SanDisk « chute soudaine » ! Le vendeur à découvert Citron Markets affirme que la pénurie d'approvisionnement est un « mirage » et que le cycle est sur le point d'atteindre son sommet

Après l’annonce de la vente à découvert par le célèbre hedge fund Citron Research, la société de stockage de puces alimentée par la vague d’IA, SanDisk, a vu son cours chuter fortement en cours de séance.

Le mardi 24 octobre, heure de l’Est, Citron a publié sur les réseaux sociaux que la logique de tarification de SanDisk était fondamentalement erronée, que la pénurie actuelle de puces de stockage n’était qu’un mirage, et que le sommet du cycle était proche. Après cette publication, le cours de SanDisk (SNDK) a immédiatement plongé lors de l’ouverture, avec une baisse atteignant 5,7 %, puis a brièvement rebondi en début de matinée avant de redescendre, dépassant les 6 % de baisse.

Avant de lancer sa vente à découvert, le cours de SanDisk avait déjà augmenté de près de 40 % au cours du mois précédent, enregistrant une hausse d’environ 175 % depuis 2026, et plus de 1200 % au cours des 12 derniers mois. L’intervention de Citron a suscité des doutes sur la durabilité de cette forte progression et a ravivé les inquiétudes des investisseurs concernant le cycle économique du secteur des puces de stockage.

Sur la plateforme pour particuliers Stocktwits, l’émotion autour de SNDK est devenue « baissière » au cours des 24 dernières heures, bien que le volume de discussions reste faible. Certains utilisateurs de la plateforme ont exprimé des réserves quant au jugement de Citron.

Parmi eux, l’utilisateur thealster a écrit que la thèse de Citron était correcte, mais que le timing était probablement deux ans trop tôt. Il a souligné qu’actuellement, Samsung réalise plus de bénéfices sur ses puces de haute bande passante (HBM) pour Nvidia que sur ses NAND, et que les deux entreprises « suivent des trajectoires différentes ».

Les trois principaux arguments : pourquoi Citron voit SanDisk en baisse

La logique de vente à découvert de Citron repose sur trois axes principaux : la menace concurrentielle de Samsung, le signal de réduction des positions de Western Digital, investisseur à long terme de SanDisk, et la théorie du sommet du cycle.

Concernant la concurrence de Samsung, Citron indique que Samsung Electronics a adopté depuis 30 ans une stratégie de conquête de parts de marché en sacrifiant ses marges, et qu’elle profite de la forte rentabilité des fabricants purement de stockage comme SanDisk pour augmenter massivement sa capacité de production et baisser ses prix.

Selon Citron, cette menace est particulièrement aiguë : Samsung a récemment déclaré qu’elle ne vendrait pas ses produits à moins de 50 % de marge brute, tout en intégrant ses puces les plus avancées dans le marché clé de SanDisk — celui des SSD haut de gamme. Citron écrit : « Ils ne sont pas seulement des gorilles de la capacité, ils utilisent des technologies plus récentes et moins chères pour cibler directement les clients premium de SanDisk. »

Citron cite également un autre signal clé : il y a quelques jours, Western Digital a vendu une grande partie de ses actions SanDisk à un prix inférieur d’environ 25 % au cours actuel, pour rembourser ses dettes. Selon Citron, cette opération n’est pas fortuite, mais une anticipation du sommet imminent du cycle de stockage. « Les invités à la télévision tapent sur la table pour faire fuir les petits investisseurs, mais Western Digital a déjà discrètement liquidé ses positions à long terme », écrit Citron.

En ce qui concerne la théorie du sommet du cycle, Citron compare la pénurie actuelle de l’offre à un « mirage », en attribuant cette situation à un goulot d’étranglement temporaire dans le taux de rendement d’une autre ligne de produits de Samsung, qui a une date d’expiration claire.

Citron met en garde : une capacité deux fois supérieure au pic de 2018 est déjà en préparation, et une fois mise sur le marché, l’équilibre entre l’offre et la demande pourrait être totalement inversé lors d’une seule conférence téléphonique sur les résultats.

Il compare également SanDisk à Nvidia : « Le marché valorise SanDisk comme Nvidia, mais il y a un problème : Nvidia a une barrière concurrentielle, SanDisk vend des commodités. »

Le texte intégral du post de Citron

Voici le contenu intégral du post publié mardi lors de l’ouverture des marchés américains sur la plateforme X (anciennement Twitter) :

« Citron en vente à découvert sur SanDisk (SNDK) — l’alarme ne sonne pas au sommet

Nous n’avons pas besoin qu’Anthropic annonce son entrée dans la NAND pour vendre à découvert SanDisk. Samsung est déjà ce gorille de 800 livres, et cette stratégie, elle l’utilise depuis 30 ans.

Les invités à la télévision tapent sur la table pour faire fuir les petits investisseurs, mais Western Digital, un investisseur à long terme, a déjà vendu une grande partie de ses actions à un prix inférieur de 25 % au cours actuel, il y a quelques jours.

Demandez-vous pourquoi. Parce qu’ils savent que le cycle approche du sommet, ils n’attendront pas que la cloche sonne.

Le marché valorise SanDisk comme Nvidia (NVDA). Mais il y a un problème : Nvidia a une barrière, SanDisk vend des commodités.

En 2008, 2012, 2018, nous avons déjà vu des situations similaires. Cette fois aussi. Le marché de la mémoire est cyclique, et le cycle atteindra toujours un sommet.

Samsung privilégie la conquête de parts de marché plutôt que la marge depuis 30 ans. Ils attendent que des entreprises comme SanDisk, spécialisée dans les SSD à 50 % de marge, soient à l’aise avec leur situation, puis ils agissent. Mais cette fois, c’est pire. Tous ceux qui croient en SanDisk devraient lire cet article : Samsung vient d’annoncer qu’elle ne vendra aucun produit avec une marge inférieure à 50 %, et qu’elle va envoyer ses meilleures puces dans le marché des SSD haut de gamme, qui fait vivre SanDisk. Samsung n’est plus seulement un géant de la capacité. Ils utilisent des technologies plus économiques et plus récentes pour voler la clientèle premium de SanDisk. La seule raison de la tension d’approvisionnement actuelle, c’est un problème de rendement temporaire dans une autre ligne de produits Samsung.

Ce goulot finira par passer.

Une capacité deux fois supérieure au pic de 2018 est prête à entrer sur le marché. Cette soi-disant « pénurie » n’est qu’un mirage, qui pourrait disparaître lors d’une seule conférence téléphonique sur les résultats.

Pour faire une analogie : vendre à découvert SanDisk, c’est comme glisser vers la fin du hockey sur glace. Quand le cycle du marché reviendra à la normale, le prix de cette action sera encore plus bas. »

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