2025年 global industrial "una recuperación peculiar"

La manufactura global en 2025 no siguió el guion de “conflicto comercial = recesión industrial”. J.P. Morgan desglosa la resiliencia de ese año en varias pistas: la producción industrial (PI) global, tras la desaceleración de 2022-2024, volvió a subir, y en la fase más aguda de las tensiones comerciales, el sector de bienes superó al de servicios.

Según información de Chase Trade Desk, Joseph Lupton del equipo de investigación económica global de J.P. Morgan afirmó en un informe del 24 que el desempeño industrial en 2025 “rompió la estrecha relación histórica con el PIB”. Esta es la explicación más buscada en el informe: por qué el crecimiento no colapsó, las existencias no se arrastraron, y no solo la tecnología sostuvo la recuperación.

Su respuesta se basa en tres variables: primero, la demanda está liderada por el inversión de capital (especialmente en equipos); segundo, la ola de IA realmente elevó la producción tecnológica, pero lo más importante es que los sectores no tecnológicos volvieron a crecer tras dos años de contracción; tercero, las existencias pasaron de ser un “lastre” a estar “bajo control”, dejando espacio para un crecimiento futuro.

Mirando hacia adelante, el informe no es demasiado audaz: en un escenario donde la demanda final sigue estable, las existencias son bajas y la demanda puede seguir expandiéndose, la producción industrial global podría crecer un 2%-3% anual en los próximos meses. Pero los riesgos también son “bidireccionales”: una recuperación más sostenible de la tecnología y una rigidez en el mercado laboral podrían frenar el crecimiento; los cambios judiciales relacionados con aranceles, por su parte, se consideran poco probables de alterar la línea principal de “conflicto comercial” de EE. UU.

El 2.4% de 2025 no surge de golpe: un primer trimestre muy fuerte, pero sin “resaca” en la segunda mitad

El informe fija un número para 2025: un crecimiento del 2.4% en la PI global en base a comparación cuatrimestral. De ese total, 1.6 puntos porcentuales ocurrieron en marzo y abril, lo que equivale a un 9.4% anualizado, y el informe sugiere que esto está relacionado con la preocupación por el conflicto comercial global, que llevó a una producción y compras anticipadas.

Lo más destacado es que, aunque inicialmente se esperaba que este “estímulo breve” provocara estancamiento en la segunda mitad de 2025, el resultado fue contrario: la tasa de crecimiento se desaceleró, pero se mantuvo en un 1.7% anualizado. Parte de la explicación es el cambio en el ritmo de las existencias: la disminución de inventarios se desaceleró en 2025, sirviendo de soporte a la producción.

La IA es una línea clara, pero 2025 parece más una “reapertura no tecnológica”: de -0.8% a +1.2%

El sector tecnológico continúa fuerte sin sorpresas. El informe indica que, excluyendo China, la producción tecnológica global en 2025 creció un 9.1% interanual, por encima del 4.7% de 2024, impulsada por la pasión por la IA y la inversión de capital en grandes proveedores de servicios en la nube (hyperscalers).

Pero el informe enfatiza que, tras varios años de fortaleza tecnológica, no basta solo con ella para explicar la transición de “bajo rendimiento” en 2022-2024 a una aceleración en 2025. La variable clave es que la producción no tecnológica volvió a crecer: en 2025, la producción no tecnológica global (excluyendo China) creció un 1.2% interanual, tras dos años en -0.8%. Aunque no es un dato de auge, el cambio de dirección es suficiente para replantear si el ciclo industrial se está expandiendo.

Los mercados desarrollados no se recuperan solo con autos: tras un repunte en el primer trimestre, se estabilizan, con una estructura más parecida a “reparaciones múltiples”

En términos regionales, el informe considera que la recuperación de la manufactura en los países desarrollados (DM) es una de las principales líneas de 2025: tras contraerse un 1.4% en 2024, en 2025 vuelven a un crecimiento interanual del 1.4%. La mejora más notable se da en EE. UU. y la Eurozona: en los dos años hasta el cuarto trimestre de 2024, la producción manufacturera en EE. UU. y la Eurozona se contrajo a tasas anuales del -0.9% y -2.9%, respectivamente; en 2025, EE. UU. y la Eurozona lograron crecer un 1.7% y 1.8%.

El informe no evita la realidad de que el crecimiento se concentró en el primer trimestre y luego se estabilizó, pero también destaca que: no ocurrió lo que el mercado temía: una recuperación anticipada seguida de una caída posterior.

A nivel sectorial, los autos no son el motor de esta recuperación. El informe menciona que en los mercados desarrollados, el desempeño de los autos fue estancado, y en EE. UU. sigue siendo un punto débil (relacionado con el impacto del conflicto comercial). Pero la recuperación abarca más allá de la tecnología y la salud: en EE. UU., además de tecnología y salud, mejoraron aeroespacial y maquinaria; en la Eurozona, sectores como maquinaria y automóviles también se recuperaron desde la debilidad de 2024. Según las estadísticas del informe, de las 20 principales categorías de PI manufacturera en EE. UU., 14 mejoraron respecto a 2024, y en la Eurozona, 9 de 11.

