La "revolución de las stablecoins" en el balance general: la SEC abre la puerta a la conformidad de los activos digitales con un "descuento del 2%"

_Autor original / _Tonya M. Evans

Traducido / Odaily Planet Daily Golem（@web 3_golem）

19 de febrero, la División de Operaciones y Mercados de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) publicó una nueva guía de preguntas frecuentes que aclara cómo deben manejar los corredores de bolsa las stablecoins de pago según la regla de capital neto. Posteriormente, la presidenta del grupo de trabajo de criptomonedas de la SEC, Hester Peirce, emitió una declaración titulada “Con una depreciación del 2% basta”.

Peirce afirmó que, si los corredores de bolsa aplicaran una “depreciación del 2%” en sus posiciones propias de stablecoins de pago que cumplen con los requisitos, en lugar de una depreciación punitiva del 100%, los funcionarios de la SEC no presentarían objeciones.

Aunque esto puede parecer algo técnico y difícil de entender, este ajuste contable podría ser una de las medidas más influyentes desde que la SEC comenzó a suavizar su postura hacia las criptomonedas a principios de 2025, con el fin de integrar de manera efectiva los activos digitales en el sistema financiero convencional.

Capital neto mínimo y depreciación

Para entender el trasfondo, primero debemos comprender qué significa “depreciación” en el contexto de los corredores de bolsa.

Según la regla 15c3-1 de la Ley de Valores, los corredores deben mantener un capital neto mínimo, o más precisamente, un colchón de liquidez, para proteger a los clientes en caso de dificultades financieras. Al calcular este colchón, la empresa debe aplicar “pérdidas por deterioro de activos” a sus diferentes activos en balance, reduciendo su valor contable para reflejar el riesgo. Por lo tanto, los activos con mayor riesgo o mayor volatilidad sufren una depreciación mayor, mientras que el efectivo no.

Anteriormente, algunos corredores aplicaban una depreciación del 100% a las stablecoins, lo que significaba que estas posiciones no se contabilizaban en absoluto en el cálculo del capital. Esto resultaba en costos excesivos por mantener stablecoins, dificultando la sostenibilidad financiera de las instituciones reguladas.

Ahora, una depreciación del 2% cambia radicalmente esa metodología, colocando las stablecoins de pago en igualdad de condiciones con fondos del mercado monetario que poseen activos subyacentes similares (como bonos del gobierno de EE. UU., efectivo y bonos gubernamentales a corto plazo).

Como señaló Peirce, bajo la Ley GENIUS, los requisitos de reserva para emitir stablecoins están en realidad más estrictos que los requisitos de “valores calificados” para fondos del mercado monetario registrados (incluidos los fondos del mercado monetario gubernamentales). En su opinión, considerando los activos que respaldan estas herramientas, una depreciación del 100% resulta excesiva.

Esto es crucial porque las stablecoins son los “pilares” de las transacciones en la cadena de bloques. Son la forma en que el valor circula en la blockchain y también impulsan mecanismos prudentes para facilitar transacciones, liquidaciones y pagos.

Si los corredores no pueden mantener estas monedas sin agotar sus posiciones de capital, no podrán participar eficazmente en el mercado de valores tokenizados, ni facilitar la creación de productos de inversión en bolsa (ETP) basados en tokens, ni ofrecer servicios integrados de criptomonedas y valores que cada vez más demandan las instituciones.

El momento de la declaración de “depreciación del 2%”

El momento en que se anunció la “depreciación del 2%” es muy relevante.

La Ley GENIUS, firmada por el presidente Trump el 18 de julio de 2025, estableció el primer marco federal integral para stablecoins de pago. La ley establece requisitos de reserva, procesos de licencia y mecanismos regulatorios para las emisoras de stablecoins, integrándolas en un marco regulatorio que distingue las stablecoins de otros activos digitales.

Actualmente, la FDIC está implementando un proceso de solicitud para que las instituciones de depósito puedan emitir stablecoins a través de sus filiales. La Oficina del Control de la Moneda (OCC) también está desarrollando su propio marco. En resumen, las agencias regulatorias federales están trabajando contrarreloj para definir las reglas clave antes de la fecha límite de julio de 2026.

La declaración de Peirce y las preguntas frecuentes relacionadas cierran efectivamente la brecha entre el marco legislativo de la Ley GENIUS y las reglas internas de la SEC.

