Guía completa de la operación de Carry Trade: de los riesgos a las ganancias, una enseñanza práctica

El Carry Trade (comercio de diferencial de tasas) se ha convertido en un tema central de discusión en los mercados de capital globales. Desde que en 2022 Estados Unidos comenzó a subir significativamente sus tasas de interés, cada vez más inversores han empezado a estudiar cómo aprovechar las diferencias en las tasas de interés de diferentes países para realizar arbitraje. Sin embargo, todavía existen malentendidos sobre el Carry Trade, e incluso algunos lo confunden con el arbitraje tradicional. Este artículo te explicará en profundidad el mecanismo, los riesgos y las estrategias prácticas del Carry Trade.

¿Qué es el Carry Trade? Análisis del mecanismo central del diferencial de tasas

El Carry Trade, traducido literalmente como “comercio de carry” o “arbitraje de interés”, es una forma de inversión que aprovecha las diferencias en las tasas de interés de distintos activos financieros. En términos simples, el inversor toma prestado en un país con tasas bajas y luego invierte en productos financieros de un país con tasas altas, ganando la diferencia de intereses entre ambos.

Un ejemplo práctico: en 2022, cuando Estados Unidos empezó a subir sus tasas de interés, la tasa de depósitos fijos alcanzó el 5%, mientras que en Taiwán, con un aumento menor, la tasa de depósitos era solo del 2%. En ese momento, si tomas prestado en Taiwán a una tasa del 2% y lo conviertes en dólares para depositarlo en un banco estadounidense, ganando así un 5% de interés, la diferencia del 3% sería tu ganancia.

Parece sencillo y seguro, y muchos incluso piensan que esto es “arbitraje sin riesgo”. La lógica tradicional dice que la moneda de un país que sube sus tasas generalmente se apreciará. Por ejemplo, en 2022, el tipo de cambio del dólar taiwanés frente al dólar estadounidense era aproximadamente 1:29, y en 2024 subió a 1:32.6. Esto significa que, además de ganar por los intereses, la apreciación del tipo de cambio puede generar ganancias adicionales — una situación que parece una victoria doble perfecta.

Pero la realidad es mucho más compleja.

¿Por qué el tipo de cambio no siempre sube tras una subida de tasas? Riesgos ocultos del Carry Trade

La relación entre el aumento de tasas y la apreciación de la moneda no siempre se cumple. El caso de Argentina es un ejemplo claro que advierte sobre ello.

Frente a una crisis de deuda, el gobierno argentino tomó medidas extremas: elevó las tasas de interés casi al 100%, lo que significa que depositar 100 pesos en el banco te daría 200 pesos en intereses al final del año. Con tasas tan altas, se esperaba que atrajeran inversión extranjera y que el peso no se devaluara. Sin embargo, la realidad fue otra: en cuanto se anunció la medida, el peso argentino se devaluó un 30% en un solo día.

¿Qué nos dice esto? Subir las tasas no es una solución mágica; detrás hay factores políticos y económicos mucho más complejos. Cuando los inversores pierden confianza en las perspectivas económicas de un país, incluso tasas elevadas no pueden evitar que el capital huya.

Por eso, el Carry Trade se considera generalmente una inversión de alto riesgo. Muchos inversores que participan en este tipo de operaciones utilizan apalancamiento alto para maximizar beneficios. Cuando el tipo de cambio se mueve en la dirección opuesta rápidamente, las pérdidas se multiplican.

Riesgos principales del Carry Trade: tipo de cambio, tasas de interés y liquidez

Riesgo 1: Variación del tipo de cambio

Este es el riesgo más evidente. Aunque los intereses sean estables, una variación adversa en el tipo de cambio puede erosionar o incluso eliminar todas las ganancias. Especialmente en momentos de tensión geopolítica o crisis económicas, la volatilidad del tipo de cambio puede ser extrema.

Riesgo 2: Cambios en las tasas de interés

Muchos pasan por alto este riesgo. La diferencia de tasas puede reducirse o incluso invertirse, generando pérdidas.

