Combien d'économies : disponibles pour « déménager » ?

Points clés

En 2023, le marché a beaucoup parlé du pic de « épargne excédentaire » de 16 000 milliards. Sur une période de trois ans, ces fonds bloqués avec un rendement supérieur à 3 % seront concentrés en 2026, face à un taux d’intérêt de 1,2 % à 1,5 %. Face à la baisse rapide des taux, le marché observe : cela déclenchera-t-il un flux de dépôts arrivant à échéance vers d’autres actifs, entraînant une hausse des prix de ces derniers ?

Estimation de l’ampleur : effectivement énorme, mais pas « explosive ». En 2026, le montant total des dépôts à terme des résidents chinois arrivant à échéance sera d’environ 76-77 billions de yuans, atteignant un sommet historique. Le rythme montre une saisonnalité marquée : au premier trimestre, l’échéance pourrait atteindre 32-34 billions, caractéristique d’un « pic dès le premier trimestre ».

Cependant, en comparaison annuelle, la pression à l’échéance est limitée. En 2025, le volume total arrivant à échéance sera d’environ 66,5 billions, soit une augmentation de 9,6 à 10,8 billions par rapport à 2024, soit un taux de croissance de 14,4 % à 16,3 %, inférieur au taux de croissance annuel de 17,7 % en 2024. En réalité, ces pics de 2025 et 2026 reflètent le « rebond » de la forte croissance des dépôts en 2022-2023, sans caractère soudain.

Décomposition de la pression : environ 25 billions de dépôts à haut rendement arrivant à échéance. Sur un total de 76 billions, environ 24,8 billions (environ 32 %) concernent des dépôts de 2 ans ou plus, bénéficiant de taux élevés historiques, ce qui constitue le cœur de la pression de renouvellement. Les autres, près de 70 %, sont des dépôts d’un an ou moins, avec peu de variation de taux lors du renouvellement. Cependant, en glissement mensuel, en 2025, les dépôts à haut rendement arrivant à échéance s’élèvent à 20,3 billions, et en 2026, leur augmentation annuelle n’est que de 4,6 billions. Cela pourrait indiquer que la pression de révision des prix en 2026 sera « marginale » plutôt que « explosive ».

L’expérience de 2025 : la résilience du renouvellement des dépôts. En réalité, en 2025, les dépôts ont déjà fait face à une pression liée à la baisse des taux de renouvellement, ce qui sert de prévision pour 2026. Les tests de résistance de 2025 montrent une réponse modérée : malgré la baisse des taux, le taux de renouvellement après échéance reste proche de 90 %, comparable à 2023. Cela indique que la baisse des taux n’entraîne pas automatiquement une augmentation du risque de préférence, et que la répartition des actifs des résidents reste fortement défensive et inertielle.

Le cœur du problème en 2026 : « où vont les flux » plutôt que « si » ils se déplacent. La tendance globale, initiée en 2023, n’a pas accéléré en 2025 malgré la pression de révision des prix. On prévoit que 2025 et 2026 seront surtout la continuation de restructurations antérieures : bien que la révision des taux soit plus contraignante, le transfert vers d’autres actifs se fera lentement et de manière dispersée. Cependant, avec un volume total de 77 billions de dépôts à terme arrivant à échéance, même avec un taux de sortie stable de 10 %, cela pourrait constituer un paramètre marginal pour la fixation des prix sur le marché actions et obligations. La réallocation de 32 billions de dépôts en premier trimestre constitue une fenêtre d’observation clé.

Risques : déviation des estimations et hypothèses ; volatilité inattendue des actifs risqués.

En 2025, deux études sur la réallocation de la richesse des résidents ont montré que, dans un contexte où les taux à long terme baissent plus vite que ceux à court terme, cette réallocation n’est pas une phase ponctuelle mais un processus continu. Nous soulignons que ce mouvement n’a pas commencé brusquement en 2023, mais s’est déployé progressivement. Son fondement n’indique pas une hausse systématique de la tolérance au risque des résidents, mais plutôt une réallocation structurelle entre dépôts et produits à faible risque, sous l’effet de la comparaison des prix. Depuis 2025, la migration vers d’autres actifs financiers à faible risque a déjà commencé à influencer le marché.

