De las empresas mineras a los constructores de infraestructura, Bitdeer aclara la lógica de supervivencia detrás de BTC

El margen de beneficio se acerca a la línea roja, y los mineros comienzan a usar Bitcoin como combustible.

Autor: Liam ‘Akiba’ Wright

Traducido por: Deep潮 TechFlow

Deep潮 lectura rápida: Según la escala de hashpower, Bitdeer es el mayor minero de Bitcoin en Estados Unidos. Esta semana, vació completamente su tesorería de BTC, dejando 0 en su saldo — vendió 1,898 BTC recién minados y retiró 943.1 BTC de sus reservas para venderlos también. Al mismo tiempo, la compañía completó una financiación mediante bonos convertibles por 3.25 millones de dólares y una emisión de acciones. Esto no es un evento aislado: el precio del hash (hashprice) se acerca a la línea de equilibrio de muchos mineros, y una transformación estructural de “almacenar monedas” a “operar con BTC como combustible” está ocurriendo silenciosamente.

Texto completo:

Según la escala de hashpower, el mayor minero de Bitcoin en EE. UU., Bitdeer, vació por completo su balance de BTC esta semana.

El saldo en la tesorería de BTC de la compañía actualmente muestra 0— vendió 1,898 BTC recién minados y retiró 943.1 BTC de sus reservas para venderlos también.

Tener Bitcoin en la minería es como la presión en una tubería: una parte sale como ingreso, otra permanece en la reserva como almacenamiento de valor y colchón, y el estado de ese colchón refleja la percepción de la dirección sobre las condiciones futuras.

Ranking de hashrate de Bitcoin

Fuente: bitcoinminingstock.io

El vaciado de la reserva de Bitdeer plantea una pregunta: ¿por qué esta minera necesita urgentemente efectivo? ¿Cómo ve el próximo trimestre?

En minería, las facturas llegan en moneda fiat—electricidad, custodia, salarios, componentes—y los ingresos llegan en Bitcoin. Por lo tanto, cada política de tesorería es en esencia una declaración sobre el momento, el riesgo y la capacidad de captar capital.

Este informe semanal tiene también un segundo significado. La hoja de balance de Bitdeer aún mostraba una posición significativa en BTC a fin de año—en el anuncio del 31 de diciembre de 2025, la compañía reveló “posee 2,017 BTC”.

Desde una posición de cuatro cifras hasta una actualización semanal que muestra cero, hay toda una historia de ritmo, conversión de efectivo, gobernanza y la naturaleza en constante reinvención del negocio minero.

En conjunto, este informe presenta a una compañía que opta por la certeza—transformando una reserva en constante disminución (medida en dólares) en liquidez operativa, y ajustando su exposición al riesgo para parecer más a una empresa de servicios públicos que a una cuenta de acumulación de monedas. Aquí entra la palabra “capitulación”: describe lo que sucede cuando el indicador de margen de beneficio se acerca a la línea roja—la tesorería pasa de ser una reserva estratégica a convertirse en combustible.

Según datos semanales, Bitdeer vendió aproximadamente 1,132.9 BTC (943.1 BTC en reserva más 189.8 BTC recién minados). Estimando en el rango de $60,000 a $70,000 por BTC, esto equivale a unos 68 millones a 79 millones de dólares en liquidez—suficiente para impactar significativamente el ciclo de efectivo de la minera y enviar una señal de cambio de postura.

Un solo dígito en la tesorería, en medio de la agenda de financiamiento

La venta de BTC ocurrió en sincronía con una aparente reestructuración del mercado de capitales. Bitdeer anunció la finalización de la fijación de precios de un bono convertible de $325 millones, con tasa del 5.00%, vencimiento en 2032, tras un aumento en su tamaño, y simultáneamente realizó una emisión directa de acciones a $7.94 por acción.

El uso previsto de estos fondos incluye: cobertura mediante opciones (capped call), recompra de bonos convertibles por $135 millones con vencimiento en 2029, y financiamiento para expansión de centros de datos, HPC y AI, I+D en ASIC y operaciones.

Esta serie de movimientos indica claramente hacia dónde va el dinero y qué riesgos está dispuesto a asumir la compañía en el camino.

Los bonos convertibles y las opciones de cobertura son instrumentos financieros que envuelven la volatilidad, usando potencial alcista para mantener la supervivencia. La idea es mantener la maquinaria en marcha durante periodos de ingresos estancados. La misma semana en que la minera vació su cuenta de BTC, realizó financiamiento y reestructuración de deuda, enviando la señal de preferir canales de financiamiento controlados y construir infraestructura capaz de generar pedidos, hashpower y contratos de forma sostenida.

Este razonamiento encaja con la narrativa más amplia para 2026: cada vez más, los mineros se ven como empresas de “energía a hashpower”, donde Bitcoin es una línea de ingreso, y AI y HPC son otros destinos intensivos en capital.

La perspectiva de VanEck para 2026 considera que esta transformación minera traerá tanto oportunidades como presiones, y prevé que, a medida que los balances absorban mayores costos, la consolidación del sector será inevitable.

