De la main gauche à la main droite : analyse du cycle de levier financier qui sous-tend le boom de l’IA et le pari ultime de Wall Street.

Points clés

L’essor de l’IA touche tous les secteurs, mais il reste largement superficiel. Les capitaux circulent entre un nombre limité d’entreprises qui ne sont pas rentables. Si cette bulle éclate, l’impact pourrait être généralisé, avec des conséquences importantes pour tous.

De nombreux spécialistes mettent en garde : si l’IA s’avère être une bulle et qu’elle éclate, les répercussions pourraient affecter profondément l’ensemble de l’économie. Bloomberg Originals analyse le cycle des investissements entre les sociétés d’IA et comment ces transactions sont devenues le “pari ultime”.

Faits marquants et analyses

Chaînes d’investissement circulaire

• Nvidia prévoit d’investir jusqu’à 100 milliards de dollars dans OpenAI, qui est aussi un client majeur des puces Nvidia
• OpenAI loue des services informatiques auprès d’Oracle, qui est également client de Nvidia — les capitaux circulent en boucle fermée entre quelques acteurs

Défis de rentabilité

• Les principaux projets d’IA, comme OpenAI et Anthropic, ne sont pas encore rentables ; OpenAI pourrait perdre de l’argent à chaque interaction avec ChatGPT
• Sam Altman a indiqué que l’entreprise vise l’équilibre financier entre 2029 et 2030

Course à l’infrastructure

• Morgan Stanley estime que l’investissement total des entreprises dans les centres de données IA pourrait atteindre 3 000 milliards de dollars
• Une usine textile de 1 million de pieds carrés a été reconvertie en centre de données ; rénover un site existant prend 6 mois, contre 2 ans pour une construction neuve

Leçons de la bulle Internet

• L’éclatement de la bulle Internet en 2000 a effacé près de 5 000 milliards de dollars dans le monde
• L’action Amazon a mis 8 ans à retrouver son niveau d’avant la bulle, Cisco a mis 25 ans

Inquiétudes “Too Big to Fail”

• L’essor des investissements IA est désormais un moteur essentiel de la croissance du PIB
• Les comptes de retraite des Américains détiennent indirectement des actions de ces géants technologiques, ce qui élargit le risque plus qu’on ne le pense
• Certains craignent un scénario similaire à la crise financière de 2008 — les grandes institutions pourraient avoir besoin de capitaux massifs pour éviter un effondrement systémique
• L’IA représente le plus grand pari de l’histoire de Wall Street, réputée pour son goût du risque — c’est le “pari ultime”.

Essor de l’IA et investissements circulaires

L’intelligence artificielle (IA) s’étend de Wall Street à l’Amérique rurale et devient un moteur central de la croissance économique. Le marché regorge de confiance dans le potentiel de l’IA, la considérant comme un miracle infaillible. Les investisseurs attendent une croissance exceptionnelle de l’IA, avec des géants comme Microsoft, Meta et Alphabet qui ont déjà investi des dizaines de milliards de dollars et prévoient des investissements encore plus ambitieux.

L’essor de l’IA dépasse largement le développement logiciel et stimule un boom de la construction d’infrastructures. Pour soutenir la croissance de l’IA, il faut de nouveaux centres de données et des approvisionnements fiables en énergie et en eau. Ce secteur en pleine mutation comporte aussi des risques, notamment dans la circulation des capitaux. Une nouvelle stratégie d’investissement est apparue — des dizaines de milliards de dollars investis en boucle circulaire. Par exemple, Nvidia prévoit d’investir jusqu’à 100 milliards de dollars dans OpenAI, des sommes colossales circulant entre les géants technologiques et formant une chaîne de capitaux en carrousel.

Malgré tout, le potentiel de l’IA reste immense. Près de 80% des entreprises américaines ont déjà adopté l’IA, ce qui marque une révolution structurelle comparable à l’électricité ou à Internet.

