Des entreprises minières aux constructeurs d'infrastructures, la logique de survie derrière le vidage de BTC par Bitdeer

La marge bénéficiaire frôle la ligne rouge, les mineurs commencent à utiliser le Bitcoin comme carburant.

Auteur : Liam ‘Akiba’ Wright

Traduction : Deep潮 TechFlow

Introduction de Deep潮 : Selon la puissance de calcul, Bitdeer est le plus grand mineur de Bitcoin aux États-Unis. Cette semaine, il a vidé entièrement ses réserves de BTC — passant de 2017 BTC à zéro. Parallèlement, la société a également réalisé une émission de dette convertible de 3,25 milliards de dollars et une augmentation de capital. Ce n’est pas un événement isolé : le prix de la puissance de calcul (hashprice) approche du seuil de rentabilité pour de nombreux mineurs, et la transformation structurelle du « stockage de coins » vers une « opération alimentée par le BTC » se déroule silencieusement.

Voici le texte intégral :

Selon la puissance de calcul, le plus grand mineur de Bitcoin aux États-Unis, Bitdeer, a cette semaine complètement vidé ses comptes BTC.

Le solde de la trésorerie en BTC de la société affiche désormais 0 — elle a vendu 189,8 BTC nouvellement extraits, et a également retiré 943,1 BTC de ses réserves pour les vendre.

Les mineurs détiennent du Bitcoin comme la pression dans un pipeline : une partie sort en revenus, une autre reste dans la trésorerie comme réserve de valeur et tampon, et l’état de ce tampon reflète la perception de la direction sur la situation à venir.

Classement du hashrate Bitcoin

Source : bitcoinminingstock.io

Le tampon de Bitdeer est soudainement devenu nul, ce qui soulève une question : pourquoi ce mineur a-t-il un besoin urgent de liquidités ? Et comment envisage-t-il le prochain trimestre ?

Dans l’industrie minière, les factures arrivent en monnaie fiduciaire — électricité, frais de gestion, salaires, pièces détachées — tandis que les revenus sont en Bitcoin. Par conséquent, chaque politique de trésorerie est en substance une déclaration sur le timing, le risque et la capacité à lever des capitaux.

Ce rapport hebdomadaire a aussi une signification plus profonde. La balance de la société à la fin de l’année montrait encore une position significative en BTC — dans l’annonce du 31 décembre 2025, l’entreprise déclarait « détention de 2 017 BTC ».

Passant d’un stock à quatre chiffres à une mise à jour hebdomadaire indiquant zéro, c’est toute l’histoire du rythme, de la conversion en cash, de la gouvernance, et de la transformation continue de cette industrie qui se redéfinit.

Globalement, ce rapport hebdomadaire montre une entreprise qui choisit délibérément la certitude — convertissant une réserve en constante diminution (en dollars) en liquidités opérationnelles, et ajustant son exposition au risque pour la rapprocher d’une entreprise de services publics plutôt que d’un simple compte de stockage.

C’est ici que le terme « capitulation » entre en jeu : il décrit ce qui se produit lorsque la marge de profit approche de la ligne rouge — la trésorerie passant d’une réserve stratégique à un carburant.

Selon les données hebdomadaires, Bitdeer a vendu environ 1 132,9 BTC (943,1 BTC en réserve plus 189,8 BTC nouvellement extraits). En estimant à partir du site d’analyse de Bitdeer, dans une fourchette de 60 000 à 70 000 dollars par BTC, cela représente environ 68 à 79 millions de dollars de liquidités — suffisamment pour influencer significativement le cycle de trésorerie du mineur, et envoyer un signal de changement de posture.

Chiffres de la trésorerie, face au calendrier de financement

Cette vente de BTC s’est produite simultanément à une opération de restructuration du marché financier, apparemment planifiée. Bitdeer a annoncé la fixation du prix pour une émission de dette convertible de 3,25 milliards de dollars, à un taux de 5,00 %, échéance en 2032, après une augmentation de taille. Parallèlement, une émission directe d’actions à 7,94 dollars par action a été réalisée.

Les fonds seront utilisés pour couvrir : des opérations de couverture par options (capped call), le rachat de 135 millions de dollars de dette convertible 2029, et le financement de l’expansion des centres de données, des activités HPC et IA, la R&D ASIC, et les fonds de fonctionnement.

Cette série d’opérations indique clairement où va l’argent, et quels risques la société est prête à prendre en cours de route.

Les dettes convertibles et les options de couverture sont des outils financiers — ils enveloppent la volatilité, offrant une marge de manœuvre en période de croissance limitée, pour maintenir la machine en marche. Lorsqu’un mineur vide ses réserves de BTC tout en finançant sa croissance et sa restructuration, cela envoie le message : il privilégie des financements contrôlables, et construit une infrastructure capable de générer commandes, puissance de calcul et contrats de façon durable.

Ce raisonnement s’inscrit dans la grande narration de 2026 — de plus en plus de mineurs se positionnent comme des entreprises « énergie vers puissance de calcul », Bitcoin étant une source de revenus, tandis que l’IA et le HPC deviennent d’autres destinations capitalistiques.

La prévision de VanEck pour 2026 estime que cette transformation minière apportera à la fois opportunités et pressions, et prévoit qu’avec la croissance des coûts sur le bilan, une consolidation du secteur s’ensuivra.

Le prix de la puissance de calcul rythme le marché, la courbe à terme fixe les attentes

Les échecs dans l’industrie minière se terminent rarement en un fracas — ils sont plutôt une série de dérives, de resserrements, de petits choix forcés, qui finissent par aboutir à une décision majeure. La rentabilité de cette industrie est mesurée par le hashprice — le revenu par unité de puissance de calcul — et la lecture récente explique pourquoi la trésorerie doit se défaire de ses BTC.