El precio del hash marca el ritmo, la curva a plazo fija las expectativas

Las fallas en minería rara vez terminan con un estruendo; más bien, se producen por desplazamientos, ajustes y decisiones forzadas que, en conjunto, conducen a un gran cambio. La rentabilidad del sector se mide por el hashprice—el ingreso por unidad de hash—y los datos recientes explican por qué la tesorería debe liquidar.

El último informe de Luxor sitúa el hashprice en dólares en $34.05 por PH por día, con una caída semanal de aproximadamente 4%, y señala que para muchos mineros, el hashprice actual ya está cerca del punto de equilibrio, dependiendo de sus costos y tipos de hardware.

El mercado a plazo proyecta un promedio de aproximadamente $28.73 por PH por día en los próximos seis meses—una expectativa más baja que actúa como gravedad que tira de las políticas de tesorería.

La dificultad es otro ajuste, que modifica el denominador: cuando el clima, las paradas o las limitaciones eléctricas sacan mineros de línea, puede cambiar rápidamente.

Bitcoin experimentó una reducción récord del 11.16% en dificultad, bajando a 125.86T, seguida de una recuperación récord a 144.40T. Se espera que la próxima ajuste ocurra a principios de marzo, en una dinámica que funciona como un latigazo para los planificadores de capital y flujo de caja.

El panel de control de Bitdeer también refleja esta situación: la red tiene aproximadamente 1,022 EH/s de hashpower, con una dificultad de unos 144.4T, y un ingreso por TH/día de $0.0289. Los mineros deben sobrevivir en este espacio y decidir dónde absorber la volatilidad: en la tesorería, en la deuda, o en planes de crecimiento.

Capitulación: primero en forma contable, luego en integración

Cuando los traders hablan de “capitulación”, imaginan una cascada—una limpieza repentina que deja los libros en ceros. La capitulación minera suele manifestarse en entradas en los libros y en términos de financiamiento: venta de monedas, reducción de reservas, fijación de precios de bonos convertibles, emisión de acciones, y fusiones o cierres forzados de operadores débiles.

Las operaciones de Bitdeer esta semana encajan en una narrativa donde la liquidación de la tesorería funciona como puente de financiamiento—transformando BTC en efectivo para sostener mayores construcciones y reestructuración de deuda. Esto incluye: destinar fondos a coberturas, recompra de bonos existentes, y financiamiento para centros de datos, HPC, AI, I+D en ASIC y operaciones. Quienes actúan así ven a Bitcoin como inventario que puede convertirse en concreto, chips y contratos.

El precio a plazo del índice Luxor de hashpower, en torno a $28.73 por PH por día, indica que la presión de rentabilidad persistirá, empujando a los mineros a una de tres salidas: vender BTC, vender acciones, o vender la empresa misma.

La perspectiva de VanEck para 2026 la define como una fase de consolidación, con decisiones de financiamiento que incluyen bonos convertibles con efecto dilutivo, ventas en reserva en momentos de debilidad de precios, y operadores que puedan gestionar tanto minería de Bitcoin como hashpower para AI, diferenciándose de quienes solo mantienen una línea.

Por eso, la liquidación de reservas por parte de Bitdeer puede ser la primera señal de advertencia en la mina. Es un caso de estudio y una advertencia: los mineros pueden mantener exposición a Bitcoin a través de operaciones continuas, con menos tokens reales en sus manos; o pueden reorientarse como empresas de infraestructura, transfiriendo el riesgo de precio a otros.

Si toda la industria repite esta estrategia, la cantidad de mineros con BTC en balance disminuirá, y la sensibilidad de su flujo de fondos a las ganancias a corto plazo aumentará.

Qué esperar a continuación

Primero, la continuidad de las políticas. Una liquidación semanal puede ser una elección de momento, pero meses de patrón sostenido significan una nueva doctrina en la tesorería. La señal más útil será la actualización en las próximas semanas—la misma sección “BTC holdings”, que también separa los saldos de la compañía de los depósitos de los clientes.

Segundo, el costo de capital. Los términos de bonos convertibles y financiamiento de acciones muestran que la compañía está construyendo un espacio de supervivencia, y cuando el hashprice se contrae, ese espacio se vuelve una arma competitiva. Bajo presión, los mineros con menor costo de financiamiento compran tiempo, y los de mayor costo venden monedas, acciones o activos.

Tercero, el contexto de rentabilidad. El índice Luxor sitúa el hashprice cerca del umbral de equilibrio para muchos mineros, y la volatilidad en dificultad muestra qué tan rápido puede cambiar la base, mientras la red sigue ajustándose. Los mineros construyen sobre cimientos en movimiento, y su tesorería actúa como amortiguador.

La interpretación más sencilla de esta semana es que los mineros siguen incentivos que fluyen a través del hashprice, la dificultad y las condiciones de financiamiento.

Bitdeer convirtió reservas en efectivo, y en esa misma semana ajustó su estructura de capital y priorizó gastos futuros—centros de datos, HPC, AI y ASIC.

Toda la industria puede digerir la liquidación de una compañía, pero también debe aceptar que este patrón—una minería que ve a Bitcoin como volumen de transacción, no como acumulación, y que ajusta su exposición en balance según los costos operativos—está en proceso de consolidación.