Des « cafards » de Dimon au gel de Blue Owl : comment le stress se répand dans le crédit privé

L’essor du crédit privé de 3 000 milliards de dollars est confronté à son test le plus sérieux à ce jour. Une série de faillites, d’inculpations pour fraude et de freezes de rachats expose les vulnérabilités de cette branche en pleine croissance, qui a prospéré dans l’ère post-2008 de faibles taux et de liquidités abondantes. « L’« Ère d’Or » du crédit privé vient de buter contre un mur. La décision de Blue Owl Capital de suspendre définitivement les rachats pour son fonds OBDC II de 1,6 milliard de dollars n’est pas qu’un simple incident d’entreprise », a déclaré Jian Liu, fondateur et associé gérant de Lionhill Wealth Management. « C’est un signe d’alerte systémique pour l’ensemble de l’écosystème financier non bancaire », a-t-il ajouté. Voici une chronologie des points de stress récents de l’industrie : septembre 2025 : faillites de Tricolor et First Brands. Les inquiétudes concernant l’exposition du crédit privé à des emprunteurs fortement endettés se sont intensifiées en septembre dernier après l’effondrement simultané de First Brands Group, un fabricant de pièces automobiles soutenu par Apollo Global Management, et de Tricolor Holdings, un prêteur automobile basé aux États-Unis axé sur les emprunteurs subprimes. Tricolor a déposé le 10 septembre une demande de faillite en vertu du chapitre 7 après que ses activités de prêt auto subprime et de voitures d’occasion se soient effondrées en raison de préoccupations liées à la fraude et au resserrement du crédit par les prêteurs en entrepôt. First Brands, dont les filiales fabriquent des bougies d’allumage, des essuie-glaces, des filtres, des composants de frein et d’autres pièces de rechange automobiles, a déposé le 28 septembre une demande de faillite en vertu du chapitre 11. Des banques, dont UBS O’Connor et Jefferies Financial Group, avaient accordé des centaines de millions de dollars à Tricolor et First Brands avant que ces deux sociétés ne s’effondrent le même mois, accentuant les inquiétudes de Wall Street concernant la contagion dans les marchés du crédit privé et du prêt à effet de levier. octobre 2025 : « Pléthore de cafards ? » En octobre, suite aux faillites de Tricolor et First Brands, Jamie Dimon, PDG de JPMorgan, a évoqué des signes que les pratiques de prêt aux entreprises s’étaient assouplies au cours de la dernière décennie. « Lorsqu’on voit un cafard, il y en a probablement d’autres. Tout le monde devrait en être averti », a déclaré Dimon. Bien que JPMorgan ait évité des pertes sur First Brands, il a été exposé à Tricolor, ce qui a entraîné 170 millions de dollars de dépréciations au cours du trimestre, a indiqué le directeur financier Jeremy Barnum. Les dépréciations surviennent lorsque les prêts sont jugés peu susceptibles d’être remboursés. « Ce n’est pas notre meilleur moment », a noté Dimon à propos de l’épisode Tricolor. décembre 2025 : dirigeants de Tricolor inculpés. Le procureur américain a inculpé des hauts dirigeants de Tricolor pour avoir mené ce qu’ils ont décrit comme une fraude systématique de plusieurs années, qui a secoué une partie du secteur bancaire. Selon une mise en accusation déclassifiée à Manhattan, le fondateur et PDG Daniel Chu et le directeur des opérations David Goodgame auraient mené des schémas frauduleux depuis au moins 2018 jusqu’en septembre 2025. Les procureurs ont déclaré que le duo avait gonflé la valeur des garanties de prêt de Tricolor, lui permettant de lever des milliards auprès de prêteurs et d’investisseurs. janvier 2026 : inculpation des fondateurs de First Brands. Patrick James, fondateur de First Brands Group, et son frère Edward ont été inculpés à New York pour avoir prétendument fraudé des prêteurs de milliards de dollars avant la faillite de l’entreprise de pièces automobiles. Lors d’une audience devant le tribunal de faillite à Houston le 29 janvier, un juge a