Lors de l’escalade rapide des risques géopolitiques, l’or n’a pas montré la performance de refuge traditionnel. Alors que les conflits militaires entre les États-Unis, Israël et l’Iran continuent de s’intensifier, et que le détroit d’Hormuz est bloqué, le prix de l’or a plutôt reculé depuis ses sommets, remettant en question la perception du marché.
Un post d’analyse du gestionnaire de fonds macroéconomiques Michael McNair sur X (ancien Twitter) a suscité de nombreux débats. Il y indique que le marché de l’or a déjà connu une « transformation systémique », sa logique de prix n’étant plus simplement dépendante de la demande de refuge comme par le passé.
L’or ne monte plus en période de guerre ? Signes anormaux sur le marché
Depuis l’escalade du conflit le 28 février, les États-Unis et Israël ont lancé des opérations militaires contre l’Iran, qui a bloqué le passage stratégique d’Hormuz, représentant environ 20 % du transport mondial de pétrole. Les prix du pétrole ont rapidement dépassé 100 dollars le baril, et l’ambiance de risque s’est intensifiée.
Le prix de l’or a brièvement augmenté, atteignant un sommet de 5 400 dollars. Cependant, au 19 mars, l’or au comptant est retombé à environ 4 850 dollars, oscillant entre 4 800 et 5 200 dollars, et a continué de s’affaiblir cette semaine.
Ce phénomène où, en environnement à haut risque, « l’or ne monte pas mais baisse » pousse le marché à réexaminer la logique fondamentale de fixation du prix de l’or.
McNair : Après 2022, l’or s’est détaché des facteurs traditionnels
Dans son post, Michael McNair souligne que le tournant clé du marché de l’or est survenu après le gel par l’Occident des réserves de la banque centrale russe en 2022. Cet événement a affaibli la confiance dans les actifs en dollars, incitant plusieurs pays à réajuster leurs réserves de change.
Il estime que l’or s’est progressivement « désolidarisé » des trois principaux facteurs traditionnels — taux d’intérêt réels, volatilité du marché et liquidité — pour être désormais principalement influencé par la « circulation des fonds de réserve accumulés ».
En d’autres termes, l’or n’est plus simplement un outil de refuge, mais un actif influencé par la répartition des fonds dans les pays excédentaires, présentant même une certaine caractéristique « cyclique ».
Nouvelle logique de flux de capitaux : les pays excédentaires deviennent un moteur clé du prix de l’or
Dans ce nouveau cadre, lorsque le commerce mondial affiche un excédent accru, ces pays réorientent leurs fonds excédentaires vers des actifs non-dollars, et l’or en bénéficie principalement.
Cependant, si ces sources d’excédent sont affectées, la demande d’or diminue également.
C’est précisément la situation actuelle. Le blocage d’Hormuz a interrompu les exportations de pétrole, réduisant considérablement les revenus des pays du Conseil de coopération du Golfe (CCG). Ces pays, qui ont augmenté leurs réserves d’or ces dernières années, pourraient devoir suspendre leurs achats, voire vendre de l’or pour faire face à des pressions budgétaires.
Grâce à sa forte liquidité, l’or reste l’un des actifs de réserve les plus facilement monétisables, ce qui exerce une pression supplémentaire sur son prix.
Réaction en chaîne en Asie : la Chine et les économies régionales sous pression
Outre les pays producteurs de pétrole, la hausse des prix de l’énergie impacte également la Chine, le plus grand importateur mondial de pétrole. La croissance économique ralentissant, son excédent commercial se réduit, affaiblissant sa capacité à accumuler des réserves de change.
Cette pression affecte aussi des économies asiatiques comme la Corée, Taïwan et le Japon, fragilisant le mécanisme de « flux de capitaux excédentaires vers l’or ».
McNair insiste sur le fait que la contradiction clé du marché actuel est la suivante : malgré des risques géopolitiques élevés, les fonds soutenant la hausse du prix de l’or sont eux aussi affaiblis, créant une divergence rare.
Une baisse de la demande cachée, le marché haussier de l’or en question
Les années précédentes, la forte hausse du prix de l’or était également alimentée par des fonds souverains, des institutions quasi officielles et d’autres flux de capitaux cachés, qui ont continué à entrer dans le marché de l’or dans un contexte de « dédollarisation ».
Cependant, avec l’impact énergétique et la pression sur la liquidité, ces flux à long terme ont nettement ralenti, voire pourraient se retirer à court terme.
Dans ce contexte, il devient difficile de soutenir la hausse du prix de l’or uniquement par la demande de refuge.
Perspectives à long terme : la tendance haussière demeure, mais la volatilité s’accentuera
Malgré une faiblesse à court terme, le marché ne rejette pas totalement la valeur à long terme de l’or. Alors que le monde réduit progressivement sa dépendance aux actifs en dollars, les pays continueront probablement à rechercher des outils de réserve alternatifs, et l’or reste attractif.
Cependant, la volatilité future du prix de l’or sera plus étroitement liée aux cycles économiques mondiaux, aux excédents commerciaux et aux flux de capitaux, plutôt qu’aux seuls événements géopolitiques.
Réforme du système de fixation du prix de l’or, la logique d’investissement doit évoluer
Actuellement, le conflit entre les États-Unis, Israël et l’Iran n’a pas encore montré de signes clairs de désescalade. Le marché observe si les flux de capitaux vont revenir vers l’or ou si la pression de liquidité continuera de dominer la tendance des prix.
Le point de vue de Michael McNair met en lumière une transformation clé : le marché de l’or pourrait entrer dans une ère totalement nouvelle. Pour les investisseurs, comprendre cette « transformation du système de fixation des prix » sera essentiel pour élaborer leurs stratégies d’allocation d’actifs à l’avenir.
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