Ray Dalio：La luz del gran ciclo de inversión

Introducción: Este artículo es el capítulo dos del libro de Ray Dalio Principios: Cómo afrontar un mundo en cambio, que explica cómo configurar una cartera de inversión en el marco de grandes ciclos.

Dalio revela con datos históricos reales una verdad inquietante: en el último siglo, siete de los diez principales países han visto su riqueza casi en cero al menos una vez — y la mayoría de los inversores nunca ha estudiado esa historia. En un momento en que las fricciones en el orden mundial se intensifican, este marco analítico tiene un valor mucho mayor que los comentarios macroeconómicos habituales.

El texto completo es el siguiente:

La semana pasada compartí un capítulo del libro Principios: Cómo afrontar un mundo en cambio, publicado en 2021, que detalla las señales clásicas y la evolución que deben observarse cuando el orden geopolítico mundial colapsa en lo que llamo “gran ciclo”. Este artículo fue muy popular, con más de 75 millones de vistas, y muchas personas preguntaron qué significa esto para la inversión.

Debido a tantas consultas, ahora comparto la siguiente sección del libro — Inversión en grandes ciclos. Creo que es muy útil para entender el momento actual. Puedes leer el capítulo completo a continuación.

Además, dado que muchos están interesados en mis principios de inversión, los iré compartiendo en las próximas semanas. Si quieres recibir notificaciones, suscríbete a mi boletín Perspectivas de Principios o registra tu email para alertas.

Mi estrategia para la vida y la carrera profesional es entender cómo funciona el mundo, establecer principios para afrontarlo y luego planificar en consecuencia. La investigación que comparto en este libro tiene ese propósito.

Por supuesto, al revisar todo lo que he mencionado, pienso en cómo aplicarlo a la inversión. Para estar seguro de que lo hago bien, necesito entender cómo habría funcionado mi método en la historia. Si no puedo explicar con confianza qué ocurrió en el pasado, o al menos no tengo una estrategia para lo desconocido, considero que eso es un riesgo grave.

Como revela mi estudio de los últimos 500 años, la historia muestra ciclos de grandes acumulaciones y pérdidas de riqueza y poder, siendo los factores más influyentes los ciclos de deuda y mercados de capital. Desde la perspectiva del inversor, esto puede llamarse “gran ciclo de inversión”. Creo que es fundamental entender estos ciclos para mover o diversificar tácticamente la cartera, para protegerse o aprovecharlos. Al comprenderlos y, de ser posible, juzgar en qué fase del ciclo se encuentran los países, puedo lograrlo.

En casi 50 años de experiencia macro global en inversión, he descubierto muchas verdades universales que conforman mis principios de inversión. Aunque no profundizaré en todos aquí — la mayor parte se tratará en mi próximo libro Principios: Economía e Inversión — quiero compartir un principio importante.

Todos los mercados están impulsados por cuatro factores: crecimiento, inflación, prima de riesgo y tasa de descuento.

Porque toda inversión, en esencia, es un intercambio entre un pago único hoy y pagos futuros. Los pagos futuros dependen del crecimiento y la inflación; cuánto riesgo están dispuestos a asumir los inversores en comparación con mantener efectivo, lo que se llama prima de riesgo; y cuánto valen esos pagos futuros hoy, que se determina por la tasa de descuento.

Las variaciones en estos cuatro factores impulsan los cambios en los retornos de inversión. Si me dices cómo evolucionarán, puedo decirte cómo se comportarán las inversiones. Entender esto me ayuda a relacionar los sucesos mundiales con los movimientos del mercado, y viceversa. También me muestra cómo equilibrar mi inversión para que no esté sesgada hacia ningún entorno particular, logrando así una buena diversificación.

Los gobiernos influyen en estos factores mediante políticas fiscales y monetarias. La interacción entre lo que los gobiernos esperan que pase y lo que realmente sucede impulsa los ciclos. Por ejemplo, cuando el crecimiento y la inflación son demasiado bajos, los bancos centrales crean más dinero y crédito, aumentando la capacidad de compra, lo que inicialmente acelera el crecimiento económico y, con retraso, eleva la inflación. Cuando los bancos centrales limitan el crecimiento del dinero y crédito, ocurre lo opuesto: el crecimiento y la inflación se desaceleran.

