Avons-nous atteint le pic de pessimisme envers le dollar ?

Les gens n’aiment vraiment vraiment VRAIMENT pas le dollar en ce moment. Il approche du point où on peut le comparer à Manchester United parmi les monnaies. Jetez un œil à cette histoire de MainFT d’hier :

Les gestionnaires de fonds adoptent la position la plus baissière sur le dollar depuis plus d’une décennie, car la devise subit le poids des dégâts causés par une politique américaine imprévisible.

Le dollar a perdu 1,3 % cette année face à un panier de pairs, dont l’euro et la livre — en plus d’une chute de 9 % en 2025 — et frôle un plus bas de quatre ans.

Une enquête de Bank of America publiée vendredi indique que l’exposition des gestionnaires de fonds au dollar est tombée en dessous du point le plus bas d’avril dernier, lorsque le président Donald Trump a effrayé le monde avec des tarifs douaniers massifs. L’enquête a révélé que la position des gestionnaires sur le dollar était la plus négative depuis au moins 2012, année la plus ancienne pour laquelle ils disposaient de données.

Le rapport “Commitment of Traders” de la CFTC sur la position sur les contrats à terme indique également une vision plutôt sombre des perspectives du dollar. Les données de positionnement de State Street montrent une sous-pondération importante de la part des gestionnaires d’actifs étrangers. Et la boîte de réception d’Alphaville déborde de prises baissières, venant de banques, gestionnaires d’actifs, cabinets de conseil économique en Asie, en Europe et aux États-Unis aussi.

D’un autre côté…

Écoutez, le contrarianisme performatif est incroyablement ennuyeux — et rien de ce qu’écrit Alphaville n’est jamais un conseil en investissement — mais il semble que les gens soient tellement négatifs sur le dollar qu’un grand retournement paraît plus probable qu’une nouvelle baisse. Peut-être devrions-nous prendre exemple sur Nic Cage et lui accorder un peu plus de respect ?

Prenons du recul. Comme nous le répétons depuis un moment, il y a deux questions liées mais distinctes concernant le dollar :

1. Peut-il conserver son statut de monnaie prééminente pour le commerce, les affaires et la finance internationales ?

2. Le dollar va-t-il s’affaiblir ou se renforcer face à ses principaux partenaires ?

Ces deux questions sont souvent confondues, mais elles sont en réalité très différentes. Le dollar s’est fortement affaibli lors de périodes où sa position en tant que monnaie de réserve mondiale est devenue encore plus marquée (par exemple, au milieu des années 1980 jusqu’aux années 1990), et s’est renforcé lorsque le système américain semble échouer (la crise financière mondiale).

Sur la première question, Alphaville a toujours été sceptique quant au catastrophisme autour du dollar. Il y a chez beaucoup une envie presque viscérale que le dollar perde de sa lustre, mais à part une baisse glaciale de sa part dans les réserves de change des banques centrales mondiales, il y a peu de preuves qu’il ait déjà perdu ou qu’il perde encore son rôle.

Environ 54 % de toutes les factures d’exportation sont encore libellées en dollars. En finance, la domination du dollar est encore plus grande. Environ 60 % de tous les prêts et dépôts internationaux sont en dollars, et 70 % des émissions obligataires internationales. Sur le marché des devises, 88 % de toutes les transactions impliquent le dollar. Près de la moitié des plus de 2 000 milliards de dollars de billets de banque américains en circulation sont détenus par des étrangers. Et malgré une baisse progressive, le dollar représente encore près de 57 % des réserves officielles de devises étrangères mondiales (et beaucoup plus des réserves non officielles).

Certes, sa domination peut fluctuer un peu en termes relatifs, mais il n’existe tout simplement pas d’alternative viable au dollar. Malgré la politique incohérente et chaotique de l’administration Trump, même parler d’un système de réserves “multipolaire” semble pour l’instant totalement fantasque.

Quant à la deuxième question — sur la possibilité que le dollar s’affaiblisse davantage — qui sait ? Comme le dit la vieille blague, Dieu a inventé les stratégistes FX pour faire paraître les économistes précis.

Avant même que Trump n’arrive au pouvoir, on pouvait dire que le dollar était “grossièrement surévalué”. La ruée post-Trump pour réduire l’exposition au dollar américain (si ce n’est aux actifs américains) avait beaucoup de sens, compte tenu de tout ce qui s’est passé. Étant donné la lenteur avec laquelle la plupart des investisseurs institutionnels bougent, cela pourrait continuer encore quelques années.

Mais imaginez, au cours de l’année écoulée, on a parlé de “frais d’utilisation” pour les acheteurs étrangers de Treasuries ; d’un autre budget gouvernemental gonflé par la dette ; d’une attaque frontale contre l’indépendance de la Réserve fédérale ; de l’éviscération d’agences gouvernementales entières ; de la mise en avant de normes légales ; de policiers en civil arrêtant des gens dans la rue ; de l’enlèvement d’un président étranger ; d’une flirtation avec un défaut de paiement sélectif ; et même de menaces explicites d’envahir des alliés de l’OTAN.

Et le dollar a… chuté d’environ 7 % depuis l’élection de Trump.

Bien sûr, si les États-Unis envahissaient réellement le Groenland, arrêtant tout le FOMC ou déclarant que certains Treasuries “ne comptent pas”, le dollar chuterait beaucoup plus. Les données agrégées de positionnement de State Street ont été plus faibles en 2006, 2014 et 2020, donc ce n’est pas comme si les gestionnaires d’actifs n’avaient plus de dollars à vendre. Plus réalistement, si la tendance de l’IA continue de s’effondrer, les flux étrangers vers les actions américaines qui ont soutenu le dollar pourraient s’inverser et le faire baisser.

Mais pour l’instant, il semble que tant de gens soient si pessimistes sur le dollar qu’Alphaville ne serait pas surpris d’assister à une remontée. Tout ce qu’il nous faut, c’est qu’une célébrité demande à être payée en euros pour marquer son point bas.