Aquí llega el gran cambio de minería de bitcoin a IA en Estados Unidos

Durante bastante tiempo, la economía de la minería de bitcoin ha sido horrible. Aquí está Fred Thiel, CEO de MARA, hablando con Coindesk en noviembre:

La minería de bitcoin es un juego de suma cero. A medida que más personas añaden capacidad, se vuelve más difícil para todos los demás. Los márgenes se comprimen y el piso es tu costo de energía. [ . . . ]

Tienes proveedores de hardware que gestionan sus propias operaciones de minería porque los clientes no están comprando tanto equipo. La tasa de hash global sigue creciendo, lo que significa que los márgenes de todos los demás siguen reduciéndose.

Bitcoin fue diseñado con la idea de que las tarifas de transacción eventualmente reemplazarían la subvención, pero eso no ha ocurrido. Si Bitcoin no crece un 50 por ciento o más anualmente, las matemáticas se vuelven muy difíciles después de 2028 — y aún más en 2032. Nuestra estrategia es estar en el cuartil más bajo en términos de costo de producción, porque en un mercado ajustado, el 75 por ciento de los demás tienen que cerrar antes que nosotros.

Al referirse a 2028, Thiel significa el próximo evento de halving, cuando el total de bitcoins que los mineros reciben por asegurar la red y validar transacciones disminuirá de 450 a 225 por día.

Hemos hablado en estas páginas antes sobre si las tarifas opcionales de transacción pueden llegar a reemplazar las recompensas de minería que disminuyen constantemente. Para que eso ocurra, un comerciante necesita una buena razón para transaccionar en cadena, como evitar controles de capital o tratar con criminales. Apostar por el precio de bitcoin generalmente significa usar derivados en efectivo y evitar toda esa complicación, por lo que incluso en tiempos volátiles no hay prisa por comerciar con el activo subyacente.

La venta de bitcoin de este mes parece haber motivado a algunos comerciantes a pagar una tarifa por procesamiento prioritario, pero los totales siguen siendo pequeños. La velocidad en cadena — una medida de cuántos bitcoins están en circulación — ha mejorado ligeramente desde un mínimo récord en octubre, pero solo ha vuelto a donde estaba en mayo. Mientras tanto, según datos de Coinglass, el interés abierto en derivados de bitcoin en ese mismo período se ha reducido aproximadamente a la mitad, a unos 50 mil millones de dólares.

Y notablemente, a diferencia del flash crash de las criptomonedas en octubre, hay evidencia de que los mineros de bitcoin han estado apagando sus equipos. La dificultad de la red (un mecanismo de ajuste en el algoritmo de minería de blockchain que se ajusta cada dos semanas) cayó un 11 por ciento el sábado, su mayor caída desde la prohibición de criptomonedas en China en 2021.

La tasa de hash (una estimación de la potencia total en la red de bitcoin) también se desplomó el mes pasado, mientras que la importancia de los pools de minería para la red se ha reducido, con más recompensas yendo a mineros de origen desconocido. Dado que los rigs de minería de criptomonedas casi siempre se fabrican en China, esta tendencia recuerda la mención de Thiel sobre “proveedores de hardware que gestionan sus propias operaciones de minería”.

¿Dónde termina esto? Con la IA, según Morgan Stanley. El corredor hoy calcula que convertir las mayores empresas mineras de bitcoin que cotizan en bolsa en centros de datos es mucho más atractivo desde el punto de vista económico:

Nuestro análisis muestra una escasez sistemática de suministro relacionado con la computación de IA, lo que impulsa la necesidad de aumentar las soluciones de “tiempo a energía”. [ . . . ] Incluso si los desarrolladores de centros de datos aseguraran todo el acceso a energía de las grandes empresas de bitcoin en EE. UU. y Europa, en nuestra opinión, seguirían teniendo escasez de acceso a energía.

MS inicia cobertura de TeraWulf y Cipher Mining, que cotizan en EE. UU., con objetivos de precio de 37 y 38 dólares por acción, lo que implica un potencial alcista del 159 por ciento y 158 por ciento, respectivamente. Mara, porque parece no estar dispuesta a abandonar completamente las criptomonedas, recibe un objetivo de precio un 3 por ciento por debajo del cierre del viernes, en 8 dólares.

El análisis se basa en el acuerdo de Hut8 en diciembre con el desarrollador de plataformas en la nube Fluidstack para construir un centro de datos en Luisiana, con Anthropic como cliente y todos los pagos respaldados por Google. Ese acuerdo elevó el nivel de cuánto puede aportar una reutilización al valor patrimonial de un antiguo minero, a 18 dólares por vatio, argumentan el analista Stephen C Byrd y su equipo:

Así que olvídate de bitcoin y concéntrate en los galpones, aconseja el equipo:

A nivel macro, una vez que una empresa de bitcoin ha construido un centro de datos y ha firmado un contrato de arrendamiento a largo plazo con un contraparte solvente, el “hábitat” natural de ese centro de datos no son los inversores en bitcoin, sino los inversores en infraestructura que valoran apropiadamente activos con flujos de efectivo estables y a largo plazo. Los REITs de centros de datos como Equinix (EQIX) y Digital Realty (DLR) [ . . . ] son las empresas comparables más cercanas a la hora de valorar activos de centros de datos desarrollados por empresas de bitcoin. [ . . . ] Usamos la expresión “fin del juego REIT” para describir nuestro enfoque de valoración porque, en última instancia, estos centros de datos contratados deberían ser propiedad de inversores tipo REIT que valoran apropiadamente los flujos de efectivo contratados, a largo plazo y de bajo riesgo.

La visión de Morgan Stanley es que la demanda total de energía en centros de datos en EE. UU. crecerá en 74 gigavatios entre 2025 y 2028. Los centros en construcción tienen 10 gigavatios de infraestructura nueva, con otros 15 gigavatios de capacidad de red disponibles, lo que aún deja un cuello de botella de 49 gigavatios.

Morgan Stanley pronostica que convertir todos los sitios de minería de bitcoin en EE. UU. podría reducir esta escasez de energía entre 10 y 15 gigavatios. Como solución rápida, solo la generación de capacidad con turbinas de gas natural supera esa cifra, y es más probable que tenga éxito que colocar centros de datos detrás del medidor en plantas nucleares operativas.

Puede que haya mucho que salga mal con la idea. No entraremos en las tasas de comercialización de IA, las posibles mejoras en la eficiencia de los modelos y la sostenibilidad del capex de los hyperscalers. Esos temas se abordan ampliamente en otros lugares.

La procedencia de las criptomonedas es mucho menos importante en el esquema general, pero aún así vale la pena señalar.

Estados Unidos tiene la mayor concentración mundial de mineros de bitcoin, con una cuota de mercado del 37.5 por ciento, según Hashrate Index. Rusia y China ocupan el segundo y tercer lugar, con un 16.4 por ciento y un 11.7 por ciento, respectivamente, tras lo cual hay una caída pronunciada.

Cualquier retirada de EE. UU. de la minería de bitcoin en favor de la IA concentraría el poder de la red en lugares que generalmente no se consideran aliados de EE. UU. Para un presidente cuya promesa de reelección era convertir a EE. UU. en “la capital mundial de las criptomonedas”, eso podría ser un poco incómodo. O quizás no. Porque, ya sabes.