À ce jour, la narration sur le déplacement des dépôts ne s’est pas atténuée, mais continue de s’amplifier. La discussion sur l’échéance, le renouvellement et la réallocation s’intensifie, devenant une clé pour anticiper le marché. Sur cette base, nous poursuivons notre analyse précédente, en approfondissant cette série de rapports, qui constitue une piste essentielle pour comprendre les actifs et le marché.

Pourquoi s’intéresser aux dépôts arrivant à échéance en 2026 ?

Actuellement, le marché s’interroge de plus en plus sur l’échéance des dépôts à terme des résidents en 2026, et la réallocation qui en découle, considérant cela comme une des principales dynamiques influençant la liquidité et la répartition des actifs. Pourquoi, à ce moment précis, l’attention sur cette échéance s’intensifie-t-elle ?

2023 a été l’année où la logique de « épargne excédentaire » a été largement discutée, et 2026, en tant que fin de la période de trois ans, est devenue un point focal pour observer la réallocation après l’échéance des dépôts. D’un côté, la pandémie a permis à certains résidents d’accumuler une « épargne excédentaire » en gagnant plus et en dépensant moins ; de l’autre, la baisse des revenus issus de l’immobilier, des infrastructures et autres actifs de base, ainsi que l’augmentation des risques, ont conduit à une réorientation temporaire de la richesse vers les dépôts. En 2022 et 2023, les dépôts des résidents ont augmenté respectivement de 17,8 et 16,6 billions, alors que la moyenne précédente tournait autour de 10 billions. En particulier, en 2023, la nouvelle épargne à terme a atteint un sommet historique de 16 billions. La maturité de ces dépôts à moyen et long terme en trois ans renforce l’attention sur leur réallocation en 2026.

Les anticipations de baisse des taux après l’échéance de ces fonds à haut rendement renforcent aussi l’intérêt pour la réallocation. En 2026, la dernière vague de fonds bénéficiant de taux « à trois chiffres » — notamment, les gros certificats de dépôt à trois ans des grandes banques, dont le taux dépasse généralement 3 % — arrivera à échéance. Si ces fonds doivent faire face à de nouveaux taux de 1,2 % à 1,5 %, cela pourrait inciter les résidents à « ne pas épargner » de manière « réactive ». Par ailleurs, le secteur de la gestion d’actifs, des fonds et des assurances, après plusieurs années de morosité, cherche un grand récit de « flux de capitaux » pour soutenir ses perspectives d’expansion, faisant de 2026 une date clé.

Combien de dépôts arriveront à échéance ?

Dans ce contexte, une question centrale est : combien de dépôts à terme seront effectivement à échéance en 2026 ?

Selon nos estimations, le volume total des dépôts à terme des résidents arrivant à échéance en 2026 sera d’environ 76-77 billions de yuans. Notre calcul repose sur une analyse approfondie des données financières des banques émettrices, utilisant leur structure de durée des dépôts à terme, avec un échantillon représentant environ 80 % du marché. Les données historiques montrent que la répartition par période d’échéance est relativement stable, et la proportion de dépôts arrivant à échéance dans l’année a légèrement augmenté ces deux dernières années. En combinant les données de fin 2024 (60 %) et mi-2025 (62,9 %), on estime que cette proportion atteindra environ 62,5-63,5 % à la fin de 2025.

En supposant une structure de durée très similaire pour l’ensemble du secteur, en utilisant un stock total de dépôts à terme de 179,6 billions de yuans à la fin 2025, on prévoit qu’en 2026, environ 112-114 billions de dépôts seront à renouveler, dont environ 76-77 billions pour les dépôts des résidents. En volume absolu, cela représente un sommet historique.