Inquiétudes sur la bulle et flux de capitaux complexes

L’IA offre un potentiel considérable, mais sa rentabilité n’est pas encore prouvée. Aujourd’hui, la question majeure dans la tech à San Francisco est de savoir si nous sommes dans une bulle d’investissement IA. Si oui, quelle est son ampleur et quelles seraient les conséquences d’un éclatement ? C’est une question cruciale. Nous entrons peut-être dans une nouvelle ère de croissance portée par l’IA — ou faisons face à une bulle d’investissement inédite.

Le “circular investment” désigne la circulation de capitaux, produits et services entre entreprises. Par exemple, Nvidia prévoit d’investir jusqu’à 100 milliards de dollars dans OpenAI, tandis qu’OpenAI est aussi un client majeur des puces Nvidia. Ce flux de capitaux implique également des intermédiaires comme Oracle. OpenAI loue parfois des services informatiques auprès d’Oracle, qui est également client de Nvidia. Ce réseau complexe de capitaux a transformé l’industrie en un système intriqué impliquant de nombreux acteurs majeurs.

Interdépendance sectorielle et course à l’infrastructure

Les capitaux circulent fréquemment entre ces entreprises. Si ce modèle n’est pas problématique en soi, la taille excessive des transactions pourrait entraîner une surexpansion. L’inquiétude actuelle porte sur le fait que cette relation symbiotique pourrait fragiliser l’ensemble du système. Si une entreprise sous-performe ou rencontre des difficultés, cela pourrait déstabiliser tout le secteur.

Parallèlement, des investissements massifs sont injectés dans la construction de centres de données, alimentant un boom des infrastructures à l’échelle nationale. On assiste à une véritable “course à l’armement” dans l’infrastructure. Par exemple, alors que les dépenses de construction devraient diminuer dans la plupart des secteurs en 2025, celles pour les centres de données et les centrales électriques augmentent. De nombreuses entreprises jouent désormais le rôle de “constructeurs” pour le secteur IA, investissant massivement dans ces projets. Selon les dernières estimations de Morgan Stanley, l’investissement total des entreprises dans les centres de données IA devrait atteindre 3 000 milliards de dollars.

Boom de la construction de centres de données : les “picks and shovels” de l’infrastructure

La construction de centres de données connaît actuellement une croissance explosive. Si votre entreprise fournit des infrastructures ou des services pour les centres de données, vous êtes en position très favorable. La demande du marché dépasse l’offre, les financements sont abondants et les perspectives solides. Par exemple, le site où nous nous trouvons était autrefois une usine textile de 1 million de pieds carrés, reconvertie en centre de données.

La demande de centres de données est presque illimitée, couvrant l’approvisionnement en électricité, l’infrastructure et le support technique spécialisé. Ces besoins ne devraient pas ralentir à court terme. Pour le secteur IA, le temps est crucial. Si vous pouvez rénover un site existant et être opérationnel en 6 mois, plutôt que de construire en 2 ans, le choix est évident. Par ailleurs, la demande en électricité des centres de données fait grimper les coûts des services publics plus vite que l’inflation. Les entreprises de services publics et les sociétés de construction spécialisées dans l’approvisionnement énergétique des centres de données affichent des performances particulièrement solides.

Puzzle de la rentabilité : défis et risques pour les projets IA

Or, la construction rapide de centres de données ne garantit pas la rentabilité. Ces centres exigent des investissements continus pour rester à la pointe, faute de quoi ils perdent rapidement leurs clients. Jusqu’à présent, les grands projets IA restent déficitaires. Par exemple, OpenAI pourrait perdre de l’argent à chaque accès utilisateur à ChatGPT, et des sociétés comme OpenAI et Anthropic n’ont pas encore atteint la rentabilité.

