¿Establecer un límite en la cuenta del Tesoro de EE. UU. (TGA)? ¿Will Wosh reducirá así su balance?

El nominado a la presidencia de la Reserva Federal, Wosh, aboga por el plan de “reducción de balance”, y la discusión sobre un mecanismo que ha sido ignorado durante mucho tiempo continúa aumentando: limitar el tamaño de la cuenta general del Tesoro (TGA). Aunque en teoría es viable, es probable que el Departamento del Tesoro no lo permita.

Según Chase Wind Trading, el estratega de tasas de interés de Bank of America Securities, en un informe desglosó esta lógica: Establecer un límite para el TGA, y el exceso de efectivo fluirá al sistema bancario convirtiéndose en reservas, y cuando las reservas sean más abundantes, la Fed tendrá la condición para reactivar la reducción de activos (QT), vendiendo activos y recuperando reservas, logrando así una contracción neta del balance.

La lógica en los libros es coherente, pero su juicio también es claro: —este plan “es sumamente improbable” de implementarse, ya que la Fed y el Departamento del Tesoro no han tenido ninguna comunicación oficial sobre esta vía, y el Departamento del Tesoro en realidad no quiere un TGA más pequeño. Desde principios de año, el flujo de fondos del Departamento del Tesoro en su cuenta de fondos diarios promedio ha sido aproximadamente 825 mil millones de dólares, y suele ser aún mayor en temporadas de pagos grandes o devoluciones de impuestos.

Cabe destacar que TT&L no es un concepto nuevo: antes de la crisis financiera, la Fed operaba este mecanismo en representación del Departamento del Tesoro. Tras la crisis, con las reservas que pasaron de escasas a abundantes, TT&L fue dejando de usarse gradualmente. Canadá y Reino Unido aún mantienen arreglos similares, pero replicar esto en EE. UU. presenta obstáculos considerables.

TGA—Una variable importante en los pasivos de la Fed

Los principales pasivos de la Fed se componen de tres partes: (1) moneda en circulación; (2) cuenta general del Tesoro (TGA); (3) saldo de reservas bancarias.

Bank of America señala que, en el balance de la Fed, el TGA es un pasivo: cuando el Departamento del Tesoro deposita dinero, el pasivo de la Fed aumenta; cuando gasta, disminuye. El TGA es uno de los mayores pasivos en el balance de la Fed y prácticamente no está bajo control directo de la misma. El objetivo mínimo de efectivo del Departamento del Tesoro es la suma de gastos previstos en los próximos 5 días, con un promedio desde principios de año de aproximadamente 825 mil millones de dólares, y puede experimentar picos en temporadas de grandes pagos o devoluciones de impuestos.

La Fed también ha tenido un precedente en controlar el TGA: antes de la crisis financiera de 2008, operaba en representación del Departamento del Tesoro en la gestión de los fondos fiscales y préstamos (TT&L), es decir, cuando entraba dinero por impuestos, no se depositaba inmediatamente en el TGA, sino que se permitía a los bancos comerciales retener los fondos durante un tiempo para suavizar las entradas al TGA y reducir el impacto de salidas pasivas de reservas en el mercado monetario.

En ese momento, el sistema tenía dos “incentivos”: el Departamento del Tesoro ganaba intereses por los depósitos en TT&L, mientras que en el TGA no había intereses; además, los fondos eran más flexibles, permitiendo inversiones a plazo o colocaciones en operaciones de recompra de bonos del gobierno.

Luego, con la entrada de la era de reservas abundantes en la Fed, las operaciones TT&L se redujeron gradualmente, y la Fed consideró que su necesidad disminuyó significativamente.

Planes modernos: limitar el TGA o reactivar TT&L

Si hoy en día se “establece un límite para el TGA/reinicia TT&L”, el equipo de investigación de Bank of America Merrill Lynch analiza un mecanismo de transmisión en dos fases:

Primera fase (Fase A): fondos del TGA se transfieren a bancos comerciales en forma de depósitos tipo TT&L

• La hoja de balance de la Fed: reducción del TGA en 100, aumento de reservas en 100, sin cambiar el tamaño total

• Bancos comerciales: aumento de reservas en 100, aumento de pasivos por depósitos del Departamento del Tesoro en 100

Segunda fase (Fase B): la Fed reanuda QT, comprimiendo el balance

• La Fed: reducción de 100 en activos de bonos del gobierno, reducción de 100 en pasivos de reservas, tamaño total disminuye

• Bancos comerciales: reducción de reservas en 100, aumento de activos en valores en 100, cambio neto cero

Con estas dos operaciones, la hoja de balance de la Fed puede comprimirse sustancialmente, mientras que la cantidad total de reservas en el sistema bancario se mantiene constante. El impacto neto en los intereses del Departamento del Tesoro se compensa casi por completo: el gasto en intereses de la deuda es aproximadamente igual a los ingresos por intereses de los depósitos.