Las acciones del gobierno y del banco central para impulsar los retornos del mercado y la economía son distintas. El gobierno decide de dónde obtiene y a dónde destina sus fondos, ya que puede gravar y gastar, pero no crear dinero ni crédito. El banco central puede crear dinero y crédito, pero no decide en qué sectores de la economía se invierte ese dinero. Sus acciones afectan la compra y venta de bienes, servicios y activos de inversión, impulsando sus precios hacia arriba o abajo.

Para mí, cada activo refleja de alguna forma estos factores, en línea con su impacto en los flujos de efectivo futuros. Cada activo es un módulo de la cartera, y el reto es combinarlos racionalmente considerando estos factores.

Por ejemplo, cuando el crecimiento supera las expectativas, en condiciones normales, los precios de las acciones suben; cuando el crecimiento y la inflación superan lo esperado, los precios de los bonos caen.

Mi objetivo es construir una cartera equilibrada y diversificada, que también pueda inclinarse tácticamente en función de los eventos mundiales que afectan estos cuatro factores. Estos módulos pueden segmentarse por país, preferencia de entorno, sector e incluso empresa. Cuando aplico este concepto a una cartera equilibrada, el resultado es como en la ilustración adjunta. Es así como analizo la historia, los mercados y el comportamiento de las carteras.

Sé que mi método es diferente al de la mayoría de los inversores, por dos razones. Primero, la mayoría no busca analogías históricas porque piensan que la historia y los retornos pasados no les sirven. Segundo, no ven la inversión desde la perspectiva que acabo de describir. Creo que estas perspectivas me dan una ventaja competitiva, pero la decisión de adoptarlas o no, depende de cada uno.

La mayoría de los inversores basan sus expectativas en su experiencia personal, y algunos más diligentes revisan la historia para ver cómo habrían funcionado sus reglas en los años 50 o 60. Entre los inversores que conozco — y entre los principales responsables de política económica que conozco — pocos tienen un entendimiento profundo de lo que ocurrió y por qué, incluyendo a los mejores. La mayoría que revisa retornos a largo plazo, considera como referencia los resultados en EE. UU. y Reino Unido, países que ganaron las dos guerras mundiales.

Eso se debe a que pocos mercados de acciones y bonos han sobrevivido desde la Segunda Guerra Mundial. Pero estos países y períodos no son representativos, pues hay un sesgo de supervivencia. Analizar los retornos en EE. UU. y Reino Unido es observar los períodos más afortunados en los grandes ciclos, en los que estos países tuvieron suerte única. No considerar otros países y períodos anteriores distorsiona la visión.

Desde el conocimiento de los grandes ciclos, al proyectar décadas hacia adelante y analizar diferentes lugares, se obtiene una perspectiva sorprendentemente distinta. Voy a mostrar esto, porque creo que deberías entenderlo.

Antes de 1945, en 35 años, casi toda la riqueza de la mayoría de los países fue destruida o confiscada. En algunos, cuando los mercados y el capitalismo colapsaron junto con el orden anterior, muchos capitalistas fueron asesinados o encarcelados, por la furia contra ellos.

Si revisamos los siglos pasados, vemos que estos ciclos de prosperidad y recesión extremos se repiten con regularidad — períodos de auge del capital y el capitalismo (como la Segunda Revolución Industrial y la era dorada a finales del siglo XIX y principios del XX), seguidos por períodos de transición (como la intensificación de conflictos internos y la lucha por la riqueza y el poder en 1900-10), y luego grandes conflictos y depresiones (como las que ocurrieron entre 1910 y 1945).

También podemos ver que las causas de estos períodos de prosperidad y recesión, hoy, se parecen más a las recesiones y reestructuraciones al final de los ciclos, que a los períodos iniciales de auge y construcción.

Mi objetivo es simplemente observar y entender lo que ocurrió, y tratar de mostrártelo. Eso es lo que intento hacer ahora. Comenzaré en 1350, aunque la historia empezó mucho antes.