Le CEO d’OpenAI, Sam Altman, a indiqué que l’entreprise vise l’équilibre financier entre 2029 et 2030. Mais au vu du rythme actuel de consommation de cash et du besoin d’investissements supplémentaires dans les centres de données et les ressources informatiques, cet objectif est très difficile à atteindre. Des inquiétudes subsistent quant à la capacité de ces startups IA à supporter des coûts aussi élevés, surtout avec des engagements massifs dans les centres de données. Les sociétés de centres de données pourraient servir d’indicateurs avancés pour les évolutions de la demande sectorielle. Si la demande pour les produits IA faiblit soudainement, l’ensemble du secteur pourrait être affecté. Bien que toutes les entreprises rapportent actuellement une forte demande pour les produits IA, tout ralentissement exposera rapidement les vulnérabilités.

Parallèles historiques : bulle Internet et essor de l’IA

Pour comprendre les risques potentiels liés à l’essor actuel de l’IA, il faut se rappeler la bulle Internet de 2000. À l’époque, les sociétés Internet promettaient une nouvelle ère d’espoir, mais ont finalement causé des pertes massives. Les économies ont été anéanties, les parcs de bureaux désertés, et près de 5 000 milliards de dollars de valeur ont disparu dans le monde. Les actions technologiques ont été les plus touchées, notamment celles des sociétés Internet. Même les entreprises les plus solides ont mis des années à se relever. Amazon, célèbre rescapée, a mis 8 ans à retrouver son cours d’avant la bulle, tandis que Cisco, fournisseur d’infrastructure, a mis 25 ans à se rétablir.

Des parallèles évidents existent entre ces deux booms, notamment le phénomène d’investissement circulaire. La question est de savoir si l’essor de l’IA ira au-delà des cycles habituels du secteur technologique et aura un impact plus profond sur l’économie au sens large.

Impact économique et inquiétudes “Too Big to Fail”

La bulle Internet a fortement frappé l’économie, mais si l’essor de l’IA s’effondre, les conséquences pourraient être encore plus vastes. L’investissement dans l’IA est aujourd’hui un moteur essentiel de la croissance du PIB, contribuant à soutenir l’économie américaine face aux droits de douane et à l’inflation. Mais cela signifie aussi que les Américains ordinaires sont exposés au risque, puisque de nombreux comptes de retraite et d’investissement détiennent des actions des géants technologiques à la pointe de l’IA.

L’essor de l’IA est-il déjà “too big to fail” ? L’inquiétude actuelle porte sur le fait que ces entreprises sont devenues si grandes et interconnectées que leur faillite pourrait déclencher non seulement des turbulences économiques mais aussi des risques systémiques. Certains redoutent un scénario similaire à la crise financière mondiale de 2008, lorsque de grandes institutions ont nécessité des plans de sauvetage massifs pour éviter un effondrement total. Si l’essor de l’IA venait à s’effondrer, les défis pour l’économie américaine pourraient être encore plus importants.

Perspectives à long terme : l’avenir de l’IA reste prometteur

Malgré les risques liés à l’essor de l’IA, beaucoup restent optimistes quant à l’avenir alors que la technologie continue de progresser. Pendant la bulle Internet, les entreprises ont massivement investi dans les câbles à fibre optique, ce qui semblait excessif à l’époque mais est finalement devenu la colonne vertébrale du haut débit Internet. La fibre inutilisée posée dans les années 1990 s’est révélée essentielle pour le développement du web. De même, la construction actuelle de centres de données, même si elle entraîne une surcapacité temporaire, pourrait être pleinement utilisée à l’avenir.

Bien sûr, le développement de l’IA pourrait prendre plus de temps que prévu. Certaines entreprises solides pourraient survivre à ce processus, même si leurs valorisations fluctuent sensiblement. Cependant, la technologie IA elle-même ne risque pas de disparaître subitement comme une bulle. Si certaines entreprises ne résistent pas aux pressions du marché, le secteur IA n’est pas une illusion. Il a déjà produit des produits concrets et montré un potentiel immense. L’IA représente le plus grand pari de l’histoire de Wall Street, célèbre pour son goût du risque — c’est le “pari ultime”.

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