Dinero y Finanzas | Yifang Bio se cotiza en A y H, solo puede aliviar una emergencia urgente

Hace unos días, Yifang Bio presentó oficialmente su solicitud de cotización en la Bolsa de Hong Kong, con el plan de construir una plataforma de cotización en ambas regiones, “A+H”. Es importante destacar que, sin embargo, la previsión de resultados para 2025 divulgada por la compañía en ese mismo momento, arroja sombras sobre este proceso.

Yifang Bio estima ingresos de 37.245,2 millones de yuanes en 2025, con una pérdida neta atribuible a la matriz de aproximadamente 292 millones de yuanes. 2025 será el año de comercialización de sus dos productos principales. Aunque los dos productos clave, Bafetinib y Gxorese, ya están incluidos en el lista de seguros médicos, los ingresos anuales inferiores a 40 millones de yuanes indican que la capacidad de la compañía para obtener beneficios de la participación en las ventas en el mercado final, bajo el modelo de “barco prestado”, está muy por debajo de las expectativas del mercado.

Dificultades en la comercialización

El nivel de ingresos de 37,245 millones de yuanes en 2025 aún está por debajo de la línea sensible de 100 millones de yuanes en el mercado de tecnología innovadora en la Junta de Ciencia y Tecnología, y también refleja una brecha con las expectativas de comercialización tras la cotización de Bafetinib y Gxorese. La “participación neta” de estos dos productos principales es relativamente escasa, lo que indica que la tasa de conversión en el mercado final no es alta.

La causa principal radica en el modelo de negocio altamente dependiente de socios de Yifang Bio. La comercialización de Bafetinib y Gxorese se ha concedido a Betta Pharmaceuticals y Zhengda Tianqing, respectivamente, y la compañía solo recibe pagos iniciales, hitos y regalías por licencia.

Yifang Bio afirmó a la agencia de noticias Jiemian que, “Debido a que la composición de ingresos por licencias tecnológicas y cooperación técnica varía en diferentes años, es normal que exista cierta fluctuación en los ingresos relacionados.”

La brecha entre los ingresos y las expectativas ha llevado directamente a un aumento rígido en la escala de pérdidas. Yifang Bio prevé una pérdida neta atribuible a la matriz de 292 millones de yuanes en 2025, lo que representa una ampliación respecto a la pérdida de 240 millones de yuanes en 2024, y la pérdida neta ajustada por elementos no recurrentes supera los 304 millones de yuanes. Los ingresos por comercialización no solo no cubren los altos costos de I+D, sino que también dificultan la amortización de los gastos operativos básicos, retrasando significativamente el momento en que la compañía alcanzará el equilibrio operativo.

Frente a las pérdidas en expansión, la relación costo-beneficio de la inversión en I+D comienza a ser evaluada por el mercado, y Yifang Bio parece haber reducido temporalmente su intensidad de investigación y desarrollo. La compañía redujo sus gastos en I+D a 190 millones de yuanes en los primeros tres trimestres de 2025, una disminución de casi 100 millones en comparación con el mismo período del año anterior, aunque aún representa seis veces sus ingresos en ese período.

Además, la intensidad y prioridad en la promoción comercial por parte de los socios, así como los ajustes en su enfoque, constituyen variables externas no controlables en los ingresos de Yifang Bio. Aunque los socios son algunas de las principales farmacéuticas nacionales, la compañía no puede controlar directamente la asignación de recursos de marketing.

Desde la situación de 2025, en un mercado altamente competitivo, los socios podrían no haber priorizado la promoción de estos dos productos, o haber enfrentado obstáculos sustantivos como guerras de precios en las ventas finales. Este modelo de “delegar el poder de venta”, aunque reduce los costos directos de construir un equipo de ventas propio, coloca a Yifang Bio en una posición pasiva en la obtención de flujo de caja.

Necesidad de financiamiento adicional

A medida que las pérdidas continúan ampliándose, las reservas de efectivo de Yifang Bio se están agotando continuamente.

Al 30 de septiembre de 2025, el saldo de efectivo y equivalentes de efectivo en balance era de 670 millones de yuanes, una disminución respecto a los 740 millones del mismo período del año anterior. Considerando que el flujo de efectivo neto de las actividades operativas en los primeros tres trimestres fue de -160 millones de yuanes, las reservas actuales solo alcanzan para mantener la operación normal de la compañía durante aproximadamente 2 a 3 años, sin contar los altos costos que generarán los ensayos clínicos globales de sus dos productos principales en fase III.