La definición de “stablecoin de pago” en las FAQ se enfoca en el futuro: antes de la entrada en vigor de la Ley GENIUS, se basa en estándares regulatorios estatales existentes, como licencias de remesas estatales, requisitos de reserva compatibles con lo establecido en la ley y informes mensuales de auditoría de firmas de contabilidad. Después de la entrada en vigor, esa definición se ajustará a los estándares del propio marco legislativo.

Este enfoque de doble vía significa que los corredores no necesitan esperar a la implementación completa de la Ley GENIUS para comenzar a considerar las stablecoins como instrumentos de negociación legítimos.

Peirce también afirmó que las orientaciones de los funcionarios son solo el comienzo. Invitó a los participantes del mercado a ofrecer comentarios sobre cómo modificar formalmente la regla 15c3-1 para incluir las stablecoins de pago y solicitó opiniones sobre otras reglas de la SEC que puedan necesitar actualización. Este proceso de consulta pública indica que la Comisión no solo busca responder a una FAQ puntual, sino integrar las stablecoins de manera más sistemática en su marco regulatorio.

Políticas que afectan la precisión regulatoria

Desde la creación del grupo de trabajo de criptomonedas en enero de 2025, liderado por el entonces presidente interino Mark Uyeda, la SEC ha ido eliminando gradualmente su enfoque predominantemente de cumplimiento y aplicación, que caracterizó la era del expresidente Gary Gensler.

Por ejemplo, la SEC ha publicado directrices sobre la custodia de criptoactivos por parte de los corredores, aclarando que los valores en cripto no necesitan cumplir con requisitos de control en forma física, permitiendo que los corredores ayuden en la creación y redención de ETP físicos, y explicando cómo los sistemas de negociación alternativos (ATS) soportan el comercio de pares de criptomonedas.

Además, la sección de preguntas frecuentes que incluye la guía sobre stablecoins ha evolucionado en un recurso completo que cubre desde las obligaciones de los agentes de transferencia hasta la protección (o falta de ella) de los inversores en criptomonedas no registradas por la SIPC. Para la industria financiera tradicional, estas medidas tienen un impacto y una influencia muy significativos:

• Los bancos y corredores que evalúan ingresar en el espacio de activos digitales ahora tienen una comprensión más clara de cómo se tratarán sus stablecoins en términos de capital.
• Las empresas que antes dudaban por los costos operativos de mantener grandes posiciones (que en última instancia tendrían un valor neto en el balance cercano a cero) pueden reconsiderar ahora.
• Los custodios, cámaras de compensación y operadores de ATS que exploran la liquidación de valores tokenizados saben que los activos de liquidación (stablecoins) no serán considerados cargas regulatorias.

Para los inversores comunes, especialmente aquellos que han sido tradicionalmente ignorados por los servicios financieros convencionales, el impacto posterior también es importante. El FMI ha señalado que las stablecoins han demostrado ser útiles en pagos transfronterizos, como instrumentos de ahorro en mercados emergentes y en canales más amplios de participación financiera.

Cuando las instituciones reguladas puedan mantener stablecoins y comerciar con ellas sin incurrir en multas de capital exorbitantes, más servicios de este tipo podrán ofrecerse a través de canales confiables y regulados, en lugar de plataformas offshore no reguladas con mayores riesgos para los consumidores.

Las fricciones entre el gobierno federal y los estados siguen presentes

Por supuesto, todo esto no ocurre en aislamiento; también existen fricciones entre el gobierno federal y los gobiernos estatales. El calendario de implementación de la Ley GENIUS es muy ajustado. Las autoridades estatales deben completar la certificación de sus marcos regulatorios antes de julio de 2026.

La fiscal general de Nueva York, Letitia James, ha planteado aún cuestiones sobre protección contra fraudes a los consumidores que no se han resuelto. La interacción entre las regulaciones federales y estatales seguramente generará tensiones. Además, la legislación más amplia sobre la clasificación de activos digitales como valores o commodities todavía está pendiente en el Senado.

Por lo tanto, esa depreciación del 2%, por pequeña o técnica que parezca, tiene un significado más profundo: las agencias federales de regulación de valores están activamente ajustando sus reglas existentes para incluir las stablecoins como instrumentos financieros funcionales, y no solo como elementos marginales.

Si estos ajustes podrán mantenerse al ritmo del mercado y si la implementación de la Ley GENIUS cumplirá sus promesas, aún está por verse. Pero en el proceso de transición de una postura hostil a una de integración regulatoria, es precisamente este trabajo técnico, a menudo invisible, el que determinará si las políticas se traducen en prácticas efectivas.