Netflix : action à éviter ou opportunité rare en une décennie ?

Peu d’entreprises ont eu un tel impact sur l’industrie des médias que Netflix (NFLX 3,37 %). Pionnier de la vidéo à la demande par abonnement, son modèle est désormais une composante essentielle de la stratégie de chaque entreprise médiatique. La pression qu’il a exercée sur la télévision par câble traditionnelle et les sorties en salles a également conduit à une consolidation importante du secteur au cours de la dernière décennie.

Aujourd’hui, Netflix lui-même est au centre d’une grande fusion dans le secteur des médias. La société a accepté d’acquérir la majorité de Warner Bros. Discovery (WBD +0,59 %) à la fin de l’année dernière. Cependant, l’incertitude concernant l’intégration des deux entreprises et la crainte d’une guerre d’enchères entre Netflix et Paramount Skydance ont entraîné une forte baisse du cours de l’action.

La question pour les investisseurs est de savoir si cette baisse représente une opportunité d’achat ou s’il existe de bonnes raisons d’éviter l’action Netflix.

Source de l’image : Netflix.

La grande question de la fusion de Netflix

L’offre en espèces de Netflix pour acquérir les actifs de streaming et de studio de Warner Bros. Discovery était déjà conséquente, et elle pourrait encore augmenter. Les entreprises ont convenu de donner à Paramount Skydance une nouvelle chance de faire sa meilleure et dernière offre d’ici le 23 février. Cela pourrait obliger Netflix à augmenter son offre pour finaliser l’accord.

Netflix prévoit d’emprunter 52 milliards de dollars en plus de la dette nette existante de Warner Bros. Discovery, qui s’élève à 10,7 milliards de dollars, pour financer l’acquisition. Bien que cette dette soit gérable, étant donné que les deux entreprises génèrent un flux de trésorerie disponible solide et que Netflix continue d’augmenter son flux de trésorerie disponible d’année en année, cela reste une somme importante à inscrire à son bilan.

Plusieurs questions subsistent quant à la capacité de Netflix à exécuter cette fusion et à en tirer une bonne valeur. La nouvelle société, avec ses studios et ses installations de production, sera très différente du Netflix léger en actifs d’aujourd’hui. De plus, 80 % des abonnés HBO sont déjà abonnés à Netflix, ce qui amène certains à se demander combien de parts de marché Netflix peut encore gagner par la vente croisée avec HBO.

Cependant, Netflix prévoit que l’opération sera bénéficiaire par rapport à ses bénéfices par action dès sa deuxième année. Il vise des économies de coûts de 2 à 3 milliards de dollars d’ici la troisième année. Il y a surtout un potentiel de hausse que les investisseurs pourraient sous-estimer. Netflix pourrait réduire le taux de désabonnement et augmenter l’engagement sur ses services de streaming grâce à un catalogue de contenus élargi et aux droits de propriété intellectuelle de la société fusionnée. Cela pourrait augmenter le bénéfice par action.

Bien que les discussions en cours sur la fusion aient créé une incertitude importante dans l’entreprise, les activités principales de Netflix semblent désormais être valorisées à un prix attractif.

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NASDAQ : NFLX

Netflix

Variation d’aujourd’hui

(-3,37 %) $-2,65

Prix actuel

$76,02

Points clés

Capitalisation boursière

$321 milliards

Fourchette de la journée

$75,01 - $77,83

Fourchette sur 52 semaines

$75,01 - $134,12

Volume

163K

Volume moyen

47M

Marge brute

48,59 %

Ne pas voir la forêt pour les arbres

Netflix peut devenir une entreprise de plus en plus complexe, mais à la base, elle suit un modèle simple qui génère une forte croissance des bénéfices opérationnels dans le temps. Étant donné que la majorité de ses revenus provient des abonnements mensuels, la direction peut estimer ses revenus annuels avec une précision raisonnable. Cela lui permet de prévoir son principal coût d’exploitation chaque année : le contenu. Avec ces deux facteurs en place, elle peut fixer un objectif de marge opérationnelle et généralement l’atteindre.

L’année dernière, Netflix a réalisé une marge opérationnelle de 29,5 %. Cette année, Netflix vise une marge opérationnelle de 31,5 % avec une croissance du chiffre d’affaires de 12 à 14 %. La direction a constamment amélioré la marge opérationnelle au fil du temps.

En plus des améliorations annuelles du résultat opérationnel, Netflix a montré une forte conversion de son flux de trésorerie disponible ces dernières années. Le flux de trésorerie disponible a atteint 9,5 milliards de dollars l’année dernière, et la direction prévoit 11 milliards de dollars cette année. Ce chiffre serait plus élevé si ce n’était pas pour un dépôt en espèces unique de 700 millions de dollars effectué auprès des autorités fiscales brésiliennes dans le cadre d’un litige en cours.

Le secteur de la publicité représente une autre source de croissance pour Netflix (qui s’intégrera bien avec le service ad-supported de HBO). Netflix a multiplié par 2,5 ses revenus publicitaires pour atteindre 1,5 milliard de dollars l’année dernière, et il prévoit que ce chiffre doublera d’ici 2026. Bien que les ventes publicitaires soient moins prévisibles que les revenus d’abonnement, les ventes anticipées peuvent apporter une certaine clarté. Par ailleurs, elles permettent à Netflix d’atteindre un public plus large, de monétiser ce public à un tarif élevé et de réduire le taux de désabonnement.

L’ajout des actifs du studio Warner Bros. apportera une certaine intégration verticale à Netflix et ajoutera plus d’incertitude aux revenus, car les ventes en salles ne sont pas garanties. Mais si Netflix continue de suivre sa stratégie consistant à maintenir ses investissements dans le contenu en ligne avec ses objectifs financiers, il devrait générer davantage de bénéfices même en cas de résultats plus volatils.

Après la baisse, Netflix se négocie maintenant à seulement 25 fois ses estimations de bénéfices futurs. C’est une valorisation que les investisseurs n’ont pas vue depuis des années, et elle reflète l’incertitude accrue dans l’entreprise suite à l’acquisition de WBD. Mais avec une exécution solide de ses activités principales et un potentiel de hausse lié à l’acquisition, l’action Netflix semble une excellente opportunité d’investissement à ce prix.