Acabo de darme cuenta de algo bastante importante sobre lo que está sucediendo en el espacio de los mineros de bitcoin en este momento. Estas empresas mineras que cotizan públicamente están atravesando básicamente una crisis de identidad, y está remodelando todo el sector en tiempo real.

Los números cuentan la historia. Los costos en efectivo para producir un solo bitcoin alcanzaron aproximadamente $80k en el cuarto trimestre de 2025, pero BTC se negociaba en el rango de $68-72k. Eso representa pérdidas insostenibles de alrededor de $19k por moneda, y la industria claramente sabe que no puede seguir así. Entonces, en lugar de luchar contra ello, están pivotando fuerte hacia la IA y la infraestructura de centros de datos.

Lo que llamó mi atención es la escala de este cambio. Se han firmado contratos de más de $70 mil millones en IA y HPC en todo el sector de mineros públicos. Core Scientific aseguró un acuerdo de $10.2 mil millones solo con CoreWeave. TeraWulf está en $12.8 mil millones. Hut 8 comprometió $7 mil millones para infraestructura de IA en su campus River Bend. No son apuestas pequeñas.

Lo que sorprende es la rápida transformación en la mezcla de ingresos. Algunas de estas operaciones de mineros de bitcoin podrían estar obteniendo el 70% de sus ingresos de IA para fines de 2026, en comparación con aproximadamente el 30% actual. Core Scientific ya obtiene un 39% de IA en colocación de servidores. Esencialmente, se están convirtiendo en operadores de centros de datos que, por casualidad, todavía minan bitcoin en el proceso.

¿Y por qué el cambio tan agresivo? La infraestructura de IA ofrece márgenes mucho mejores. Hablamos de márgenes del 85%+ en contratos plurianuales frente a la economía brutal de la minería pura en este momento. El precio de hash alcanzó un mínimo histórico post-halving de $28-30 por petahash por día a principios de marzo. A esos niveles, incluso un minero de bitcoin con hardware decente necesita electricidad por debajo de $0.05 por kilovatio-hora solo para cubrir costos.

Pero aquí es donde se vuelve interesante desde la perspectiva de la estructura de capital. Esta transición se financia de dos maneras, y ambas son visibles si miras los balances. Primero, una deuda masiva. IREN lleva $3.7 mil millones en notas convertibles. TeraWulf tiene $5.7 mil millones en deuda total en varias series. Cipher Digital emitió $1.7 mil millones en notas senior garantizadas y su gasto de intereses trimestral saltó de $3.2 millones a $33.4 millones solo en el cuarto trimestre. Esto es apalancamiento a escala de infraestructura, no deuda a escala de minería.

En segundo lugar, están vendiendo bitcoin. Mucho. Los mineros que cotizan en bolsa han liquidado colectivamente más de 15,000 BTC desde los niveles máximos. Core Scientific vendió aproximadamente 1,900 BTC por $175 millones en enero y planea vender prácticamente todas sus reservas restantes en el primer trimestre. Bitdeer se fue a cero en febrero. Riot Platforms vendió 1,818 BTC por $162 millones en diciembre. Incluso Marathon, el mayor tenedor público con más de 53,000 BTC, amplió discretamente su política para autorizar ventas de toda su reserva en balance.

Ahora, aquí está la tensión en el centro de todo esto. Los mineros que financian su transición a la IA vendiendo bitcoin son los mismos que aseguran la red. Cuando la minería se vuelve inviable y la IA se vuelve lucrativa, la decisión racional es reasignar capital lejos de la minería. Pero si suficientes mineros hacen eso, la seguridad de la red se ve presionada.

Los datos de la tasa de hash ya lo muestran. La red alcanzó un pico de alrededor de 1,160 exahashes por segundo en octubre de 2025 y ha disminuido a aproximadamente 920 EH/s con tres ajustes negativos consecutivos en la dificultad. Esa es la primera racha así desde julio de 2022.

El mercado también está valorando esta bifurcación. Los mineros con contratos asegurados de HPC se negocian a 12.3 veces las ventas de los próximos doce meses. Los mineros que solo hacen minería pura se negocian a 5.9 veces. La prima de valoración por exposición a IA es más del doble, lo que refuerza el incentivo para que más mineros hagan el cambio.

Geográficamente, EE. UU., China y Rusia controlan aproximadamente el 68% del hashrate global ahora, con EE. UU. ganando aproximadamente 2 puntos porcentuales solo en el cuarto trimestre. Pero los mercados emergentes también están entrando en escena. Paraguay y Etiopía acaban de unirse a los 10 principales países mineros.

CoinShares pronostica que el hashrate alcanzará 1.8 zetahashes para fines de 2026 y 2 zetahashes para marzo de 2027, pero eso asume que bitcoin se recuperará a $100k para fin de año. Si se mantiene por debajo de $80k, el precio de hash seguirá cayendo y más mineros saldrán. Por debajo de $70k , podrías ver una capitulación mayor que, paradójicamente, beneficia a los sobrevivientes mediante menor dificultad.

Hardware de próxima generación como la serie S23 de Bitmain y el SEALMINER A3 de Bitdeer podrían ser un salvavidas, ambos operando por debajo de 10 julios por terahash. Eso reduce aproximadamente a la mitad los costos de energía por bitcoin en comparación con las flotas actuales. Pero desplegarlos requiere capital que la mayoría de los mineros están dirigiendo hacia la IA en su lugar.

Por lo tanto, la industria de los mineros de bitcoin está transformándose fundamentalmente, de un grupo que aseguraba la red y acumulaba bitcoin a un grupo que construye centros de datos de IA y vende bitcoin para financiarlos. Si esto es temporal o permanente realmente depende de una variable: el precio de BTC. A $100k, los márgenes de minería se recuperan y la pivote hacia la IA se desacelera. A $70k o menos, la transición se acelera y la minería como la conocimos en la última década prácticamente desaparece, convirtiéndose en algo completamente diferente.