Grandes ciclos en el capitalismo y los mercados

Antes de 1350, los préstamos con interés estaban prohibidos por el cristianismo y el islam — y también en la comunidad judía — porque generaban problemas graves: la tendencia humana a endeudarse más allá de sus posibilidades, generando tensiones y violencia entre prestatarios y prestamistas. La falta de préstamos hacía que el dinero fuera en forma de “dinero duro” (oro y plata). Un siglo después, en la era de los grandes descubrimientos, los exploradores recorrieron el mundo acumulando oro, plata y otros activos físicos para hacer crecer su riqueza. La mayor acumulación de riqueza en ese momento se lograba así. Los exploradores y sus patrocinadores compartían las ganancias, formando un sistema efectivo de acumulación basada en incentivos.

El dinero de crédito, tal como lo conocemos, fue creado por primera vez en Italia alrededor de 1350. Las reglas de préstamo cambiaron, y se crearon nuevas formas de dinero: depósitos en efectivo, bonos y acciones, muy similares a las actuales. La riqueza se convirtió en promesas de pago en dinero — lo que llamo “riqueza financiera”.

Piensa en cuánto impacto tuvieron la invención y el desarrollo de los mercados de bonos y acciones. Antes de eso, toda la riqueza era tangible. La creación de estos mercados generó mucho más “riqueza financiera”. Para imaginar esa diferencia, piensa: si tus depósitos y las promesas de pago en acciones y bonos no existieran, ¿cuánta riqueza tendrías ahora? Prácticamente nada, te sentirías en bancarrota, y actuarías de forma diferente — por ejemplo, ahorrando más en bienes tangibles. Esa era la situación antes de la creación de depósitos, bonos y acciones.

Con la invención y expansión de la riqueza financiera, el dinero dejó de estar ligado al oro y la plata. Debido a que el dinero y el crédito, y su poder de compra, estaban menos restringidos, los empresarios podían crear empresas, pedir préstamos y vender acciones para obtener fondos. Podían hacerlo porque las promesas de pago se convirtieron en registros en libros contables, en forma de dinero.

Alrededor de 1350, quienes lograron esto — como la famosa familia Medici en Florencia — pudieron crear dinero. Si podías crear crédito (por ejemplo, cinco veces más dinero que el real, como los bancos podían hacer), generabas una gran capacidad de compra, y ya no necesitabas tanto dinero físico (oro y plata). La creación de dinero nuevo, entonces y ahora, sigue siendo una especie de alquimia. Quienes podían crear y usar ese dinero — banqueros, empresarios y capitalistas — se volvieron muy ricos y poderosos.

Este proceso de expansión de la riqueza financiera continúa hasta hoy, y la riqueza financiera se ha vuelto tan grande que el dinero físico (oro y plata) y otros activos tangibles (como bienes raíces) son relativamente menos importantes. Pero, por supuesto, cuanto mayor sea la promesa de riqueza financiera, mayor será el riesgo de incumplimiento. Esa es la causa clásica de los grandes ciclos de deuda, dinero y economía. Piensa en cuánto dinero financiero hay ahora en comparación con la riqueza real, y en qué pasaría si tú y otros poseedores de riqueza financiera intentaran convertirla en riqueza real — vendiéndola, comprando cosas. Es como un retiro de depósitos bancarios. Eso no puede suceder. El valor de los bonos y acciones es demasiado grande en relación con lo que pueden comprar. Pero recuerda: en un sistema de moneda fiduciaria, los bancos centrales pueden imprimir dinero para satisfacer la demanda. Es una verdad universal en el tiempo y en el espacio.

También hay que recordar que los billetes y activos financieros (como acciones y bonos), que en esencia representan promesas de pago, en sí mismos no sirven de mucho; lo útil es lo que pueden comprar.

Como se explica en el capítulo 3, cuando se crea crédito, también se crea poder de compra, por lo que en el corto plazo tiene un efecto estimulante, pero en el largo, puede ser un freno. Esto genera ciclos. A lo largo de la historia, el deseo de obtener dinero (a través de préstamos o venta de acciones) y el deseo de almacenarlo (a través de préstamos o inversión en acciones) han coexistido, creando un crecimiento en la capacidad de compra, que finalmente genera promesas de pago que superan con mucho la capacidad real de pago, llevando a crisis de incumplimiento y caídas en los mercados.