Le rythme est concentré : le premier trimestre 2026 pourrait représenter le pic annuel d’échéance. La distribution des échéances est fortement saisonnière, correspondant à la période de forte collecte en début d’année — le premier trimestre voit généralement 50-70 % de l’augmentation annuelle, avec un pic d’échéance. Selon le rapport 2024, environ 42,8 % des dépôts arrivant à échéance dans trois mois le seront dans l’année. En tenant compte d’un décalage vers une échéance plus précoce en 2025, on suppose que cette proportion pourrait atteindre 43-44,5 %. Sur cette base, le volume de dépôts résidentiels arrivant à échéance au premier trimestre 2026 serait de 32,7-34,4 billions, confirmant la tendance du « pic dès le premier trimestre ».

Cependant, si l’on regarde la variation en pourcentage, la particularité de 2026 pourrait être moins marquée qu’on ne le pense.

En utilisant la même méthode pour 2024, on estime qu’en 2025, le volume total de dépôts à terme des résidents arrivant à échéance sera d’environ 66,5 billions, avec une croissance annuelle de 9,6 à 10,8 billions, soit 14,5-16,3 %, en dessous du taux de croissance annuel de 17,7 % en 2024. Même en se concentrant sur le premier trimestre, la croissance est modérée : en 2025, environ 28,5 billions de dépôts résidentiels arriveront à échéance dans ce trimestre, contre 4,2-5,9 billions en 2026, ce qui reste dans une fourchette cohérente avec l’histoire.

En somme, l’augmentation des volumes à échéance en 2025-2026 n’est qu’un reflet du rebond des dépôts en 2022-2023. La « épargne excédentaire » se transforme naturellement en « échéance excédentaire » après trois ans. En ce sens, 2026 ressemble davantage à une marée montante lente qu’à une vague soudaine.

Ce qui attire réellement l’attention du marché, ce n’est pas le volume d’échéance en soi, mais la différence de taux lors du renouvellement. La baisse des taux de dépôts a commencé en 2022, s’est stabilisée en mai 2025, mais la différence de taux entre les nouvelles et anciennes échéances varie selon la durée. Pour les dépôts d’un an ou moins arrivant en 2026, la différence de taux lors du renouvellement sera limitée ; en revanche, pour ceux de 2 ans ou plus, la baisse de taux sera plus concentrée, reflétant la réduction précédente.

Par exemple, pour une grande banque d’État, un dépôt de deux ans en 2024, renouvelé en 2026, verra une baisse de taux d’environ 50-60 points de base ; un dépôt de trois ans en 2023, renouvelé en 2026, subira une baisse d’environ 135 points de base. De plus, les banques ont réduit l’offre de produits à long terme : les certificats de dépôt de 5 ans ont été retirés par les six grandes banques, et certaines banques moyennes ont même supprimé les produits « en une seule fois » de 5 ans.

Il faut noter que cette différence de taux est déjà apparue en 2025 : les dépôts de 2 et 3 ans arrivant à échéance en 2025 ont également subi une baisse d’environ 120 points de base lors du renouvellement. La pression en 2026 sera donc plus marginale qu’une explosion initiale.

Sur cette base, pour évaluer la pression de sortie des dépôts, il faut considérer la taille réelle des dépôts à haut rendement. Nous pensons qu’il ne faut pas simplement extrapoler la structure de durée initiale à partir de l’échéance. Par exemple, bien que les dépôts arrivant à échéance en 1 à 5 ans correspondent principalement à des dépôts de 2 ans ou plus, une partie ne sera pas renouvelée en 2026, ce qui surévaluerait la quantité de dépôts à haut rendement à long terme.

Nous utilisons donc un modèle de rotation annuelle pour estimer : en supposant que la nouvelle épargne maintient une structure de 43 %, 15 %, 34 %, 8 % pour les durées de 1, 2, 3, 5 ans, et qu’elle se renouvelle automatiquement selon la même structure, le modèle indique qu’à la fin 2025, environ 63,4 % des dépôts à terme du secteur ont une durée restante d’un an ou moins, ce qui correspond à la donnée de la mi-2025 (62,9 %), validant cette hypothèse.