approuvé un financement à court terme de la part de GM et Ford. First Brands a commencé à réduire certaines de ses opérations en Amérique du Nord tout en recherchant des acheteurs pour certains actifs. février 2026 : « L’apocalypse SaaS » et Blue Owl. La situation ne se limite pas aux décisions de prêt passées. Les investisseurs scrutent de plus en plus les secteurs sur lesquels le crédit privé s’est appuyé ces dernières années, notamment le logiciel d’entreprise. Les actions des entreprises fortement exposées au crédit privé ont chuté fortement début février, en raison de préoccupations concernant leurs liens avec des secteurs confrontés à des disruptions dues à l’intelligence artificielle, en particulier le logiciel. Cela inclut des sociétés comme Ares Management, KKR, Apollo Global, BlackRock, TPG et Blue Owl Capital. Les investisseurs craignent que des outils d’IA, comme Claude Code d’Anthropic, puissent réduire la croissance future des revenus et comprimer les marges en permettant aux entreprises de développer leurs logiciels en interne. Selon PitchBook, les entreprises de logiciels d’entreprise sont un secteur privilégié pour les prêteurs en crédit privé depuis 2020. Par la suite, dans la seconde moitié du mois, Blue Owl a définitivement restreint les rachats de l’un de ses fonds de dette axé sur le détail, déclarant qu’il cesserait d’offrir des rachats trimestriels pour Blue Owl Capital Corp. II et qu’il retournerait le capital périodiquement lors de la liquidation du portefeuille. Blue Owl Capital Corp. II est structuré en tant que société de développement commercial, un véhicule d’investissement destiné aux investisseurs américains, qui prête à de petites et moyennes entreprises privées et constitue une part majeure du marché du crédit privé. Vendredi dernier, les fonds spéculatifs activistes Saba Capital Management et Cox Capital Partners ont lancé des offres d’achat pour acquérir une partie des actions de trois fonds de crédit privé de Blue Owl. L’objectif était de fournir de la liquidité aux investisseurs particuliers face à la hausse des demandes de rachat dans l’industrie et à plusieurs trimestres de sorties nettes. Quelles sont les prochaines étapes ? La récente tourmente met à l’épreuve certains des fondements qui ont permis la croissance rapide du crédit privé, notamment la souscription agressive, les emprunteurs du marché intermédiaire fortement endettés et la promesse d’un capital stable isolé des crises bancaires. Au lieu de cela, les prêteurs doivent faire face à une augmentation des défauts, à un contrôle accru de la fraude et, dans certains cas, à une pression de rachat de la part des fonds de détail. Cependant, cette tension ne signifie pas l’effondrement de cette industrie d’environ 3 000 milliards de dollars. Le capital continue de circuler, et les grands gestionnaires d’actifs continuent de lever des fonds. La collecte de fonds en crédit privé mondial a augmenté en 2025, bien que le rythme de croissance ait ralenti par rapport à l’année précédente. Les fonds ayant clôturé leur levée avant le 16 décembre ont recueilli 224,25 milliards de dollars dans le monde, en hausse de 3,2 % par rapport aux 217,38 milliards de dollars collectés en 2024, selon With Intelligence, une filiale de S & P Global Market Intelligence. Cela représente une augmentation de 9,7 % par rapport à l’année précédente. Alors que l’ère des rendements faciles, semblables à ceux des actions, s’estompe à mesure que la classe d’actifs mûrit et que la concurrence s’intensifie, la phase de croissance du crédit privé n’est pas encore terminée, a déclaré Kyle Walters, analyste chez PitchBook. L’épisode Blue Owl pourrait finalement servir de moment d’apprentissage pour l’industrie, a ajouté Walters. « Cela devient une expérience d’apprentissage, et les gestionnaires, y compris Blue Owl, trouvent de meilleures façons de maintenir des voies de liquidité pour ces produits destinés au détail. »