En esos momentos, banqueros y capitalistas eran literalmente y en sentido figurado ejecutados, y se destruían grandes cantidades de riqueza y vidas. Se imprimía mucho dinero fiduciario (que puede ser creado sin valor intrínseco) para tratar de aliviar la crisis.

Desde la perspectiva del inversor, la visión completa del gran ciclo

Aunque sería muy extenso revisar toda la historia desde 1350, te mostraré qué habría pasado si hubieras invertido desde 1900. Pero antes, quiero explicar cómo veo el riesgo, porque en lo que sigue, lo enfatizaré mucho.

Para mí, el riesgo de inversión no es solo la volatilidad medida por la desviación estándar — aunque esa es la métrica más usada—, sino que consiste en no ganar suficiente dinero para cubrir tus necesidades.

Los tres riesgos principales que enfrentan la mayoría de los inversores son: que la cartera no genere los retornos necesarios, que la cartera sufra una destrucción total, o que la mayor parte de la riqueza sea confiscada (por ejemplo, por impuestos altos).

Aunque los primeros dos parecen similares, en realidad no lo son, porque puede haber retornos promedio altos, pero sufrir pérdidas catastróficas en algún momento.

Para tener perspectiva, imagina que te transportan a 1900 y revisas cómo habrían ido tus inversiones en cada década. Elijo analizar las 10 naciones más poderosas en ese momento, saltando las menos desarrolladas, que tenían más riesgo de resultados catastróficos. En realidad, cualquiera de esas naciones podía convertirse en un imperio rico, y eran lugares razonables para invertir, especialmente si buscas diversificación.

De esas 10, 7 experimentaron al menos una destrucción casi total de su riqueza — y las que no, tuvieron décadas con retornos terribles, casi arruinándose financieramente. Alemania y Japón, países desarrollados, a veces se consideran favoritos para invertir, pero en ambas guerras mundiales casi toda su riqueza fue destruida, y muchas vidas perdidas. He visto resultados similares en otros países. EE. UU. y Reino Unido (y algunos otros) lograron el éxito, pero también pasaron por grandes destrucciones de riqueza.

Si no revisara los retornos antes de 1945, no entendería esas épocas de destrucción. Sin revisar los 500 años de historia global, no vería que esto se repite en casi todos lados.

Los datos en la tabla muestran los retornos anuales reales en cada década, donde una pérdida en toda la década equivale a aproximadamente ocho veces ese número, y una ganancia, unas 15 veces.

[Insertar tabla]

Quizá la siguiente gráfica ayude a entender mejor: muestra en qué proporción de los países principales una inversión en una cartera 60/40 (acciones/bonos) sufrió pérdidas en un período de cinco años.

Otra tabla detalla los peores casos en los principales países. Notarás que EE. UU. no aparece en esa lista, porque no tuvo períodos prolongados de pérdidas. EE. UU., Canadá y Australia son los únicos países que no experimentaron períodos continuos de pérdidas.

Naturalmente, me pregunto cómo habría reaccionado si hubiera vivido esas épocas. Puedo decir con certeza que, incluso viendo las señales que comparto en este libro, nunca habría tenido confianza para predecir resultados tan catastróficos — como que 7 de 10 países vieron su riqueza en cero. A principios del siglo XX, incluso quienes revisaron décadas pasadas, no anticiparon esto, porque en base a lo ocurrido en la segunda mitad del siglo XIX, tenían motivos para ser optimistas.

Hoy, muchos creen que la Primera Guerra Mundial era previsible en los años previos, pero no fue así. Antes de la guerra, los grandes países del mundo casi no tuvieron conflictos en 50 años. En ese período, la innovación y la productividad alcanzaron niveles sin precedentes, generando inmensa riqueza y prosperidad.

La globalización alcanzó su punto máximo, y en esos 50 años, las exportaciones mundiales se multiplicaron. Los países estaban más interconectados que nunca. EE. UU., Francia, Alemania, Japón y Austria-Hungría estaban en rápida expansión, con avances tecnológicos vertiginosos. Reino Unido seguía siendo la potencia dominante. Rusia se industrializaba rápidamente.

