SanDisk "chute soudaine" ! Le vendeur à découvert Citron Research affirme que la tension d'approvisionnement est un "mirage" et que le cycle est sur le point de culminer

Après l’annonce de la vente à découvert par le célèbre hedge fund Citron Research, la société de stockage de puces alimentée par la vague d’IA, SanDisk, a connu une chute importante de son cours en cours de séance.

Le mardi 24 octobre, heure de l’Est, Citron a publié sur les réseaux sociaux que la logique de tarification de SanDisk était fondamentalement erronée, que la tension actuelle sur l’approvisionnement en puces de stockage n’était qu’un mirage, et que le sommet du cycle était proche. Après cette publication, le cours de SanDisk (SNDK) a immédiatement plongé lors de la séance matinale, avec une baisse atteignant 5,7 %. Au début de l’après-midi, il a brièvement rebondi, mais la baisse s’est poursuivie, atteignant jusqu’à 8 %, pour finalement clôturer en baisse de 4,2 %.

Avant cette déclaration de vente à découvert, le cours de SanDisk avait déjà augmenté de près de 40 % au cours du dernier mois, enregistrant une hausse d’environ 175 % depuis 2026, et plus de 1200 % au cours des 12 derniers mois. L’intervention de Citron a suscité des doutes quant à la durabilité de cette forte progression et a ravivé les inquiétudes des investisseurs concernant le cycle économique du secteur des puces de stockage.

Sur la plateforme pour investisseurs particuliers Stocktwits, l’émotion autour de SNDK est passée en zone « bearish » au cours des 24 dernières heures, bien que le volume de discussions reste faible. Certains utilisateurs de la plateforme ont exprimé des réserves quant au jugement de Citron.

Parmi eux, l’utilisateur thealster a écrit que la thèse de Citron était correcte, mais que le timing était probablement deux ans trop tôt. Il a souligné que Samsung réalise déjà plus de bénéfices sur ses puces de haute bande passante (HBM) pour Nvidia que sur ses NAND, et que les deux entreprises suivent des trajectoires différentes.

Les trois principaux arguments de Citron pour la vente à découvert de SanDisk

Les arguments de Citron s’articulent autour de trois axes principaux : la menace concurrentielle de Samsung, le signal de réduction des positions de Western Digital (WD), et la théorie du sommet du cycle basée sur l’histoire.

Concernant la concurrence de Samsung, Citron indique que Samsung Electronics a adopté depuis 30 ans une stratégie de conquête de parts de marché en sacrifiant ses marges, et qu’elle augmente massivement sa capacité et réduit ses prix lorsque des fabricants comme SanDisk, purement spécialisés dans le stockage, profitent de marges élevées.

Selon Citron, cette menace est particulièrement aiguë cette fois-ci : Samsung a récemment déclaré qu’elle ne vendrait pas ses produits à moins de 50 % de marge brute, tout en intégrant ses puces les plus avancées dans le marché des SSD haut de gamme, le cœur de métier de SanDisk. Citron écrit : « Ils ne sont pas seulement des gorilles de la capacité, ils utilisent des technologies plus récentes et moins chères pour cibler directement les clients premium de SanDisk. »

Citron cite également un autre signal clé : il y a quelques jours, Western Digital a vendu une grande partie de ses actions SanDisk à un prix inférieur d’environ 25 % au prix actuel du marché, pour rembourser ses dettes. Selon Citron, ce mouvement n’est pas fortuit, mais reflète une anticipation du sommet du cycle de stockage. « Les invités à la télévision tapent sur la table pour faire fuir les petits investisseurs, mais Western Digital a déjà discrètement liquidé ses positions », écrit Citron.

Sur le plan du cycle, Citron compare la tension actuelle sur l’offre à un « mirage », attribuant cette situation à un goulot d’étranglement temporaire dans le taux de rendement d’une autre ligne de produits de Samsung, qui a une date d’expiration claire.

Citron met en garde : une capacité deux fois supérieure au pic de 2018 est déjà en préparation, et dès qu’elle sera mise sur le marché, l’équilibre entre l’offre et la demande pourrait se retourner en une seule conférence téléphonique de résultats.

Enfin, Citron établit une analogie entre SanDisk et Nvidia : « Le marché valorise SanDisk comme Nvidia, mais il y a un problème : Nvidia a une barrière concurrentielle, SanDisk vend des commodités. »

Le message complet de Citron

Voici le texte intégral du post publié mardi matin sur la plateforme X (anciennement Twitter) :

Citron Research shorte SanDisk (SNDK) — Le signal d’alarme ne sonnera pas au sommet

Nous n’avons pas besoin qu’Anthropic annonce son entrée dans la NAND pour vendre à découvert SanDisk. Samsung est depuis longtemps cette gorille de 800 livres, et cette stratégie, elle l’utilise depuis 30 ans.

Les invités à la télévision tapent sur la table pour faire fuir les petits investisseurs, mais les investisseurs à long terme, comme Western Digital, ont déjà vendu une grande partie de leurs actions à un prix inférieur de 25 % au marché actuel, il y a quelques jours.

Demandez-vous pourquoi. Parce qu’ils savent que le cycle approche du sommet, et ils n’attendront pas que la cloche sonne.

Le marché valorise SanDisk comme Nvidia (NVDA). Mais il y a un problème : Nvidia a une barrière concurrentielle, SanDisk vend des commodités.

En 2008, 2012, 2018, nous avons déjà vu des situations similaires. Cette fois aussi. Le marché de la mémoire est cyclique, et le cycle atteindra toujours un sommet.

Samsung privilégie depuis 30 ans la conquête de parts de marché plutôt que la marge. Ils attendent que des entreprises comme SanDisk, spécialisée dans le SSD, soient à 50 % de marge brute, puis ils agissent. Mais cette fois, la situation est pire : tous les investisseurs optimistes sur SanDisk devraient lire cet article : Samsung vient d’annoncer qu’elle ne vendra aucun produit à moins de 50 % de marge, et qu’elle va envoyer ses meilleures puces dans le marché des SSD haut de gamme, dont SanDisk dépend pour survivre. Samsung n’est plus seulement un géant de la capacité. Ils utilisent des technologies plus récentes et moins chères pour prendre la tête à SanDisk. Et la seule raison de la tension d’approvisionnement actuelle, c’est un problème temporaire de rendement dans une autre ligne de produits Samsung.

Ce goulot finira par disparaître.

Une capacité deux fois supérieure au pic de 2018 est déjà prête à entrer sur le marché. Cette prétendue « pénurie » n’est qu’un mirage, qui pourrait disparaître en une seule conférence de résultats.

Pour faire une analogie : vendre à découvert SanDisk, c’est comme glisser vers la fin du hockey sur glace. Quand le cycle du marché reviendra à la normale, le prix de cette action sera encore plus bas.

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