Hay algo interesante que hay que tener en cuenta sobre la propuesta de regulación más reciente de la OCC respecto a las stablecoins. Acaban de publicar un borrador de regulación basado en la Ley GENIUS que especifica el contenido legal sobre cómo deberían regularse las stablecoins, y la parte más controvertida es sobre los rendimientos.

Entonces, así - la mayoría de la propuesta de 376 páginas es bastante directa. Hablan sobre control de almacenamiento, requisitos de capital, aspectos técnicos regulatorios que normalmente vemos. Pero la parte de los rendimientos? Es muy ambigua y podría ser un cambio radical para la industria.

Esta propuesta básicamente establece que los emisores de stablecoins no pueden pagar a los tenedores de stablecoins ningún tipo de interés o rendimiento - ya sea en efectivo, tokens, u otra forma - simplemente por poseer la stablecoin. Y lo más interesante, la OCC también intenta controlar cómo los emisores pueden colaborar con terceros para ofrecer rendimientos. Dicen que considerarán esos pagos como rendimientos si hay un contrato que lo indique.

Esto impacta directamente a empresas como Coinbase, Circle, PayPal y Paxos. Es posible que tengan que rediseñar toda su estructura de acuerdos. Matthew Sigal de VanEck incluso dijo que esas empresas deberían hacer que sus contratos parezcan más un programa de fidelidad que un pago de intereses.

Pero también hay una parte confusa: la definición de afiliado en esta propuesta. Si el emisor tiene una participación del 25% o más en la parte tercera, no podrán ofrecer rendimientos. Esto abre una brecha para terceros que no tengan problemas con la propiedad accionaria de ese tipo. Y si consideramos relaciones de marca blanca como las que tiene PayPal y Paxos, la redacción podría impedir pagos de rendimiento dependiendo del plazo del contrato.

Lo que hace la situación más compleja es que los rendimientos de las stablecoins también son uno de los temas que retrasan la Ley de Estructura del Mercado (Market Structure Bill) que la industria espera con ansias. Existe la posibilidad de que esta propuesta de la OCC haga que el Congreso no tenga que tratar el tema de los rendimientos en esa ley, pero también puede ser que el Congreso quiera seguir teniendo autoridad sobre este asunto.

De manera realista, esta parte de la propuesta de la OCC probablemente no se implemente tal cual. Si la Ley de Estructura del Mercado se convierte en ley antes de que la OCC termine su regulación, tendrán que emitir una propuesta provisional para cumplir con la nueva ley. O habrá un proceso de regulación separado que siga después.

Sobre la Ley de Estructura del Mercado en sí, circulan algunos borradores recientes en el ámbito legislativo, pero aún no hay acuerdo entre la industria bancaria y la cripto. Así que todavía estamos en modo de esperar y ver. Lo que está claro es que la regulación de las stablecoins en EE. UU. seguirá evolucionando y la industria debe estar preparada para adaptarse a diferentes escenarios posibles.