Fu Peng : La grande réorganisation des actifs, où investir son argent ?

Comprendre les changements démographiques, c’est comprendre la carte de richesse des dix prochaines années. La carte se cache dans les préférences des jeunes, ce qu’ils aiment étant le prochain moteur de croissance.

Source : The Economist de la nouvelle économie

Que signifie la reconstruction de la richesse lors d’une croissance économique rapide ?

L’analyse des variables de grands cycles, qui ne se produisent généralement pas en quelques décennies, mais une fois qu’elles se manifestent, elles durent plusieurs dizaines d’années. Selon la tendance actuelle, ces actifs n’auront bientôt plus aucune valeur.

Pu Peng vous explique : comment ajuster votre orientation d’investissement, quels actifs vont s’apprécier, comment aligner votre carrière et votre consommation avec ces tendances.

Voici le texte intégral :

Je suis très honoré de pouvoir partager avec vous aujourd’hui à Taixue. En réalité, ce que je souhaite surtout aborder, c’est une variable clé — la population. Elle influence tous les aspects : immobilier, finances publiques, investissements futurs dans les infrastructures, et même les préférences d’investissement de chacun.

Variable clé importante : la population

Déjà en 2018, j’avais partagé l’importance d’un tournant démographique, car pour la Chine, en 2015, un chiffre marquant est apparu : le taux de natalité chinois a de nouveau chuté brutalement. Jusqu’à aujourd’hui, notre taux de croissance démographique est proche de zéro. Ce chiffre a connu des variations très rapides au cours des dix dernières années, et tout le monde en a pris conscience. Mais en réalité, ce changement s’est produit il y a déjà dix ans, et il commence à influencer l’économie et l’investissement.

J’aime parler de la population, beaucoup me disent : « Tu fais de l’investissement, tu étais hedge fund manager, pourquoi ne parles-tu pas du marché ? » Je leur réponds que je ne cherche pas à plaire, je préfère partager directement la logique profonde que je réfléchis.

Ces dernières années, j’ai observé ma fille : ce qu’elle aime, je vais investir dedans. En fait, ces deux choses sont une seule et même chose : sous l’effet d’un grand tournant démographique, nos stratégies d’investissement ont changé et été guidées.

Par exemple, sur le marché de Hong Kong, il y a un concept de consommation nouvelle très connu : on voit des poupées Labubu, ou ces deux dernières années, des tendances comme le «潮玩» (objets de mode et de collection), la culture «二次元» (anime, manga), des marques comme Guzi, Bazhi, des figurines, etc. J’ai aussi récemment échangé avec des vétérans de l’industrie automobile : ils disent que les jeunes achètent des voitures différemment. Je leur réponds : c’est vrai. Récemment, j’ai acheté une voiture pour ma fille, et j’ai réalisé que nos besoins et ses attentes sont totalement différents. Pense-t-elle à un V8 ou V12 ? S’intéresse-t-elle à la performance mécanique ? Analyse-t-elle la suspension ou les freins ? Ou bien, trouve-t-elle la voiture «kawaii» (mignonne) ? La voiture est toute mignonne, avec un intérieur de six écrans reliés, très confortable. De notre point de vue, ce n’est pas une voiture. Mais pour elle, c’est une voiture.

Pourquoi ces changements se produisent-ils ? Parce que la population évolue aussi. Ces dernières années, le marché de la consommation est principalement dominé par les jeunes. Donc, en analysant le marché global, il faut impérativement prendre en compte ces changements démographiques, que ce soit sur le marché primaire ou secondaire.

Après 85, c’est seulement en vieillissant qu’on entre dans l’économie des personnes âgées

Beaucoup m’ont parlé de l’économie des personnes âgées, mais je suis un peu sceptique. Je pense que ce terme est souvent mal compris. Je ne crois pas que la première étape démographique corresponde à cette économie.

Pour faire simple, si vous vivez avec vos parents, vous savez que, peu importe leur richesse ou leur pauvreté, ils ont une habitude : quand vous partez en disant « maman, je reviens dans une demi-heure », ils éteignent la lumière, coupent la clim. Vous pensez qu’ils manquent d’argent ? Peut-être pas. Parfois, la mentalité de consommation n’a rien à voir avec la richesse, mais avec la conscience. Comme les jeunes aujourd’hui, beaucoup disent qu’ils commandent des plats à emporter, boivent du bubble tea, ne font plus leurs courses.

