De las 'cucarachas' de Dimon al congelamiento de Blue Owl: Cómo el estrés se está propagando en el crédito privado

El auge de 3 billones de dólares en crédito privado enfrenta su prueba más seria hasta ahora. Una serie de quiebras, acusaciones de fraude y congelamientos de redenciones están exponiendo vulnerabilidades en esa esquina de las finanzas de rápido crecimiento que floreció en la era posterior a 2008, con tasas bajas y liquidez suelta. “La ‘Era Dorada’ del crédito privado acaba de chocar contra un muro. La decisión de Blue Owl Capital de detener permanentemente las redenciones de su fondo OBDC II de 1.600 millones de dólares no es solo un contratiempo corporativo”, dijo Jian Liu, fundador y socio gerente de Lionhill Wealth Management. “Es una señal de advertencia sistémica para todo el ecosistema financiero no bancario”, agregó. Aquí un cronograma de los puntos de tensión recientes en la industria:

Septiembre 2025: Quiebras de Tricolor y First Brands Las preocupaciones sobre la exposición del crédito privado a prestatarios altamente apalancados se intensificaron en septiembre pasado tras las colapsos gemelos de First Brands Group, un fabricante de autopartes respaldado por Apollo Global Management, y Tricolor Holdings, un prestamista automotriz estadounidense enfocado en prestatarios subprime. Tricolor presentó quiebra bajo el capítulo 7 el 10 de septiembre, tras desmoronarse sus operaciones de préstamos subprime y autos usados debido a preocupaciones de fraude y el endurecimiento del crédito por parte de los prestamistas de inventario. First Brands, cuyos subsidiarios fabrican bujías, limpiaparabrisas, filtros, componentes de frenos y otras piezas de repuesto automotriz, presentó quiebra bajo el capítulo 11 el 28 de septiembre. Los bancos, incluyendo UBS O’Connor y Jefferies Financial Group, habían extendido cientos de millones de dólares a Tricolor y First Brands antes de que ambos colapsaran en el mismo mes, aumentando las preocupaciones en Wall Street sobre la contagiosidad en los mercados de crédito privado y préstamos apalancados.

Octubre 2025: ¿Plaga de ‘cucarachas’? En octubre, tras las quiebras de Tricolor y First Brands, Jamie Dimon, CEO de JPMorgan, señaló signos de que las prácticas de préstamo corporativo se habían vuelto demasiado laxas en la última década. “Cuando ves una cucaracha, probablemente hay más. Todos deberían estar advertidos de esto”, dijo Dimon. Aunque JPMorgan evitó pérdidas en First Brands, tuvo exposición a Tricolor, lo que resultó en 170 millones de dólares en cargos durante el trimestre, dijo el director financiero Jeremy Barnum. Los cargos ocurren cuando los préstamos se consideran improbables de ser reembolsados. “No es nuestro mejor momento”, señaló Dimon respecto al episodio de Tricolor.

Diciembre 2025: Ejecutivos de Tricolor acusados Los fiscales estadounidenses acusaron a altos ejecutivos de Tricolor de dirigir lo que describieron como un fraude sistemático de años que sacudió partes del sector bancario. Según una acusación desvelada en Manhattan, el fundador y CEO Daniel Chu y el COO David Goodgame supuestamente llevaron a cabo esquemas fraudulentos desde al menos 2018 hasta septiembre de 2025. Los fiscales dijeron que el dúo infló el valor de las garantías de los préstamos de Tricolor, permitiéndole captar miles de millones de dólares de prestamistas e inversores.

Enero 2026: Fundadores de First Brands acusados El fundador de First Brands, Patrick James, y su hermano Edward fueron acusados en Nueva York de supuestamente defraudar a los prestamistas por miles de millones de dólares antes de que la compañía de autopartes presentara quiebra. Durante una audiencia en Houston el 29 de enero, un juez aprobó financiamiento a corto plazo de GM y Ford. First Brands comenzó a reducir algunas de sus operaciones en Norteamérica y buscaba compradores para ciertos activos.

Febrero 2026: ‘Apocalipsis SaaS’ y Blue Owl El movimiento no se limita a decisiones de préstamos pasados. Los inversores están examinando cada vez más los sectores en los que el crédito privado ha dependido en los últimos años, especialmente el software empresarial. Las acciones de empresas con gran exposición al crédito privado cayeron drásticamente a principios de febrero por preocupaciones sobre sus vínculos con sectores afectados por la inteligencia artificial, particularmente el software. Entre ellas estaban Ares Management, KKR, Apollo Global, BlackRock, TPG y Blue Owl Capital. Los inversores temen que herramientas de IA, como Claude Code de Anthropic, puedan erosionar el crecimiento futuro de ingresos y comprimir márgenes al permitir que las empresas desarrollen software internamente. Desde 2020, las empresas de software empresarial han sido un sector preferido por los prestamistas de crédito privado, según PitchBook. Posteriormente, en la segunda mitad del mes, Blue Owl restringió permanentemente las redenciones de uno de sus fondos de deuda enfocado en retail, diciendo que dejaría de ofrecer redenciones trimestrales para Blue Owl Capital Corp. II y en su lugar devolvería capital periódicamente a medida que cierre la cartera. Blue Owl Capital Corp. II está estructurado como una compañía de desarrollo empresarial, un vehículo de inversión dirigido a inversores minoristas en EE. UU. que presta a pequeñas y medianas empresas privadas y es una parte importante del mercado de crédito privado. El viernes pasado, los fondos de cobertura activistas Saba Capital Management y Cox Capital Partners lanzaron ofertas de compra para adquirir una parte de las acciones en tres fondos de crédito privado de Blue Owl. La medida busca proporcionar liquidez a los inversores minoristas en medio de crecientes solicitudes de redención en toda la industria y múltiples trimestres de salidas netas.

¿Qué sigue? La reciente turbulencia está poniendo a prueba algunos de los fundamentos que impulsaron el rápido crecimiento del crédito privado, incluyendo la suscripción agresiva, prestatarios de mercado medio altamente apalancados y la promesa de capital estable aislado de corridas bancarias. En cambio, los prestamistas ahora enfrentan aumentos en los incumplimientos, escrutinio por fraude y, en algunos casos, presión de redención por parte de fondos minoristas. Sin embargo, la tensión no apunta a un colapso de la industria, que ronda los 3 billones de dólares. El capital sigue fluyendo y los grandes gestores de activos continúan levantando fondos. La recaudación de fondos de crédito privado global aumentó en 2025, aunque el ritmo de crecimiento se desaceleró respecto al año anterior. Los fondos que cerraron en diciembre 16 habían recaudado 224.250 millones de dólares en todo el mundo, un aumento del 3.2% respecto a los 217.380 millones de dólares recaudados en 2024, según With Intelligence, parte de S&P Global Market Intelligence. Esto comparado con un aumento interanual del 9.7% en 2024. Aunque la era de retornos fáciles, similares a los de acciones, está desapareciendo a medida que la clase de activos madura y la competencia se intensifica, el crecimiento del crédito privado aún no ha terminado, dijo el analista de PitchBook Kyle Walters. El episodio de Blue Owl puede servir en última instancia como un momento de aprendizaje para la industria, agregó Walters. “Se convierte en una experiencia de aprendizaje, y los gestores, incluyendo Blue Owl, encuentran mejores formas de mantener vías de liquidez para estos productos minoristas.”