Acabo de revisar el informe de minería más reciente y, honestamente, los números son bastante impactantes. Los mineros de Bitcoin están perdiendo aproximadamente $19,000 en cada moneda que producen en este momento. El costo en efectivo ponderado alcanzó casi $80K por BTC en el cuarto trimestre de 2025, mientras que el precio ha estado rondando los $70,000. Esto no es sostenible, y la industria claramente lo sabe.

Lo que es sorprendente es lo rápido que están cambiando de rumbo. Estamos hablando de más de $70 mil millones en contratos de IA y computación de alto rendimiento anunciados en todo el sector minero público. Solo Core Scientific aseguró un acuerdo de $10.2 mil millones con CoreWeave. ¿TeraWulf? $12.8 mil millones en ingresos contratados de HPC. Hut 8 firmó un arrendamiento de $7 mil millones, de 15 años, para infraestructura de IA. Estas ya no son proyectos secundarios.

Para finales de 2026, algunas de estas empresas podrían estar obteniendo el 70% de sus ingresos de infraestructura de IA en lugar de minería. Core Scientific ya está en un 39%. TeraWulf ronda el 27%. La economía es obvia una vez que miras los márgenes. La infraestructura de IA promete retornos superiores al 85% con visibilidad plurianual, mientras que el precio de hash de la minería de Bitcoin alcanzó un mínimo histórico de $28 a $30 por petahash por día a principios de marzo. Haz las cuentas.

La verdadera pregunta, sin embargo, es cómo están financiando esta transición. De dos maneras: con una deuda enorme y vendiendo sus tesorerías de Bitcoin. Estamos viendo notas convertibles por miles de millones. Cipher Digital, por ejemplo, emitió solo en noviembre $1.7 mil millones en notas garantizadas senior, lo que elevó su gasto de intereses trimestral de $3.2 millones a $33.4 millones en el cuarto trimestre. Son apuestas a escala de infraestructura, no a escala de minería.

En el lado de Bitcoin, los mineros han vendido colectivamente más de 15,000 BTC desde los niveles máximos. Core Scientific vendió aproximadamente 1,900 BTC por valor de $175 millones en enero y planea liquidar la mayor parte de lo que quede en el primer trimestre de 2026. Bitdeer se fue a cero en febrero. Incluso Marathon, el mayor tenedor público con más de 53,000 BTC, acaba de ampliar su autorización para vender desde toda su reserva en balance.

Aquí está la tensión de la que nadie quiere hablar: los mismos mineros que aseguran la red de Bitcoin ahora están vendiendo sus participaciones para financiar desarrollos de IA. Cuando la minería no es rentable y la IA sí lo es, la decisión racional es retirar capital de la minería. Pero si suficientes mineros hacen eso, la seguridad de la red se reduce. La tasa de hash ya lo refleja. La red alcanzó un pico de aproximadamente 1,160 exahashes por segundo a principios de octubre de 2025 y desde entonces ha caído a alrededor de 920 EH/s con tres ajustes negativos consecutivos en la dificultad.

El mercado de valoración está valorando esta bifurcación. Los mineros con contratos de HPC asegurados se negocian a 12.3 veces las ventas de los próximos doce meses. ¿Los mineros puros? 5.9 veces. El mercado está pagando literalmente el doble por exposición a IA, lo que solo refuerza el incentivo para pivotar aún más.

Geográficamente, EE. UU., China y Rusia ahora controlan aproximadamente el 68% de la tasa de hash global, con EE. UU. ganando unos 2 puntos porcentuales solo en el cuarto trimestre. Pero Paraguay y Etiopía están entrando en el top 10 de países mineros ahora, impulsados por grandes operaciones allí.

CoinShares pronostica que la tasa de hash de la red podría alcanzar 1.8 zetahashes para finales de 2026, pero aquí está el truco: eso depende de que Bitcoin se recupere a $100,000 para fin de año. El precio actual está en torno a $72,55K. Si BTC se mantiene por debajo de $80,000, el precio de hash sigue cayendo y más mineros salen. Por debajo de $70,000 podría desencadenar una capitulación mayor.

Hardware de próxima generación como la serie S23 de Bitmain podría reducir los costos de energía aproximadamente a la mitad, pero desplegarlos requiere capital que los mineros están dirigiendo hacia la IA en su lugar. La industria que entró en este ciclo como acumuladores de Bitcoin está saliendo como operadores de centros de datos que minan en paralelo. Si esto será temporal o permanente depende completamente de una cosa: hacia dónde vaya Bitcoin desde aquí.