En décomposant, la part des dépôts résidentiels arrivant à échéance en 2026 de 2 ans ou plus, à taux élevé, serait d’environ 24,8 billions, soit 32,2 % du total à échéance. En comparaison, en 2024, cette part était d’environ 16,8 billions, en 2025 d’environ 20,3 billions (augmentation de 3,4 billions), et en 2026, l’augmentation annuelle serait d’environ 4,6 billions. La croissance des dépôts à haut rendement à échéance en 2026 reste donc progressive.

Globalement, en 2026, le volume total des dépôts à terme des résidents sera d’environ 77 billions, avec environ 25 billions de dépôts à haut rendement, soumis à une forte pression de révision des prix, soit une augmentation marginale d’environ 4,6 billions par rapport à 2025. La pression de sortie en 2026 sera donc plus forte qu’en 2025.

Mais il faut souligner que, en 2025, la forte pression de révision des taux a déjà été en partie absorbée, et la variation en 2026 n’est qu’une prolongation de cette tendance. Sans preuves microéconomiques concrètes, il ne faut pas faire d’hypothèses excessives sur le taux de sortie. De plus, la situation réelle de renouvellement en 2025 et la direction des flux de capitaux offrent déjà une référence pour observer la tendance marginale.

Après l’échéance : combien de « migrations » possibles ?

Alors, comment se sont réellement comportés les dépôts arrivant à échéance en 2025 ? La sortie de dépôts s’accélère-t-elle ? C’est une clé pour anticiper la réallocation en 2026.

D’une part, nous avons estimé le taux de renouvellement : en 2025, il reste proche de 90 %. En comparant la taille théorique des fonds, leur croissance réelle, on déduit la quantité et la proportion de dépôts renouvelés. Les résultats montrent que, ces dernières années, le taux de renouvellement des dépôts à échéance des secteurs privé et résidentiel est stable entre 80 % et 90 %. Même face à la concentration de maturités en 2025, le taux de renouvellement reste comparable à 2023, voire supérieur à 2024.

D’autre part, en croisant avec les flux de capitaux des résidents, on constate une configuration similaire : la répartition des nouveaux fonds entre « monnaie et dépôts » et « investissements financiers » en 2025 est très proche de celle de 2024, sans accélération vers la gestion d’actifs, fonds ou assurances. Cela indique que, même si les dépôts à haut rendement arrivent à échéance, la réallocation des actifs reste principalement défensive et inertielle, et la stabilité du système de dépôts n’est pas compromise.

En résumé, cette phase de réallocation des dépôts, débutée en 2023, ne s’est pas accélérée en 2025 sous la pression de révision des prix. Elle en est plutôt la continuation.

Bien que le taux de renouvellement élevé ne garantisse pas une absence d’impact futur, la forte échéance en 2026, avec ses contraintes de taux, pourrait accentuer la pression. Si, en outre, la popularité des actifs risqués comme les actions ou les matières premières augmente, cela pourrait perturber davantage la décision des résidents.

De plus, avec environ 77 billions de dépôts à échéance, même avec un taux de sortie marginal de 10-15 %, cela deviendra un paramètre important pour la fixation des prix du marché. Entre 2024 et 2025, les flux vers l’assurance, les fonds et autres actifs ont déjà commencé à influencer le marché.

L’enjeu se déplace donc de « si » les dépôts seront renouvelés à « où » ils iront. La réponse à cette question, donnée en partie en 2025, pourrait évoluer en 2026 : la structure de flux pourrait changer, passant d’actifs à faible volatilité à une pénétration progressive des actifs risqués. La réallocation des 32 billions arrivant à échéance au premier trimestre pourrait être une fenêtre d’observation clé.

Ce contenu provient de : Analyse macroéconomique de Liang Zhonghua

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