C’est une idéologie économique et sociale. Les anciens sont généralement économes, laborieux, frugaux.

Donc, à ce stade, il est difficile de libérer la pouvoir de consommation de la génération de nos parents. Cela se traduit souvent par de l’épargne. Même s’ils ne manquent pas d’argent, réfléchissez : quand ils seront vieux, par exemple après 85 ou 90 ans, c’est là que l’économie des personnes âgées commencera vraiment.

Leur idée est : « J’ai traversé une vie difficile, je veux que la prochaine génération vive bien. » Ensuite, la génération 00 (nés après 2000) pourrait penser : « J’ai aussi eu une vie difficile, je veux vivre mieux. »

C’est la combinaison de la conscience de consommation et de la structure d’âge démographique. Vous voyez que le pic démographique, la taille totale de la population, le degré de vieillissement — tout cela est crucial. Ce grand cycle n’est pas un phénomène rapide. Ce n’est pas comme un changement d’aujourd’hui à demain. C’est un cycle long. On n’avait pas besoin d’analyser cela jusqu’en 2015, mais après, avec les données, il faut s’y pencher sérieusement. C’est pourquoi, au cours des dix dernières années, j’ai toujours considéré cette question comme une étape essentielle.

Le pic démographique et l’évolution en trois phases de l’immobilier

La population influence aussi l’immobilier. L’immobilier passe par trois phases : la demande de logement, la demande d’investissement, et la spéculation.

Avant 2004-2005, en Chine, l’immobilier était surtout une réponse à la demande résidentielle. Avec la réforme du marché du logement, la croissance économique, la croissance démographique, nous avons commencé à satisfaire cette demande. La deuxième phase concerne la demande de logement et d’investissement, fortement liée à l’urbanisation.

Pourquoi le sujet de la guerre est-il important dans cette discussion démographique ? Parce qu’après une guerre, la structure démographique se reconstruit, avec une caractéristique que beaucoup négligent.

Par exemple, le mariage, la procréation, ont-ils un lien avec l’argent ? La réponse est partiellement oui. Sur Internet, beaucoup disent que les jeunes ne veulent plus se marier, faire des enfants, à cause de la pression : achat immobilier, belle-mère, etc. Certains pensent que la baisse de natalité est due à l’endettement ou au stress. Ce n’est pas totalement vrai. Ces phénomènes ne reflètent qu’une étape.

Après une guerre, dans des conditions difficiles, on pourrait s’attendre à moins de naissances. Mais en réalité, dans les environnements difficiles, on voit souvent plus de naissances précoces et de mariages précoces. La démographie a des pics : on peut regrouper en trois phases, selon l’âge : moins de 20 ans, 20-30 ans, 30-40 ans, etc.

Après la Seconde Guerre mondiale, la première génération de ces pays a tendance à se marier tôt, à avoir beaucoup d’enfants. La famille nombreuse était la norme, avec des réunions familiales nombreuses. Aujourd’hui, ces familles se sont réduites, et la tendance est à des mariages plus tardifs. Chaque génération voit un pic démographique proche, ce qui signifie qu’à 20 ans, on peut déjà être parent.

Aujourd’hui, 20 ans, c’est encore un âge jeune, 30 ans, c’est encore jeune, 40 ans, on peut envisager de se marier. C’est la mentalité de nos enfants. Mais tout cela comporte des avantages et des inconvénients. Rien n’est parfait.

Quels sont les bénéfices du « dividende démographique » ? Après une guerre, la répartition des facteurs de production, notamment la main-d’œuvre, se fait à nouveau. La technologie est souvent citée, mais ce n’est pas la seule. La population est la ressource la plus importante. Ne surestimez pas la technologie pour tout résoudre. Si la technologie pouvait tout, il n’y aurait pas de cycles économiques normaux.

Pour un pays, la population est la ressource la plus cruciale à ses débuts. Tant qu’on peut nourrir tout le monde, c’est le plus important. Pourquoi la famille du sud de la Chine, comme à Minnan, doit-elle être nombreuse ? Parce que, dans tous nos anciens modèles économiques, la force de travail est la clé, et la population est la variable la plus importante dans une famille ou un pays.

Après une guerre, si la population est suffisante, il y a un « dividende démographique ». Mais le problème, c’est : cette croissance rapide peut-elle être soutenue ? La question de la capacité à nourrir, loger, habiller, transporter la population est essentielle. La croissance doit être compatible avec la capacité de production.

