L'or franchit la zone de consolidation, le refuge revient au cœur de la fixation des prix

Le 23 février, l’or au comptant a dépassé la limite supérieure de la zone de fluctuation de février à 5200 dollars par once, enregistrant une hausse continue depuis trois semaines. La récente hausse de l’or est principalement due à une hausse de l’aversion au risque. Tout d’abord, la situation au Moyen-Orient s’est considérablement intensifiée, la confrontation entre l’Iran et les États-Unis passant d’une pression diplomatique à une mobilisation militaire concrète. Les États-Unis ont déployé deux groupes de porte-avions autour de la mer Arabe et du détroit d’Hormuz, la plus grande mobilisation militaire depuis le début des années 2000, tandis que l’Iran a répondu par des exercices militaires en fermant brièvement le détroit d’Hormuz. Trump a fixé un délai de négociation de « 10 à 15 jours », ce qui a rapidement fait monter la probabilité d’un conflit militaire limité au Moyen-Orient dans le marché.

Ensuite, le 20 février, la Cour suprême des États-Unis a statué que la taxation mondiale imposée par Trump en vertu de la Loi sur les pouvoirs économiques d’urgence internationale (IEEPA) était inconstitutionnelle. Celle-ci a immédiatement invoqué l’article 122 de la Loi sur le commerce de 1974 pour réimposer une taxe de 10 % sur le commerce mondial (entrée en vigueur le 24 février, le calendrier pour une taxe de 15 % n’a pas encore été déterminé). Cependant, cette politique ne peut durer que 150 jours, et il reste une grande incertitude quant à la mise en œuvre de nouvelles mesures tarifaires ou à leur soutien par le Congrès.

Sous l’effet de ces deux incertitudes, le prix de l’or a fortement augmenté. L’indice dollar a connu une faiblesse temporaire, le risque associé aux actifs américains a augmenté, et les métaux précieux sont devenus le principal véhicule de couverture contre le risque politique et les chocs géopolitiques. Par ailleurs, le marché des options montre une activité accrue dans les structures haussières, la volatilité implicite s’est élevée, et les mécanismes de couverture structurelle ont amplifié la flexibilité des prix.

Cependant, en parallèle, certains indicateurs fondamentaux de l’or ont montré de petites anomalies. La Russie a vendu 300 000 onces d’or en janvier (soit 9,33 tonnes), et un mémo interne du Kremlin indique que la Russie envisage de revenir au système de règlement en dollars comme partie intégrante d’un accord pour mettre fin au conflit russo-ukrainien. De plus, les achats d’or par les banques centrales mondiales ont chuté à 22 tonnes en décembre 2025, bien en dessous de la moyenne de 52 tonnes sur les 12 derniers mois.

Le récit de la réserve stratégique en déclin temporaire, l’or revient à une valorisation traditionnelle comme actif refuge

Il y a quatre ans, le 24 février, le conflit russo-ukrainien éclatait. Par la suite, les réserves de change russes ont été gelées, et la dédollarisation des banques centrales mondiales ainsi que la gestion stratégique des réserves sont devenues le cœur du récent marché haussier de l’or. Les banques centrales (notamment celles des marchés émergents) considèrent l’or comme une garantie neutre indépendante de toute crédibilité gouvernementale, pour se couvrir contre le risque de militarisation du système dollar. Ce récit a permis de faire passer l’or d’un actif traditionnel sensible aux taux d’intérêt à un actif quasi-souverain doté d’attributs de réserve stratégique.