De los países en la lista de los peores inversores, solo China mostraba una tendencia a la recesión. Las alianzas entre grandes países europeos se veían como una forma de mantener la paz y el equilibrio de poder. Para 1900, todo parecía bien, salvo por la creciente desigualdad y resentimiento, y una deuda cada vez mayor. Entre 1900 y 1914, estas condiciones empeoraron, y las tensiones internacionales aumentaron, llevando a los resultados catastróficos que ya describí.

Pero la situación fue aún peor.

Además, la confiscación de riqueza, impuestos confiscatorios, controles de capital y cierre de mercados tuvieron un impacto enorme. La mayoría de los inversores actuales no entienden estos eventos, y piensan que no pueden ocurrir, porque no los han visto en las últimas décadas. La tabla muestra en qué décadas sucedieron estos eventos. Naturalmente, los casos más severos de confiscación ocurrieron en períodos de gran desigualdad, deterioro económico, conflictos internos y/o guerras.

[Insertar gráfica de cierres de mercados en los países principales a lo largo del tiempo]

La próxima gráfica muestra cómo la proporción de cierres de mercados en los principales países varió con el tiempo. Los cierres de mercados en tiempos de guerra son comunes, y los países comunistas también cerraron sus mercados por más de una generación.

Antes de 1900, todos los ciclos tenían sus peores momentos igualmente duros. Pero aún más, estos períodos de lucha por el poder y la riqueza, tanto internos como externos, causaron muchas muertes.

Incluso para los inversores en países que ganaron las guerras (como EE. UU., que fue el mayor beneficiado en dos ocasiones), hay dos obstáculos adicionales: el timing del mercado y los impuestos.

La mayoría vende en los mínimos porque necesita dinero, y suele entrar en pánico; y compra en los máximos, porque tiene fondos y se deja llevar por el entusiasmo. Esto hace que sus retornos reales sean peores que los del mercado. Un estudio reciente muestra que, entre 2000 y 2020, los inversores en EE. UU. obtuvieron un rendimiento anual aproximadamente 1.5 puntos porcentuales menor que las acciones estadounidenses.

En cuanto a los impuestos, la tabla estima el impacto promedio en los inversores en el S&P 500 durante 20 años, usando la tasa impositiva media de los quintiles más altos en EE. UU. en ese período. Las diferentes columnas representan distintas formas de inversión en EE. UU., incluyendo cuentas de jubilación con impuestos diferidos (que solo pagan impuestos al final) y cuentas normales, donde se gravan dividendos y ganancias de capital anualmente.

Aunque estas opciones tienen diferentes implicaciones fiscales, todas muestran un impacto significativo, especialmente en los retornos reales, ya que los impuestos pueden reducir en gran medida los beneficios. En un período de 20 años, los inversores estadounidenses pierden en promedio aproximadamente una cuarta parte de sus retornos en acciones debido a impuestos.

Revisión de los grandes ciclos del mercado

Anteriormente, expliqué cómo funcionan los ciclos clásicos de deuda y mercado de capitales. Para reiterar: en la fase ascendente, la deuda crece, y la riqueza financiera y las obligaciones en relación con la riqueza tangible aumentan, hasta que esas promesas de pago (el valor de efectivo, bonos y acciones) no puedan cumplirse.

Esto genera problemas de “retiro de depósitos” en la deuda, que llevan a imprimir dinero para evitar incumplimientos y caídas bursátiles, provocando devaluación monetaria, disminución del valor real de la riqueza financiera, y eventualmente, una caída en el valor real de los activos financieros en relación con la riqueza tangible. Luego, el ciclo se reinicia.

Es una descripción muy simplificada, pero se entiende: en la fase bajista, los activos financieros en valor real son negativos en relación con los activos reales, y la época es difícil. Es la fase del ciclo anti-capitalista, que dura hasta que se alcanza el extremo opuesto.

Este ciclo se refleja en dos gráficos: uno muestra la relación entre el valor total de los activos financieros y la riqueza tangible; el otro, el rendimiento real de la moneda (efecto de la inflación). Uso datos de EE. UU. por ser los más continuos desde 1900. Como se observa, cuando la riqueza financiera en relación con la real es muy alta, se invierte, y los activos financieros, especialmente efectivo y bonos, tienen retornos muy bajos en términos reales.