Un ejemplo real: en años anteriores, algunas aseguradoras en Taiwán vendían pólizas con un interés fijo del 6% al 8%. En ese momento, las tasas de depósitos en Taiwán estaban entre el 10% y el 13%. Los clientes compraban estas pólizas para asegurar ingresos y evitar riesgos de bajadas de tasas en el futuro. Sin embargo, en años recientes, las tasas de depósito en Taiwán cayeron al 1% o 2%. Las pólizas que prometían un 6-8% ahora representan una carga pesada para las aseguradoras.

El mismo riesgo afecta a muchos inversores en hipotecas: si inicialmente se esperaba que los ingresos por alquiler superaran los intereses de la hipoteca, pero luego suben las tasas o bajan los alquileres, la diferencia de interés se vuelve una pérdida.

Riesgo 3: Riesgo de liquidez

No todos los productos financieros tienen suficiente liquidez. Podrías comprar por 100 unidades, pero al vender solo puedas obtener 90. Algunos productos también implican costos elevados de comisión al venderse. Lo peor son los contratos a largo plazo, como los seguros, donde solo el asegurado puede cancelar, y la compañía de seguros queda atrapada.

Por ello, antes de realizar un Carry Trade, es fundamental evaluar cuidadosamente el riesgo de liquidez.

Estrategias de cobertura: ¿cómo gestionar el riesgo de tipo de cambio en el Carry Trade?

Dado que los riesgos son tan altos, ¿cómo pueden los inversores evitarlos? La respuesta es utilizando otros instrumentos financieros que se muevan en sentido opuesto para cubrirse.

Supongamos que un fabricante taiwanés recibe un pedido de 1 millón de dólares. Solo podrá cobrar después de un año, y con el tipo de cambio actual de 1:32.6, esos 1 millón de dólares equivalen a 32.6 millones de TWD. Pero en un año, el tipo de cambio puede variar, y la empresa no puede estar segura de cuánto dinero en TWD podrá convertir.

En ese caso, la empresa puede comprar un contrato a plazo de divisas (SWAP) para fijar el tipo de cambio actual. Así, no tendrá que preocuparse si el peso se devalúa o se aprecia, eliminando completamente el riesgo de tipo de cambio.

¿A qué costo? Fijar el tipo de cambio implica pagar un costo. Este costo no se puede compensar directamente con las ganancias esperadas por la apreciación del tipo de cambio. En la práctica, pocos cubren completamente la posición desde el principio; generalmente, solo en situaciones de eventos imprevistos, como feriados prolongados, se realiza una cobertura. La mayoría de los inversores prefieren cerrar la posición y abrir una nueva para neutralizar la exposición.

El caso más grande de Carry Trade en el mundo: el imperio del arbitraje en yenes y su auge y caída

Entre todos los Carry Trades, el que usa el yen como moneda de préstamo es el más grande y emblemático del mundo.

¿por qué Japón se convirtió en la máquina de dinero de todos los arbitrajistas? La razón es sencilla:

Japón es uno de los pocos países desarrollados con estabilidad política, estabilidad en el tipo de cambio y tasas de interés extremadamente bajas. Además, el gobierno japonés fomenta el endeudamiento. Para estimular la inflación y el consumo interno, Japón ha adoptado una política ultraexpansiva, imprimiendo dinero a toda velocidad y alentando a la población a tomar préstamos para invertir. Aunque Europa también mantuvo tasas cercanas a cero durante mucho tiempo, rara vez se vio a inversores internacionales tomando grandes cantidades de euros para hacer arbitraje — las diferencias culturales y regulatorias son factores clave.

Japón mantiene tasas de interés cercanas a cero o incluso negativas en un entorno de estabilidad prolongada. ¿Cómo aprovechan los inversores esta ventaja?

Estrategia 1: Invertir en monedas y productos financieros de alto interés

Los inversores internacionales acuden al Banco de Japón, usando sus dólares o activos nacionales como garantía, y toman prestados grandes volúmenes de yenes a tasas muy bajas, o emiten bonos en yenes con tasas cercanas a cero (alrededor del 1%). Luego, invierten estos fondos en monedas y productos financieros de países con tasas altas, como EE. UU. o Europa, e incluso en bienes raíces.

