¿Hemos alcanzado el pico de pesimismo bajista del dólar?

La gente realmente realmente MUY no le gusta el dólar en este momento. Está llegando al punto en que podemos llamarlo la Manchester United de las monedas. Solo mira esta historia de MainFT de ayer:

Los gestores de fondos están tomando la postura más bajista sobre el dólar en más de una década, ya que la moneda soporta el peso de los daños causados por la política estadounidense impredecible.

El dólar ha bajado un 1,3 por ciento este año frente a un grupo de pares, incluyendo el euro y la libra, además de una caída del 9 por ciento en 2025, y se encuentra cerca de un mínimo de cuatro años.

Una encuesta de Bank of America publicada el viernes dijo que la exposición de los gestores de fondos al dólar había bajado por debajo del mínimo de abril pasado, cuando el presidente Donald Trump asustó al mundo con aranceles generalizados. La encuesta encontró que la posición de los gestores en el dólar era la más negativa desde al menos 2012, el año más antiguo del que tenían datos.

El informe “Compromiso de los Comerciantes” de la CFTC sobre la posición en futuros también indica una visión bastante pesimista sobre las perspectivas del dólar. Los datos de posición de State Street muestran una significativa subponderación por parte de los gestores de activos extranjeros. Y la bandeja de entrada de Alphaville está llena de opiniones bajistas, de bancos, gestores de fondos, consultoras económicas en Asia, Europa y EE. UU. también.

Por otro lado…

Mira, el contrarismo performativo es increíblemente tedioso — y nada de lo que escribe Alphaville es nunca consejo de inversión — pero parece que la gente está tan increíblemente negativa con respecto al dólar que un gran cambio ahora parece más probable que otra caída adicional. ¿Quizá deberíamos tomar una página del libro de Nic Cage y mostrarle un poco más de respeto?

Demos un paso atrás. Como hemos insistido durante un tiempo, hay dos preguntas relacionadas pero distintas sobre el dólar:

1. ¿Puede mantener su estatus como la moneda preeminente para el comercio, los negocios y las finanzas internacionales?

2. ¿Se debilitará o fortalecerá el dólar frente a sus principales contrapartes?

Estas dos a menudo se confunden, pero en realidad son preguntas muy diferentes. El dólar se ha debilitado notablemente en períodos en los que su posición como moneda de reserva global se ha vuelto aún más pronunciada (por ejemplo, a mediados de los 80 hasta los 90), y se ha fortalecido cuando el sistema estadounidense parece estar fallando (la crisis financiera global).

Sobre la primera pregunta, Alphaville ha sido un escéptico de largo plazo del pesimismo sobre el dólar. Hay un deseo casi visceral entre muchas personas de que el dólar pierda su brillo, pero aparte de una disminución glacial en su participación en las reservas de divisas de los bancos centrales globales, hay poca evidencia de que lo haya hecho o vaya a hacerlo.

Aproximadamente el 54 por ciento de todas las facturas de exportación todavía están denominadas en dólares. En finanzas, el dominio del dólar es aún más absoluto. Aproximadamente el 60 por ciento de todos los préstamos y depósitos internacionales están en dólares, y el 70 por ciento de las emisiones de bonos internacionales. En los mercados de divisas, el 88 por ciento de todas las transacciones involucran al dólar. Casi la mitad de los más de 2 billones de dólares en billetes estadounidenses en circulación están en manos de extranjeros. Y a pesar de una disminución gradual, el dólar todavía representa casi el 57 por ciento de las reservas oficiales de divisas del mundo (y mucho más de las reservas no oficiales).

Claro, su dominio puede fluctuar un poco en términos relativos, pero simplemente no hay una alternativa viable real al dólar. A pesar de la política incoherente y caótica de la administración Trump, incluso hablar de un sistema de reservas “multipolar” parece una fantasía en este momento.

Sobre la segunda pregunta — si el dólar se debilitará más — quién sabe. Como dice el viejo chiste, Dios inventó a los estrategas de divisas para hacer que los economistas parezcan precisos.

Incluso antes de que Trump llegara al poder, se podía argumentar que el dólar estaba “excesivamente sobrevalorado”. La carrera posterior a Trump para reducir la exposición a la moneda estadounidense (si no a los activos estadounidenses) tuvo mucho sentido, dado todo lo que ha pasado. Dado lo lentamente que se mueven la mayoría de los inversores institucionales, esto podría continuar durante unos años.

Pero solo piensa, en el último año hemos tenido conversaciones sobre “tarifas de usuario” para los compradores extranjeros de bonos del Tesoro; otro presupuesto gubernamental cargado de deuda; un ataque frontal a la independencia de la Reserva Federal; la desmantelación de agencias gubernamentales enteras; la exhibición masiva de normas legales; oficiales de seguridad gubernamental enmascarados arrestando personas en las calles; el secuestro de un presidente en el extranjero; una flirtación con un incumplimiento selectivo; e incluso amenazas abiertas de invadir aliados de la OTAN.

Y el dólar ha caído… aproximadamente un 7 por ciento desde que Trump fue elegido.

Claro, si EE. UU. realmente invade Groenlandia, arresta a toda la FOMC o declara que algunos bonos del Tesoro “no cuentan”, entonces el dólar caerá mucho más. Los datos agregados de posicionamiento de State Street han tenido mayores subponderaciones absolutas en 2006, 2014 y 2020, así que no es que los gestores de fondos no tengan más dólares para vender. Más realista, si la tendencia de la IA continúa colapsando, las entradas extranjeras en acciones estadounidenses que han ayudado a sostener el dólar podrían revertirse y enviarlo a la baja.

Pero ahora mismo, parece que tanta gente está tan pesimista con respecto al dólar que a Alphaville no le sorprendería ver un rebote. Todo lo que necesitamos ahora es que alguna celebridad pida que le paguen en euros para marcar su punto más bajo.