Le second problème, c’est que si le pic démographique est trop proche dans le temps, ses effets ne se manifestent qu’après 10 ou 20 ans. Après une croissance rapide, la reconstruction de la richesse se fait en trois phases : logement, investissement, spéculation.

Dans la deuxième et troisième phase, la valeur des biens immobiliers, notamment les investissements et les dettes, se rapproche. La croissance économique et la reconstruction de la richesse créent un cycle en trois phases : logement, investissement, spéculation. La deuxième phase voit une forte demande d’investissement, la troisième, une forte spéculation.

Après l’ouverture, on a accumulé un capital, puis, pour répondre à la demande de logement, on a construit beaucoup. La génération des 80, avant leur naissance, a vu la hausse des prix. Quand cette génération a commencé à s’installer, les prix ont continué à augmenter, car ils ont repris les biens des générations précédentes. Cela ne crée pas d’effet intergénérationnel, mais un effet de transfert : la richesse ne passe pas directement, elle est transférée par la propriété.

Ce phénomène est commun à tous les pays, pas seulement la Chine. La population après la guerre a souvent connu un pic rapproché, ce qui pose problème. La Corée, le Japon, même certains pays d’Asie du Sud-Est, ont connu des cycles similaires. La redistribution intergénérationnelle de la richesse dépend de la rapidité de la transition démographique. Si c’est trop rapide, certains en profitent, d’autres en pâtissent. Si c’est trop lent, il y a une pénurie de main-d’œuvre.

Je dis souvent : vous verrez la Banque centrale du Japon augmenter ses taux, l’inflation apparaître. Beaucoup ne comprennent pas : leur croissance est faible, entre 0 et 1 %, comment peut-il y avoir de l’inflation ? C’est une erreur. La croissance du marché du travail, la demande de main-d’œuvre, détermine la valeur du travail. Si l’offre de main-d’œuvre est abondante, la valeur baisse, entraînant déflation. Si l’offre diminue, même avec une demande stable, les prix montent.

Le Japon a 30 ans d’avance sur nous dans ce cycle démographique. La question est : le Japon doit-il accélérer sa croissance pour générer de l’inflation ? Beaucoup pensent que la croissance doit augmenter, mais en réalité, ce n’est pas le cas. La croissance totale n’est pas tout : la répartition des revenus est essentielle. La croissance doit se faire sans que la part des revenus des ménages ne diminue.

Je vous invite à réfléchir à la répartition intergénérationnelle au Japon. Quand la population de plus de 65 ans atteint 200 millions, cela signifie-t-il que l’argent doit aller aux enfants ? Non. La réalité est plus complexe. Si vous avez 65 ans ou plus, que faites-vous ? Vous épargnez, vous donnez à vos enfants, vous retirez votre pension. Si vous êtes encore actif à 60 ans, vous pouvez encore aider. Mais si vous ne l’êtes plus, vous ne pouvez pas tout donner à vos enfants. La transmission de patrimoine se fait souvent après le décès. La majorité des héritages se produisent après la mort, pas de votre vivant. La transmission se fait en partie, mais pas tout. Je dis souvent : avant de partir, je dépense, je donne un peu, mais le reste, c’est pour mes enfants. En principe, je ne donne pas tout de suite.

Pourquoi le Japon a-t-il cette situation ? Parce qu’un vieux avec des enfants, quand il meurt, laisse souvent des économies importantes. Certains blaguant, mais cela reflète une réalité : si je donne tout à mes enfants, en cas de maladie grave, je pourrais ne pas pouvoir me faire soigner. Si mes enfants ont des difficultés, je peux les aider, mais je ne leur donne pas tout. Dans la culture asiatique, la transmission de patrimoine se fait souvent après la mort. On peut faire des dons modestes de son vivant, mais pas tout. Je dis à mes enfants : je dépense avant de partir, je peux aider un peu, mais le reste, c’est pour vous. En principe, ce n’est pas moi qui donne tout, c’est eux qui héritent.

Baisse de la tolérance au risque, augmentation de l’épargne

Une autre question : après avoir créé de la richesse, que se passe-t-il ? La tolérance au risque diminue, l’épargne augmente. Beaucoup pensent que c’est parce que les gens manquent de confiance. Je ne suis pas tout à fait d’accord. La confiance est une chose, mais la répartition de la richesse l’est aussi. La cause principale de la baisse de la tolérance au risque, c’est que, dans un contexte de vieillissement, la majorité des richesses sont concentrées chez les plus âgés, qui préfèrent la sécurité.