Los ingresos por intereses y alquileres generados se usan para pagar los intereses del préstamo en yenes, y el resto se destina a amortizar anticipadamente el principal. Debido a que el costo de financiamiento en yenes es muy bajo, incluso si al vencimiento el tipo de cambio resulta desfavorable, la inversión suele ser rentable.

Estrategia 2: Tomar prestado en yenes para invertir en acciones japonesas

El inversionista Warren Buffett es un ejemplo clásico. Tras la pandemia, los bancos centrales comenzaron a implementar políticas de flexibilización cuantitativa (QE). Buffett consideraba que las valoraciones en EE. UU. eran demasiado altas, y empezó a buscar oportunidades en Japón.

Primero, emitió bonos en yenes a través de Berkshire Hathaway, obteniendo fondos a bajo costo. Luego, compró acciones de gran capitalización en Japón. Posteriormente, solicitó a esas empresas que aumentaran sus dividendos o recompraran acciones propias. También visitó Tokio para protestar en la bolsa por problemas de gobernanza: baja liquidez, exceso de participaciones cruzadas y precios por debajo del valor en libros. Con esta estrategia, en solo dos años, Buffett obtuvo más del 50% de ganancia.

Lo ingenioso de esta estrategia es que evita completamente el riesgo de tipo de cambio — toma prestado en yenes y invierte en acciones en yenes, por lo que todas las ganancias están en yenes, sin exposición a la volatilidad del tipo de cambio. Además, al poder influir en la gestión de las empresas, el riesgo de inversión es relativamente bajo. A menos que esas empresas dejen de ser rentables, sus ingresos por dividendos y ganancias de capital permanecen bastante estables.

Aunque para la mayoría sería muy arriesgado endeudarse para invertir en acciones, para un inversor con control sobre las decisiones corporativas, esto representa una oportunidad de bajo riesgo.

Arbitraje vs Carry Trade: ¿Realmente entiendes la diferencia?

Muchas personas confunden estos conceptos, pero en realidad son muy diferentes.

El arbitraje (Arbitrage) busca “sin riesgo”. Aprovecha las diferencias de precio de un mismo activo en diferentes mercados, momentos o regiones para comprar barato y vender caro simultáneamente. Como la operación es simultánea, la diferencia de precio es objetiva y, en teoría, no implica riesgo de mercado.

El Carry Trade, en cambio, consiste en invertir en activos con diferencias de tasas de interés. Los inversores asumen riesgos de variaciones en el tipo de cambio, en las tasas de interés y en la liquidez del mercado. La principal diferencia es que: el arbitraje busca certeza, mientras que el Carry Trade apuesta a la dirección del mercado.

Claves para obtener beneficios en el Carry Trade: tiempo, activos y estrategia

Para ganar en el Carry Trade, el control del momento adecuado es uno de los factores más importantes. Primero, debes determinar cuánto tiempo podrás mantener tu Carry Trade, y en función de eso, escoger los activos más adecuados. En operaciones a corto plazo, no conviene elegir pares de divisas muy volátiles; en inversiones a largo plazo, lo ideal es centrarse en activos con mayores rendimientos por dividendos o intereses.

Luego, analiza la tendencia de los precios relativos de los activos en los últimos tiempos, priorizando aquellos con patrones claros y relativamente estables. Por ejemplo, el tipo de cambio USD/TWD ha mostrado cierta regularidad en largos períodos, mientras que algunas monedas emergentes son demasiado volátiles para predecir.

Por ello, los inversores interesados en Carry Trade deben preparar datos detallados sobre las variaciones en las tasas de interés y tipos de cambio de diferentes países, y construir un marco analítico propio. Solo entendiendo bien la relación entre tasas y tipos de cambio, las decisiones de inversión en Carry Trade serán más científicas y efectivas.

En definitiva, el Carry Trade no consiste simplemente en comprar monedas de alto interés y tomar prestado en monedas de bajo interés. Requiere una profunda capacidad de análisis económico internacional, gestión de riesgos y ejecución táctica. Solo combinando estos tres aspectos, el inversor podrá mantener beneficios estables en el tiempo.