Esto sucede porque los tenedores de deuda deben aceptar tasas de interés bajas para aliviar a los deudores excesivamente endeudados y estimular más endeudamiento. Es la fase final del ciclo de deuda a largo plazo.

Se produce cuando se imprime más dinero para aliviar la carga de la deuda, y se crea nueva deuda para aumentar la capacidad de compra. Esto devalúa la moneda en relación con otros activos y bienes.

Finalmente, cuando los activos financieros caen de valor y se vuelven relativamente baratos respecto a los activos reales, se invierte la tendencia, y la paz y prosperidad regresan, entrando en una fase de auge, con excelentes retornos reales en los activos financieros.

Como mencioné antes, en períodos de devaluación, el valor de los activos duros (oro, bienes raíces) en relación con el efectivo aumenta. La próxima gráfica muestra que los períodos en que los portafolios 60/40 pierden valor en dólares, coinciden con aumentos en el precio del oro. No digo que el oro sea una buena o mala inversión, solo describo los mecanismos económicos y de mercado, y cómo se reflejan en los movimientos históricos y los retornos, para ofrecer mi perspectiva sobre qué ocurrió, qué puede ocurrir y por qué.

Una de las preguntas clave que los inversores deben hacerse periódicamente es: ¿la tasa de interés que pagan cubre el riesgo de devaluación?

Los ciclos clásicos de deuda, dinero y mercado de capitales se repiten en la historia, y se reflejan en los gráficos que acabo de mostrar, en términos de:

1. La relación entre el dinero y la riqueza tangible, y

2. La relación entre el dinero financiero y la riqueza financiera.

Solo si esas promesas de pago pueden ser canjeadas por dinero y riqueza reales con valor intrínseco, tienen valor.

El funcionamiento de estos ciclos siempre es así: en la fase ascendente, la cantidad de dinero y riqueza financiera (deuda y acciones) crece en relación con la riqueza y dinero reales.

El aumento se debe a:

a) Los capitalistas que crean y venden activos financieros obtienen beneficios;

b) La expansión del dinero, crédito y otros activos de mercado es una forma efectiva de crear prosperidad, porque financian la demanda;

c) Cuando el valor en libros de las inversiones aumenta por la caída del valor del dinero y la deuda, crea la ilusión de mayor riqueza. Así, los gobiernos y bancos centrales han creado siempre más derechos financieros que los que pueden convertirse en riqueza y dinero reales.

En la fase ascendente, con tasas de interés en descenso, los precios de acciones, bonos y otros activos suben, porque las tasas más bajas elevan los precios en condiciones similares. La inyección de más dinero en el sistema aumenta la demanda de activos financieros, reduciendo la prima de riesgo.

Cuando estos activos suben por las tasas bajas y más dinero, parecen más atractivos, y las tasas y expectativas de retorno futuro bajan.

Cuanto mayor sea el derecho de cobro en relación con lo que se cobra, mayor será el riesgo. Esto debería compensarse con tasas más altas, pero generalmente no, porque en ese momento todo parece bien, y la memoria de crisis de deuda y mercado es débil.

Las gráficas que usé para ilustrar los ciclos, si no incluyen tasas de interés, no muestran toda la historia. Las tasas aparecen en las próximas cuatro gráficas, que retroceden hasta 1900 (nota: este capítulo fue publicado en 2021, y las gráficas solo contienen datos hasta esa fecha).

Muestran los rendimientos reales (ajustados por inflación), nominales y las tasas de interés en efectivo en EE. UU., Europa y Japón. Como se puede ver, en el pasado fueron mucho más altas, y ahora son muy bajas.

Al momento de escribir, los rendimientos reales de los bonos soberanos en EE. UU., Europa y Japón están cerca de mínimos históricos, con rendimientos nominales cercanos a 0%, y los rendimientos reales aún más bajos. La tasa de interés en efectivo también es casi la más baja de la historia.

¿Qué significa esto para la inversión? La inversión busca almacenar riqueza en un medio que pueda convertirse en poder de compra en el futuro. Cuando inviertes, cambias un pago único por pagos futuros.

