Après les bénéfices, l'action Amazon est-elle une opportunité d'achat, une vente ou est-elle à une valeur équitable ?

Amazon AMZN a publié ses résultats du quatrième trimestre le 5 février. Voici l’analyse de Morningstar sur les résultats et l’action Amazon.

Principaux indicateurs Morningstar pour Amazon

• Estimation de la juste valeur : 260,00 $
• Note Morningstar : ★★★★
• Note de l’avantage concurrentiel économique Morningstar : Large
• Note d’incertitude Morningstar : Moyenne

Ce que nous pensons des résultats du T4 d’Amazon

Amazon a annoncé des résultats du quatrième trimestre dépassant la partie haute des prévisions en chiffre d’affaires et légèrement en dessous en bénéfice d’exploitation. Les ventes ont augmenté de 14 % en glissement annuel en devises constantes, atteignant 213,4 milliards de dollars, tandis que la marge opérationnelle était de 11,7 % contre 11,3 % l’année précédente.

Pourquoi c’est important : Les résultats sont bons, avec une hausse à la fois du chiffre d’affaires et du bénéfice. La consommation des ménages suit les tendances récentes, l’expansion de l’épicerie et la livraison le jour même stimulant la demande, tandis qu’AWS a contribué à la hausse des revenus par rapport à nos attentes.

• Tous les segments ont légèrement dépassé nos prévisions, avec les magasins physiques en ligne et AWS dépassant respectivement nos attentes de plus d’un milliard de dollars. Nous ne voyons pas de signaux d’alerte concernant la demande et pensons que ces résultats soutiennent notre vision positive à long terme sur Amazon.
• Le bénéfice d’exploitation s’élevait à 25 milliards de dollars avec une marge de 11,7 %, contre une prévision maximale de 26 milliards. En excluant diverses charges exceptionnelles, le bénéfice d’exploitation aurait été supérieur de 1,1 milliard de dollars.

En résumé : Nous maintenons notre estimation de la juste valeur à 260 $ pour Amazon, qui possède une large avantage concurrentiel. Bien que les résultats soient bons, la prévision en bénéfice d’exploitation est inférieure à nos attentes. Combinée à la prévision des investissements en capital, cela n’affecte pas notre valorisation, qui reste stable. Cependant, suite à la récente chute du cours, nous considérons les actions comme attrayantes.

• AWS a été solide, avec une croissance accélérant à 24 % en glissement annuel, atteignant un taux annuel de 142 milliards de dollars. La demande croissante concerne à la fois les charges de travail traditionnelles et celles liées à l’intelligence artificielle, ce qui pousse la direction à accélérer ses investissements dans ce segment clé.

À venir : La prévision de revenus pour le premier trimestre est conforme à nos attentes, mais le bénéfice d’exploitation est plus faible, ce qui entraîne de légères diminutions de nos estimations à court terme. La prévision médiane prévoit un chiffre d’affaires de 176 milliards de dollars et un bénéfice opérationnel de 19 milliards.

• La direction prévoit un investissement en capital de 200 milliards de dollars en 2026, ce qui, selon nous, limitera une expansion plus significative de la marge dans les années à venir.

Estimation de la juste valeur de l’action Amazon

Avec une note de 4 étoiles, nous pensons que l’action Amazon est modérément sous-valorisée par rapport à notre estimation de la juste valeur à long terme de 260 $ par action, ce qui implique un multiple valeur d’entreprise/ventes de 3 fois en 2026 et un rendement en flux de trésorerie libre négatif de 1 %. Nous notons que ce rendement est limité par l’expansion significative de la capacité AWS en cours.

Sur le long terme, nous anticipons que le commerce électronique continuera à prendre des parts de marché aux détaillants traditionnels. Nous prévoyons également qu’Amazon gagnera des parts en ligne. Nous pensons qu’à moyen terme, la pandémie a accéléré la demande en modifiant le comportement des consommateurs et en pénétrant davantage certains segments comme l’épicerie, la pharmacie et les produits de luxe, qui n’avaient pas encore beaucoup gagné en traction en ligne. Nous croyons que Prime et ses avantages, combinés à la sélection, aux prix et à la commodité, continuent de soutenir la croissance du commerce de détail. Nous voyons aussi l’international comme une opportunité à long terme dans le secteur de la vente au détail. Nous modélisons une croissance annuelle composée de 11 % pour le chiffre d’affaires total du secteur dans les cinq prochaines années.