Existe un riesgo de desajuste temporal entre los costosos ensayos clínicos posteriores y las reservas de fondos. Yifang Bio informó que los fondos recaudados en esta oferta pública en Hong Kong se destinarán principalmente a avanzar en los ensayos clínicos de D-0502 y D-2570, ambos en etapas de mayor consumo de fondos en la fase de ensayos clínicos de registro. Anteriormente, en las reuniones con inversores, se indicó que D-0502 ya ha iniciado un ensayo de fase III en China, y D-2570 también ha comenzado un ensayo de psoriasis en fase III.

La cotización en Hong Kong representa una “financiación defensiva” basada en la seguridad de la cadena de suministro de fondos. La situación de pérdidas revelada en la previsión de resultados indica que depender de la autofinanciación para sostener la I+D futura ya no es factible, y la ventana de re-financiamiento en la Junta de Ciencia y Tecnología de A-shares no favorece a las empresas en pérdidas. Por ello, abrir un canal de financiamiento en Hong Kong se vuelve una estrategia clave para evitar la escasez de liquidez.

El analista farmacéutico Chen Li comentó a Jiemian que, “En un contexto donde la colchón de flujo de efectivo se está reduciendo, Yifang Bio necesita urgentemente captar fondos mediante una IPO en Hong Kong para garantizar que su pipeline principal no se vea interrumpido o vendido por falta de liquidez, lo que podría forzar a la compañía a hacer concesiones en el precio de emisión.”

Al mismo tiempo, el modelo de “barco prestado” en la expansión internacional presenta desventajas en el control del flujo de caja, lo que aumenta la presión sobre la rotación de fondos de Yifang Bio. La dependencia de los socios para el pago de hitos y participaciones hace que su ciclo de cobro dependa de procesos y decisiones ajenas. Si los socios retrasan pagos o renegocian términos comerciales por cambios en su estrategia, Yifang Bio enfrentará riesgos de flujo de caja.

Además, las fluctuaciones en el tipo de cambio y los costos de cumplimiento en la transferencia de fondos transfronterizos complican aún más la gestión financiera. Como empresa que cotiza en A-shares y busca también cotizar en H-shares, la transferencia de fondos entre China y el extranjero debe cumplir estrictamente con las regulaciones de control de divisas.

Actualmente, Yifang Bio opera principalmente en China continental, pero la realización de ensayos clínicos globales implica pagos en moneda extranjera. Aunque en el informe del tercer trimestre de 2025 las pérdidas por tipo de cambio no fueron significativas, el aumento en la escala de los ensayos en el extranjero podría erosionar las reservas de fondos debido a riesgos cambiarios. Mejorar la eficiencia en el uso de fondos bajo un marco de cumplimiento es un desafío táctico que la dirección debe resolver.

Equilibrar los intereses de los accionistas

Actualmente, el mercado de Hong Kong tiene una valoración más estricta para las empresas biotecnológicas sin beneficios (tipo 18A), con un descuento notable respecto a A-shares.

Yifang Bio aún no ha divulgado un rango de precios de emisión específico, pero se estima que el precio de emisión en H-shares podría estar muy por debajo del precio actual en A-shares. Una valoración significativamente invertida podría reducir directamente el valor de mercado total de la compañía. Además, este tipo de financiamiento “a precio bajo para aumentar volumen” potencialmente perjudica los intereses de los accionistas minoritarios.

Con la reducción del centro de valoración en la Junta de Ciencia y Tecnología de A-shares, las pérdidas previstas de 292 millones de yuanes debilitan aún más la capacidad de negociación en el mercado de capitales. La pérdida de 292 millones de yuanes hace que los métodos tradicionales de valoración por PE sean ineficaces, y los inversores solo puedan depender de métricas como el valor presente neto del pipeline (rNPV) o múltiplos de reservas de efectivo para valorar.

Por ello, el éxito de la IPO en Hong Kong dependerá en gran medida de la capacidad de Yifang Bio de demostrar a los inversores internacionales su valor clínico diferencial y potencial en el mercado global. La compañía afirmó que los fondos recaudados se destinarán principalmente al desarrollo clínico avanzado de D-0502 y D-2570, y también destacó las ventajas diferenciales de estos productos, intentando atraer inversores con una narrativa de “Best-in-Class”.

Aunque los datos del journal JAAD citados por la gestión en los materiales de IR son prometedores, para obtener reconocimiento en el mercado de Hong Kong, la compañía debe responder cómo convertir estos logros académicos en ingresos reales mediante licencias o ventas en el extranjero. De lo contrario, solo los datos clínicos no serán suficientes para justificar una valoración alta.

Por lo tanto, la cotización en H-shares solo aliviará la urgencia inmediata, y el progreso en comercialización y en la fase clínica de los productos seguirá siendo una prioridad para el seguimiento.