En 2018-2019, j’avais expliqué à plusieurs institutions que, pour la Chine, il sera difficile de trouver des dépôts à 3 % d’intérêt, car nos taux d’intérêt vont probablement baisser. La croissance de la richesse, accumulée par une seule génération, crée une préférence pour l’épargne et la prudence. La majorité des personnes âgées aiment épargner, privilégier la sécurité. Par exemple, pour un retraité, je recommande des placements à revenu fixe, dividendes, industries monopolistiques comme le charbon, le pétrole, l’eau, le gaz, l’électricité, avec un rendement de 4 %.

Si je prends ce même plan pour un jeune de 20 ans, il dira : « J’ai travaillé un an, j’ai économisé 50 000 yuans. Je veux faire du levier, doubler mon capital : 50 000 deviennent 100 000, puis 200 000, puis 400 000. » Je comprends. Je ne dis pas qu’ils sont imprudents ou trop spéculatifs. C’est simplement que, selon l’âge, la structure démographique, la tolérance au risque diffère.

Je dis souvent aux jeunes : « Tente ta chance, passe du vélo à la moto. » Mais si tu perds, tu es encore jeune, tu as le temps. Si un homme de 50 ans, proche de la retraite, tente la même chose, je lui dis : « Si tu perds, tu n’auras plus de chance. » Pour lui, la stabilité est essentielle. Même si le taux d’intérêt est faible, il veut de la stabilité. La tolérance au risque diminue avec l’âge. La richesse investie devient plus prudente. La jeunesse a un monde passionnant, mais très différent.

Ces dernières années, disons la vérité : avez-vous encore d’autres actifs ? Des bracelets en noix de coco, des timbres, des meubles en bois précieux, des jade, des antiquités, des peintures anciennes ? Bien sûr, tout le monde sait que ces biens ont perdu beaucoup de valeur ces dix dernières années. Je peux vous dire que j’ai déjà tout vendu. Certains disent que ce sont des bulles, mais moi, je pense que ce sont des valeurs patrimoniales. Je ne suis pas d’accord. Pourquoi ? Parce qu’après que cette génération sera partie, je peux vous assurer que leur valeur sera aussi nulle. La valeur est une construction humaine. La valeur d’un objet dépend de la perception que l’on en a.

Ce que je veux dire, c’est qu’il ne faut pas définir ou juger la valeur. La valeur est donnée par l’humain. Quand l’humain change, quand la richesse change, le jeu change aussi. C’est la même logique.

Ces dernières années, dans quoi j’investis ? Dans ce que les jeunes aiment. Je ne juge pas selon mes valeurs. Par exemple, ma fille et ses amis font la queue pendant quatre heures pour boire un bubble tea. Je trouve ça absurde. Si je dois attendre 10 minutes, je ne trouve pas ça rentable.

Mais puisque c’est ce que les jeunes aiment, je m’adapte. Les stratégies marketing qui ont beaucoup de succès ces dernières années reposent sur cette logique. Il ne faut pas vanter la sécurité ou la puissance du moteur, mais mettre en avant des éléments comme « six écrans pour jouer » ou « pouvoir jouer à des jeux ». Pourquoi ? Parce que cela correspond à leur perception. C’est une façon de capter leur attention. Bien sûr, il y a des limites, mais leur perception est différente.

Les actifs qui n’auront plus aucune valeur à l’avenir

Cela concerne aussi une autre question : puisque l’immobilier en Chine, après 2018, a cessé d’être un actif spéculatif, la phase de « logement et investissement » est terminée. La prochaine étape, c’est simplement « logement » — la nécessité de manger, boire, se loger, se déplacer. Sans logement, il n’y a pas de vie.

Vous connaissez l’histoire du Japon, de la Corée, voire des États-Unis, avec leurs bulles immobilières. Savez-vous ce qui constitue leur sommet ? La spéculation, c’est-à-dire payer cher pour des biens inutiles. Les résidences secondaires, les propriétés de vacances, les maisons pour la retraite — ce sont des sommets de bulle.