Mercados emergentes: volumen no es problema, pero “Asia fuerte = tecnología fuerte”, y de forma desigual

El análisis de los mercados emergentes (EM) es más “estable con matices”: la producción de bienes en EM aún creció un 3.8% interanual (menos que el 4.6% de 2024), y su fortaleza reciente ha sido impulsada principalmente por Asia, que a su vez está muy concentrada en tecnología.

Entre los países listados en el informe, Singapur (+25%) destaca por su fuerte crecimiento en producción tecnológica, que tiene mayor peso en su manufactura; además, Singapur enfrentó perturbaciones por producción anticipada en medicamentos a fin de año. Por otro lado, en regiones con menor impulso tecnológico y mayor peso de sectores no tecnológicos, 2025 no fue tan brillante: en el cuarto trimestre, la producción en Corea y Tailandia incluso se contrajo, vinculándolo a la afectación del conflicto comercial.

Demanda centrada en inversión de capital: el equipo impulsa lo no tecnológico, pero hay áreas ciegas

El informe considera que la “demanda final en aumento” es la base del rebote industrial, destacando especialmente la inversión en capital (capex). La inversión en equipos comerciales globales creció un 6.5% en el tercer trimestre de 2025 respecto al año anterior, la tasa más rápida en tres años; su indicador de capex actual muestra un crecimiento anualizado de aproximadamente 4.4% en el cuarto trimestre, siguiendo un ritmo mensual de alrededor del 6%.

Un punto que a menudo se pasa por alto es que el aumento en la inversión en equipos no solo ocurrió en EE. UU. El informe indica que, excluyendo EE. UU. y China, la inversión en equipos en los primeros tres trimestres de 2025 creció un 5.9% anualizado, desde un 3.6% en 2024.

Pero también reconocen que la visibilidad es limitada: no está claro si la recuperación en producción no tecnológica proviene más de inversión en capex fuera de EE. UU., o de cambios en inventarios de bienes no tecnológicos. Al menos en EE. UU., el aceleramiento en capex en 2025 se debe principalmente a tecnología, con otras categorías más dispersas; sin embargo, hacia fin de año, ya se observan signos de mejora en pedidos y envíos de bienes duraderos, considerados señales tempranas de expansión de la demanda.

Inventarios: de “lastre” a “bajo control”, con riesgos al alza

Los inventarios son un elemento recurrente en el análisis del informe. A principios de 2025, la demanda final (especialmente capex) se aceleró, superando a la producción, lo que llevó a una desaceleración en el ritmo de inventarios; luego, la producción se recuperó rápidamente, y a mitad de año, la contribución de inventarios al crecimiento manufacturero pasó a ser ligeramente positiva. El informe considera que, para finales de 2025, el lastre de inventarios prácticamente desaparece, e incluso hay motivos para pensar que los niveles de inventario están por debajo de lo óptimo (lean).

Esta es una de las razones por las que hacen una valoración “bidireccional” de los riesgos futuros: si la demanda se mantiene en los niveles actuales, los inventarios bajos podrían forzar reposiciones adicionales, generando un potencial de crecimiento superior a la demanda misma.

Cambios en aranceles y decisiones judiciales tienen “poca influencia”: la línea principal del conflicto comercial sigue

El informe menciona que la decisión del Tribunal Supremo de EE. UU. de revocar la sección 232 de la ley IEPA, aunque parece favorable, en realidad limita las herramientas políticas y no implica un cambio en la postura comercial. La administración anunció aranceles del 15% bajo la sección 122 y varias exenciones, por lo que, en conjunto, el impacto en las tasas efectivas y en el proceso de conflicto comercial en EE. UU. es limitado, y difícil que altere la confianza empresarial en recuperación.

Próximos meses: ventana de crecimiento del 2%-3% anual y riesgos en “tecnología y empleo”

Con una combinación de inventarios bajos, demanda final aún sólida y posible expansión de la demanda hacia sectores no tecnológicos, el informe estima que en los próximos meses la producción industrial global podría crecer un 2%-3% anualizado.

Pero también advierten claramente sobre dos riesgos a la baja: primero, que el crecimiento tecnológico vuelva a niveles más sostenibles; y segundo, que la rigidez del mercado laboral frene el consumo y la demanda de bienes de consumo. La hipótesis base es que la cautela empresarial disminuirá, el empleo se recuperará, y el consumo impulsará una expansión más “basada en ingresos”; si esto no sucede, la anomalía estructural de “industria más fuerte que servicios” en 2025 podría volver a reducirse.