Tres obstáculos importantes e inevitables

Aunque la lógica del mecanismo es coherente, el equipo de Bank of America Merrill Lynch expresa una alta duda sobre la implementación práctica del plan, y señala tres obstáculos principales:

2. El Departamento del Tesoro no quiere reducir el TGA: El TGA no es solo una cuenta de ahorros, sino que también debe gestionar pagos grandes en un solo día, por lo que un saldo demasiado bajo puede generar riesgos de liquidez.

3. Los bancos pueden no aceptar: La frecuencia de entrada y salida de fondos del Departamento del Tesoro es difícil de predecir, y en comparación con los depósitos minoristas normales, su estabilidad es menor, lo que hace que los bancos sean más pasivos en la gestión de liquidez.

4. Volatilidad extrema en crisis de límite de deuda: Cada vez que se alcanza el límite de deuda, las cuentas tipo TT&L experimentan perturbaciones severas, aumentando mucho la dificultad de gestión.

Estas tres barreras en conjunto prácticamente eliminan la motivación del Departamento del Tesoro para impulsar activamente este plan. En las comunicaciones oficiales entre la Fed y el Departamento del Tesoro, nunca se ha mencionado la limitación del TGA ni la reactivación de TT&L.

Soluciones en Canadá y Reino Unido, difícil de replicar en EE. UU.

Bank of America Merrill Lynch compara los casos de EE. UU. con dos ejemplos en el extranjero:

Canadá (mecanismo de subasta RG del BoC):

El Banco de Canadá realiza diariamente subastas del “cuenta general de recaudación” (RG) en nombre del gobierno federal, ofreciendo depósitos a corto plazo a los bancos, y el gobierno obtiene intereses sobre estos depósitos — se estima que en 2026, los ingresos por intereses serán aproximadamente 2.23 millones de dólares canadienses.

La demanda de estas subastas está muy relacionada con el saldo de liquidación del sistema bancario, y cuando la necesidad de fondos aumenta, haciendo que la tasa de recompra se desvíe notablemente del objetivo del banco central, el Banco de Canadá también realiza operaciones de recompra a corto plazo y a plazo.

Reino Unido (gestión activa de efectivo del DMO):

La gestión de efectivo en el Reino Unido es aún más integral: en lugar de la Bank of England, la gestión de fondos del Tesoro la realiza la Oficina de Gestión de Deuda (DMO). La DMO realiza diariamente operaciones de recompra bilateral o depósitos para equilibrar los flujos de fondos del gobierno, manteniendo las reservas relativamente estables, permitiendo que la Bank of England se concentre en gestionar las tasas de interés sin verse afectada por las fluctuaciones en las cuentas fiscales.

Sin embargo, este marco tiene un efecto secundario: requiere emitir más bonos temporales para absorber o inyectar liquidez, mientras que la postura del Departamento del Tesoro en EE. UU. siempre ha sido mantener un ritmo de emisión de bonos “regular y predecible”, lo que entra en conflicto directo con este sistema.

Incluso si se implementara, el efecto sería solo temporal

Si se establece un límite para el TGA o se reactivan TT&L, el efecto inicial sería una relajación en las condiciones de financiamiento en dólares: el efectivo fluye del TGA a reservas bancarias y luego al mercado monetario, presionando a la baja las tasas a corto plazo. Pero esta ventana de relajación no durará: una vez que la Fed reanude QT o acelere la reducción de balance, las reservas adicionales serán retiradas y las condiciones de financiamiento volverán a la normalidad.

La conclusión de Bank of America es que: en términos de ingresos y gastos por intereses, los ingresos del Departamento del Tesoro por depósitos TT&L aproximadamente compensan los costos de financiamiento de la deuda, siendo casi neutro; pero en la práctica, presenta muchos problemas, especialmente durante las negociaciones del límite de deuda, cuando los saldos de TT&L pueden experimentar fluctuaciones severas, generando nuevas fuentes de inestabilidad.

Por lo tanto, Bank of America considera que, aunque limitar el TGA o reactivar TT&L podría en teoría permitir una contracción marginal del balance de la Fed, en la práctica, esta vía es poco probable de realizarse.

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