Veamos cómo está esa inversión hoy. Si entregas 100 dólares, ¿cuánto tiempo necesitas para recuperarlos y empezar a obtener retorno? En bonos de EE. UU., Japón, China y Europa, quizás necesites 45, 150 y 30 años, respectivamente, para recuperar tu dinero (probablemente con retornos bajos o nulos en nominal). En Europa, con tasas negativas, quizás nunca recuperes tu inversión.

Pero, dado que buscas preservar poder de compra, debes considerar la inflación. En estos países, con tasas reales negativas, casi seguro en el futuro tendrás menos poder de compra.

En lugar de obtener retornos por debajo de la inflación, ¿por qué no comprar algo cuyo valor iguale o supere la inflación? Yo veo muchas inversiones que espero superen claramente la inflación. La gráfica muestra los períodos de recuperación en EE. UU. en valores nominales y reales. Como se ve, es un período extremadamente largo, claramente absurdo.

Conclusión

Aquí te muestro la visión de los grandes ciclos desde la perspectiva del inversor, desde 1900. Al revisar los 500 años de historia global y 1,400 años de historia china, veo que estos ciclos se repiten por causas similares.

Como se discutió antes, los períodos terribles antes de 1945, en el gran ciclo de transición, son características típicas de la fase final, cuando ocurren cambios revolucionarios y reestructuraciones. Aunque son duros, son mucho peores que las fases de ascenso y recuperación posteriores, que ya han ocurrido muchas veces. Como esto se repite, y no puedo predecir el futuro, no puedo invertir sin medidas de protección contra estos eventos y posibles errores de juicio.

Notas al pie

[1] La tasa de descuento es la tasa de interés utilizada para valorar en el presente un monto que se recibirá en el futuro. Se calcula comparando cuánto se necesita invertir hoy a esa tasa para que en un tiempo determinado valga cierta cantidad.

[2] Si el gobierno y su sistema colapsan, fuerzas no gubernamentales tomarán el control, pero eso es otra historia que no trataré aquí.

[3] Hoy en día, en forma de criptomonedas, se puede ver esa alquimia en acción.

[4] Cuando se compone en diez años, las ganancias superan las pérdidas, porque se acumulan sobre las ganancias; y cuando se experimentan pérdidas cercanas a cero, el impacto en dólares de las pérdidas porcentuales en el futuro es menor. La comparación de tasas anuales de ganancia y pérdida representa el interés compuesto a partir de un rendimiento promedio del 10% y una pérdida del -5%. En cambios más extremos, el multiplicador empieza a variar.

[5] Para China y Rusia, los datos de bonos anteriores a 1950 se basan en rendimientos de bonos en moneda dura, asumiendo cobertura contra la moneda local; las acciones y bonos en tiempos de revolución se modelan como incumplimiento total. La tasa de retorno anual asume un período completo de 10 años, incluso si el mercado cierra durante ese período.

[6] Casos de activos con retornos pobres en países pequeños y mercados emergentes, como Bélgica, Grecia, Nueva Zelanda, Noruega, Suecia y Suiza, no están en esta tabla. Para simplificar, se muestran las peores ventanas de 20 años por país (por ejemplo, Alemania 1903-1923, excluyendo 1915-1935). Para nuestro portafolio 60/40, asumimos rebalanceo mensual en esas ventanas.

[7] Aunque la gráfica no es exhaustiva, se muestran ejemplos claros de eventos de confiscación en períodos de 20 años. Se define confiscación como la expropiación masiva de activos privados, incluyendo ventas forzadas por parte del gobierno o revolucionarios. Los controles de capital se definen como restricciones significativas para mover fondos entre países o activos, excluyendo medidas específicas como sanciones.

[8] La carga fiscal en un período de 20 años en EE. UU., en cuentas de jubilación con impuestos diferidos, se calcula con una tasa del 26% (promedio del quintil superior en 2017). En cuentas normales, se gravan dividendos y ganancias de capital anualmente, con tasas del 26% y 20%, respectivamente, y se compensan pérdidas.

[9] Basado en la tasa de rendimiento de bonos a 30 años en 2021, considerada como perpetuidad.