¿Un año de "tarifa de igualdad", al final, ¿los estadounidenses soportaron todo?

El mercado lleva mucho tiempo la ilusión de que los altos aranceles obligarán a los exportadores extranjeros a derramarse de sangre y a bajar precios, protegiendo así la economía interna estadounidense. Sin embargo, China Securities Construction Investment (CSC) afirma:En este juego arancelario, son los importadores estadounidenses quienes pagan la factura y, en última instancia, los consumidores estadounidenses.

El 25 de febrero, China Securities Construction Investment (CSC) publicó un informe de investigación que indica que la tasa de “transmisión” interna de aranceles en 2025 será de hasta el 92%. Esto significa que los exportadores extranjeros apenas han tomado la iniciativa de bajar precios, y por cada 100 dólares en costes arancelarios, los importadores estadounidenses tienen que soportar 92 dólares. Más importante aún, esta presión de costes se está extendiendo al Índice de Precios al Consumidor (PCE) a un ritmo alarmante a medida que los inventarios se agotan. A diciembre de 2025, los aranceles han incrementado el PCE en aproximadamente 0,72 puntos porcentuales interanuales, elevando el PCE real al 2,90% (solo un 2,18% sin aranceles).

Impacto macroeconómico en los inversores:

2. La rigidez de la inflación está gravemente subestimada: Los 0,72 puntos porcentuales adicionales de inflación provocados por los aranceles significan que la Fed se enfrenta a una base inflacionaria más persistente de lo esperado, y el mercado puede ser demasiado optimista respecto a la trayectoria de los recortes de tipos de interés.

3. Los márgenes de beneficio corporativo se reducen: En industrias de alto rendimiento (por ejemplo, juguetes, muebles, ropa), los importadores estadounidenses asumen costes significativos desde el principio. Si más del 65% de esta inflación adicional no puede repercutir completamente a los consumidores finales, las expectativas de beneficios de minoristas e importadores se revisarán significativamente a la baja.

4. Encuentra refugios seguros con “capacidad alternativa doméstica”: Solo en industrias con una gran capacidad productiva estadounidense, como la producción agrícola y los productos químicos básicos, los exportadores extranjeros se verán obligados a reducir precios y soportar aranceles. Esto significa que, en las fricciones comerciales, el sector defensivo interno estadounidense, que tiene un alto grado de sustitución, tiene un mayor grado de certeza.

El primer nivel de transmisión: los exportadores se niegan a reducir los precios y los importadores estadounidenses asumen el 92% del coste arancelario

La primera parte del informe de investigación va en el núcleo: ¿Quién es responsable del coste de los aranceles? Basándose en datos de importación HS10 bits, CITIC Construction Investment ha creado un enorme conjunto de datos panel de 5,35 millones de observaciones (cubriendo 8 países, 20.868 productos, abarcando 108 meses hasta diciembre de 2025).

La conclusión base del modelo de regresión es: β≈−0,08β≈−0,08, es decir,La tasa de entrega es de aproximadamente el 92%。 Por cada aumento de 1 punto porcentual en los aranceles, los exportadores solo disminuyeron ligeramente en una media de 0,08 puntos porcentuales.Los exportadores absorbieron solo el 8% del impacto, y el 92% restante recayó en compradores estadounidenses.

Por país, los datos son aún más llamativos:

• **China:**La tasa de entrega llega hasta al 94%. Por cada 100 dólares en aranceles, los importadores estadounidenses soportan 94 dólares y los chinos solo 6.

• Japón y la ASEAN: La tasa de entrega supera el 100% (1,12 en Japón, 1,19 en ASEAN). Esto significa que los exportadores de estas regiones no solo no bajaron precios, sino que subieron sus precios mediante barreras arancelarias y aprovecharon la oportunidad para aumentar sus beneficios.

La industria está muy diferenciada: ¿quién se aprovecha del incendio para robar y quién reduce el importe del seguro de la carne?

El informe de investigación analizó además 44 códigos industriales NAICS (que cubren el 83% de las importaciones) y encontró que la tasa media de transmisión de reducción de tendencias alcanzó el 83% y la mediana llegó hasta el 97%.

• Industria de alta velocidad de transmisión (empresas estadounidenses se hacen con el control): Maquinaria para trabajar la metalurgia (134%), juguetes (105%), muebles (105%), ropa (104%), maquinaria agrícola (111%). El informe de investigación señaló específicamente que el 80% de los juguetes en el mercado estadounidense provienen de China, y el 70% de la fabricación de asientos de coche e interiores proviene de México, y la tasa de entrega de estas dos industrias altamente concentradas está cerca o supera el 100%, porque los importadores simplemente no encuentran sustitutos.

• **Industrias de baja velocidad de transmisión (exportadores que sangran y precios reducidos):**Producción de cultivos, fabricación de equipos de comunicación, fabricación básica de productos químicos, etc. ¿Por qué los exportadores de estas industrias están dispuestos a asumir aranceles? El informe de investigación es claro:Capacidad de producción nacional. Los cultivos y los productos químicos básicos son industrias en las que Estados Unidos exporta más de lo que importa, y cuenta con una enorme capacidad de producción alternativa interna. Los exportadores extranjeros enfrentan una elasticidad de demanda extremadamente alta y serán completamente abandonados por el mercado si no reducen los precios.

El segundo nivel de transmisión: el brote tras el retraso temporal y la ley de la inflación se presenta a los consumidores estadounidenses

¿Dónde acabó el coste que asumió el importador? El informe de investigación sigue la penetración de los aranceles en la inflación del PCE (gastos de consumo personal) en tiempo real mediante un modelo de seguimiento de transmisión de cinco pasos.

Los datos revelan una peligrosa “trampa de retraso temporal”:

• La etapa inicial de hervir ranas en agua tibia: Durante 2-3 meses tras la entrada en vigor de la tarifa, el efecto es casi invisible (el coeficiente de conducción ββ está solo entre 0,02 y 0,08 y no es significativo). Durante este tiempo, las empresas estadounidenses están consumiendo inventario antiguo.

• Contraataque rápido tras el inventario agotado: De junio a julio, a medida que se agotaban los inventarios de bajo coste, el coeficiente de transmisión aumentó rápidamente y, por primera vez en julio, fue estadísticamente significativo en el nivel del 1%, se disparó hasta 0,55 en septiembre y finalmente alcanzó 0,65 en diciembre.

• La forma final del proyecto de ley de inflación: β=0,65β=0,65 significa que el 0,65% del precio del 1% que en teoría debería subir con los aranceles se ha convertido en realidad en “inflación excesiva” para los consumidores.

El libro mayor final de macros muestra:A diciembre de 2025, los aranceles han incrementado el PCE en aproximadamente 0,72 puntos porcentuales interanuales. El PCE real en diciembre fue tan alto como un 2,90% interanual, y si se descuenta por la fuerza el efecto de retirada de aranceles, el PCE real es en realidad solo del 2,18% (muy cerca del objetivo del 2% de la Fed). La presión de los aranceles sobre la inflación se ha deteriorado mes a mes, pasando de apenas +0,06 puntos percentuales en abril a +0,72 puntos porcentuales a finales de año.

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