Le dernier rapport de Luxor sur l’indice de puissance de calcul place le hashprice en dollars à 34,05 $ par PH par jour, en baisse d’environ 4 % hebdomadaire, et indique que pour beaucoup de mineurs, le hashprice actuel est proche du seuil de rentabilité, selon leur structure de coûts et type de matériel.

Le marché à terme prévoit une moyenne d’environ 28,73 $ par PH par jour pour les six prochains mois — cette anticipation plus basse agit comme une gravité, tirant chaque politique de trésorerie vers le bas.

La difficulté est le second levier, ajustant le dénominateur : lorsque le climat, les arrêts ou les limitations électriques font descendre le hashrate, elle peut fluctuer rapidement.

Bitcoin a connu une baisse record de difficulté de 11,16 %, passant à 125,86 T, puis un rebond record à 144,40 T. La prochaine réduction est attendue début mars. Pour les mineurs planifiant leur capital et leur liquidité sur une base hebdomadaire ou mensuelle, ce mode de réaction est comme un fouet.

Le tableau de bord de Bitdeer reflète cette situation — la puissance de calcul du réseau affichée est d’environ 1022 EH/s, la difficulté à 144,4 T, et le « revenu par TH par jour » à 0,0289 $. Les mineurs doivent survivre dans cet espace, en choisissant où absorber la volatilité : dans la trésorerie, la dette, ou la croissance.

Capitulation : d’abord en comptabilité, puis en intégration

Quand les traders parlent de « capitulation », ils imaginent une cascade — une liquidation soudaine qui ramène tout à zéro. La capitulation dans le minage se manifeste souvent sous forme d’écritures comptables ou de conditions de financement : vente de coins, réduction des réserves, fixation du prix des dettes convertibles, augmentation de capital, ou fusion et fermeture d’opérateurs faibles.

L’action de Bitdeer cette semaine s’inscrit dans cette narration d’un déstockage de la trésorerie comme pont de financement — convertir du BTC en cash pour soutenir une expansion plus large et une restructuration de la dette. Cela inclut : l’utilisation des fonds pour couvrir des opérations de couverture, racheter des dettes convertibles existantes, et financer centres de données, HPC, IA, R&D ASIC et opérations. En suivant ce scénario, l’entreprise traite le Bitcoin comme un stock pouvant être converti en béton, puces et contrats.

Le marché à terme du Luxor sur le hashprice indique environ 28,73 $ par PH par jour, ce qui signifie que la pression sur la rentabilité persistera, poussant probablement les mineurs vers trois options : vendre BTC, vendre des parts, ou céder l’entreprise elle-même.

Les prévisions de VanEck qualifient 2026 de phase d’intégration, en insistant sur les choix de financement — dettes convertibles dilutives, ventes de trésorerie en période de faiblesse des prix, et opérateurs capables de gérer à la fois le minage de Bitcoin et l’IA, en opposition à ceux qui ne peuvent maintenir qu’une seule activité.

C’est pourquoi la liquidation de la réserve par Bitdeer pourrait être un signal d’alarme — une « canari dans la mine ». Cet événement est à la fois une étude de cas et un avertissement. Les mineurs peuvent continuer à maintenir leur exposition à Bitcoin via une gestion opérationnelle, tout en détenant moins de tokens réels ; ou ils peuvent se repositionner en tant qu’infrastructure, transférant le risque de prix du Bitcoin ailleurs.

Si toute l’industrie reproduit cette opération, le nombre de mineurs avec des BTC en bilan diminuerait, et la sensibilité de leur flux de fonds à la rentabilité à court terme augmenterait.

Ce qu’il faut surveiller ensuite

Premièrement, la continuité politique. Une liquidation ponctuelle peut être une question de timing, mais une tendance sur plusieurs mois indique une nouvelle doctrine de trésorerie. Le signal le plus utile sera les mises à jour dans les semaines à venir — notamment la même ligne « BTC holdings », séparant clairement la position de la société de celle des clients.

Deuxièmement, le coût du capital. Les termes des dettes convertibles et des financements en actions montrent que la société construit un espace de survie, mais lorsque le hashprice se resserre, cet espace devient une arme concurrentielle. En période de pression, les mineurs avec des coûts de financement plus faibles achètent du temps, ceux avec des coûts plus élevés vendent des coins, des parts ou cèdent des actifs.

Troisièmement, le contexte de rentabilité. L’indice Luxor place le hashprice près du seuil de rentabilité pour beaucoup de mineurs, et la forte volatilité de la difficulté montre à quelle vitesse le dénominateur peut fluctuer, alors que le réseau continue de s’ajuster. Les mineurs construisent sur ces bases mouvantes, leur trésorerie étant leur amortisseur.

L’interprétation la plus claire cette semaine est purement programmatique : les mineurs suivent des incitations, qui circulent à travers le hashprice, la difficulté et les conditions de financement.

Bitdeer a transformé ses réserves en cash, et ce faisant, cette semaine, il ajuste aussi sa structure de capital et clarifie ses priorités de dépenses — centres de données, HPC, IA et ASIC.

Toute l’industrie peut digérer la liquidation d’une société, mais elle doit aussi faire face à ce modèle : un écosystème minier qui voit le Bitcoin comme un débit plutôt qu’un stock, et qui ajuste ses bilans en fonction des coûts d’exploitation, en traitant l’exposition comme un paramètre ajustable.