurs cloud et opérateurs inférieures aux attentes ; risques géopolitiques.

▍Stratégie d’investissement :

Pendant le Nouvel An chinois 2026, le volume d’appels de tokens pour les grands modèles nationaux a connu une explosion. Au 22 février 2026, parmi l’utilisation mondiale de tokens pour ces modèles, les trois premiers étaient tous des modèles nationaux. Nous pensons que cette croissance explosive des tokens reflète une expansion exponentielle de la demande en inférence AI, et que la puissance de calcul nationale, grâce à ses avantages en coûts et à un écosystème en constante amélioration, pourrait progressivement dominer la couche infrastructurelle. Il est conseillé de se concentrer sur les opportunités de réévaluation de la valeur apportées par l’augmentation de la densité de connectivité entre super-nœuds, notamment dans la communication optique, les modules de lignes à haute vitesse, les puces d’échange et les commutateurs, ainsi que les centres de données (IDC).

(Source : People’s Financial News)