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Note sur l’avantage concurrentiel

Nous attribuons à Amazon une note d’avantage concurrentiel large, basée sur les effets de réseau, les avantages de coûts, les actifs incorporels et les coûts de changement. Amazon perturbe le secteur de la vente au détail depuis plus de 25 ans, tout en étant devenu le principal fournisseur de services cloud publics via Amazon Web Services. Cette disruption a été adoptée par les consommateurs et a entraîné des changements dans toute l’industrie, les détaillants traditionnels investissant massivement dans la technologie pour suivre le rythme. Les épisodes récents de confinements liés à la covid et l’IA générative ont accéléré ces changements, et compte tenu de sa maîtrise technologique, de sa taille massive et de ses relations avec les consommateurs, nous pensons qu’Amazon a renforcé son avance, ce qui devrait lui permettre de générer des rendements économiques bien supérieurs à son coût du capital pendant plusieurs années.

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Solidité financière

Nous estimons qu’Amazon est financièrement solide. Les revenus croissent rapidement, les marges s’élargissent, la société bénéficie d’une échelle inégalée, et son bilan est en excellente santé. À notre avis, le marché restera attractif pour les vendeurs tiers, car Prime continue de lier étroitement les consommateurs à Amazon. Nous voyons également AWS et la publicité comme moteurs de croissance globale et d’expansion continue des marges.

Au 31 décembre 2025, Amazon disposait de 123,0 milliards de dollars en liquidités et titres négociables, contre 65,6 milliards de dollars de dettes. Nous anticipons aussi que la génération de flux de trésorerie libre, qui a souffert pendant la covid en raison des investissements massifs dans l’expansion des installations, la création de contenu et le réseau de transport, sera à nouveau soutenue par des investissements importants en capital pour AWS. À mesure que ce cycle d’investissement actuel s’atténuera, nous prévoyons un retour à des niveaux de génération de flux de trésorerie plus normaux.

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Risques et incertitudes

Nous attribuons à Amazon une note d’incertitude moyenne. La société doit protéger sa position de leader dans la vente en ligne, ce qui peut être difficile à mesure que les préférences des consommateurs évoluent et que les détaillants traditionnels renforcent leur présence en ligne. Maintenir un avantage en e-commerce a poussé l’entreprise à investir dans des domaines non traditionnels, comme la production de contenu pour Prime Video et le développement de son propre réseau de transport. De même, elle doit aussi maintenir une proposition de valeur attractive pour ses vendeurs tiers. Certaines de ces zones d’investissement ont déjà suscité des questions chez les investisseurs, et nous attendons que la direction continue d’investir selon sa stratégie, malgré la pression sur les marges due à des dépenses accrues.

L’entreprise doit également continuer à investir dans de nouvelles offres. AWS, le transport et les magasins physiques (Amazon et Whole Foods) sont trois domaines clés d’investissement. Par exemple, les investissements dans l’IA pour AWS étaient importants en 2025 et le resteront en 2026. Ces décisions nécessitent une allocation de capital et une attention managériale qui peuvent s’étaler sur plusieurs années.

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Les optimistes sur Amazon

• Amazon est le leader incontesté du commerce électronique, bénéficiant d’une échelle sans égal pour continuer à investir dans la croissance et offrir la meilleure expérience client.
• La publicité à haute marge et AWS croissent plus vite que la moyenne des entreprises, ce qui devrait continuer à améliorer la rentabilité dans les années à venir.
• Les abonnements Prime attirent et fidélisent les clients, qui dépensent davantage sur Amazon. Cela renforce l’effet de réseau puissant tout en générant des revenus récurrents et à haute marge.

Les pessimistes sur Amazon

• Les préoccupations réglementaires augmentent pour les grandes entreprises technologiques, y compris Amazon. La société pourrait faire face à des enjeux réglementaires et de conformité croissants à l’international.
• Les nouveaux investissements, notamment dans la logistique, la livraison et AWS, devraient freiner la croissance des flux de trésorerie libre. Les investissements dans l’IA pour AWS ont été importants et devraient rester élevés plusieurs années.
• Amazon pourrait rencontrer des difficultés à pénétrer de nouveaux segments de vente au détail, comme le luxe, en raison des préférences des consommateurs et d’une expérience e-commerce améliorée chez les grands détaillants. La même situation concerne l’expansion internationale.

Cet article a été rédigé par Rachel Schlueter.