Récemment, en me remettant d’une maladie, je suis retourné à Chengdu. Vous savez ce qui se passe à Chengdu ? Lors de l’expansion, les gens partaient vers l’extérieur. Lors de la contraction, ils reviennent vers le centre, vers la deuxième et troisième ceinture. Pourquoi ? Parce que mes quatre grands-parents vivent ici. Pour la retraite, personne ne veut finir dans une station balnéaire ou une zone touristique, mais dans des quartiers avec des infrastructures, des services, des hôpitaux. Vous voyez, beaucoup de gens ont quitté la ceinture extérieure pour revenir dans le centre-ville, quand ils vieillissent, vers 70 ans. La vie quotidienne, la proximité des services, la médecine, sont essentielles. Si l’urbanisation continue, il y aura encore des opportunités. Mais si elle s’arrête, les ressources publiques resteront concentrées dans le centre.

Vous pouvez aussi penser aux stations de ski, aux résidences de vacances, aux propriétés en bord de mer, qui ont connu des pics lors de la bulle japonaise. Aujourd’hui, le prix des biens immobiliers a retrouvé son niveau d’avant 1990, mais la segmentation est énorme : certains ont encore des maisons, d’autres non. La tendance est claire : ceux qui ont un logement, même ancien, reviendront, ceux qui n’en ont pas, ne reviendront jamais. En regardant l’avenir, selon la tendance démographique, dans 10 à 15 ans, ces actifs n’auront plus aucune valeur. Certains diront : « Je peux louer, avec un cash-flow de 100 à 150 yuans par mois, mais cela ne couvre même pas la dépréciation. » C’est un problème.

Cela touche aussi à l’infrastructure. Un chiffre que peu connaissent : la proportion de la main-d’œuvre principale, entre 24 et 45 ans, est cruciale. Elle doit représenter au moins 25 % de la population totale. Si ce ratio descend en dessous, cela pose problème.

Quand ce ratio atteint un certain seuil historique, l’investissement en actifs fixes et l’urbanisation culminent. La croissance s’arrête. La ville s’étend, mais la population diminue. La croissance démographique s’essouffle, et la capacité à maintenir les infrastructures diminue aussi.

Par exemple, au Japon, lors de la bulle immobilière, la croissance a culminé. Aujourd’hui, le marché immobilier a retrouvé son niveau d’avant 1990, mais avec une segmentation énorme. La croissance de l’urbanisation n’est plus alimentée par la croissance de la population, mais par la disparition des villages. La fusion des municipalités, la disparition des petites communes, ont fait augmenter artificiellement le taux d’urbanisation. En Chine, cela pourrait signifier la disparition de nombreux villages, avec une réduction de la population rurale. La dépense publique pour les routes, les trains, devient inutile. On ne maintient plus des villages vides, ni des métropoles en déclin.

Revenons à 2008 : il y avait une abondance de main-d’œuvre, une croissance économique forte, tous les facteurs étaient réunis. La maxime « pour devenir riche, il faut d’abord construire des routes » était vraie. Mais cette maxime suppose que la population et la croissance économique restent constantes.

Même la Corée ou le Japon, après leur pic, ont vu leur investissement en actifs fixes diminuer de moitié. La population active et les contribuables représentent alors moins de 25 % de la population totale. Comment maintenir les finances publiques, le métro, les infrastructures ? Dans 10 ans, il est probable que nous ayons atteint notre propre pic d’investissement en actifs fixes.

En conclusion, si l’investissement immobilier revient à la « résidence », cela signifie : là où il y a des gens, il y a du logement. Mais cela implique aussi de grandes différences : entre vieux immeubles et neufs, entre quartiers anciens et modernes. La dégradation des vieux bâtiments, leur coût de maintenance, leur valeur relative, seront des enjeux majeurs. La différence de prix entre ancien et neuf sera énorme, même dans la même zone. La priorité sera aux hôpitaux, puis aux écoles, qui deviendront moins importants.

Aujourd’hui, il faut se demander : faut-il acheter un appartement dans une zone scolaire ou dans une zone hospitalière ? La santé étant une dépense publique, il est probable que peu de nouvelles infrastructures hospitalières seront construites dans une même ville.

Les ressources limitées seront concentrées dans les grandes villes. Le développement urbain se fera autour des métropoles. C’est la tendance que l’on observe dans la démographie.

Nous avons évoqué la population, l’immobilier, l’investissement personnel, la relation avec la construction, le gouvernement, etc. Mon message principal aujourd’hui est d’insister sur l’analyse de ces grands cycles, qui ne se produisent que tous les dizaines d’années. Mais quand ils arrivent, ils durent plusieurs décennies. Merci à tous.