Fu Peng: Gran reordenamiento de activos, ¿dónde invertir el dinero?

Entender los cambios demográficos es comprender el mapa de la riqueza de los próximos diez años. Este mapa está oculto en las preferencias de los jóvenes; lo que les gusta a los jóvenes será el próximo motor de crecimiento.

Fuente: Nuevo Economista

¿Qué significa la reconstrucción de la riqueza en medio del rápido crecimiento económico?

El análisis de las variables de ciclo largo generalmente no se encuentra en décadas, pero cuando aparece, dura décadas. Si seguimos la tendencia actual, estos activos perderán valor en el futuro.

付鹏 te explica: cómo ajustar tu dirección de inversión, qué activos se valorizarán, y cómo deben adaptarse tu carrera y consumo a las tendencias.

El texto completo es el siguiente:

Es un gran honor poder compartir hoy con todos en Taixue. En realidad, lo que más quiero discutir con ustedes es una variable clave e importante: la población. Esta variable afecta todos los aspectos: bienes raíces, la situación fiscal del gobierno, las futuras inversiones en infraestructura, e incluso las preferencias en sus campos de inversión.

Variable clave e importante: población

Desde 2018, ya compartí con todos la importancia de un punto de inflexión demográfico, porque para China, en 2015 hubo un dato que marcó un cambio drástico: la tasa de natalidad volvió a caer en picada. Hasta ahora, la tasa de natalidad ha estado aproximadamente en 0. Este número cambió muy rápidamente en la última década, y aunque ahora todos lo han notado, en realidad esto ya ocurrió hace diez años. Este dato ya empieza a influir en la economía y la inversión.

Me gusta hablar de población con todos. Muchas personas dicen: tú eres inversor, antes trabajabas en un fondo de cobertura, ¿por qué no hablas del mercado? Siempre comparto sobre envejecimiento poblacional, distribución de ahorros entre jóvenes, preferencias de riesgo, etc. Pero digo que no intento complacer sus gustos, sino que comparto directamente la lógica más profunda en la que pienso.

En los últimos años, he observado a mi hija. Lo que le gusta, es lo que invierto. En realidad, estas dos cosas son una misma cosa: bajo un gran cambio en la estructura poblacional, nuestras inversiones también han cambiado y se han guiado por nuevas directrices.

Por ejemplo, en el mercado de Hong Kong hay un concepto de consumo muy famoso ahora: los muñecos Labubu que todos llevan, o las tendencias de moda, la cultura otaku, los personajes de segunda dimensión, las marcas como Guzi, Baji, y las figuras de colección. También, cuando conversé con veteranos de la industria automotriz, todos coincidían en que la forma en que los jóvenes compran autos ahora es muy diferente. Dije: correcto, hace poco compré un coche para mi hija, y descubrí que nuestras necesidades y sus gustos son completamente diferentes. ¿Le gustaría un V8 o un V12? ¿Le interesa el rendimiento mecánico? ¿Analiza la suspensión, las pastillas de freno? ¿O simplemente le gusta que el coche sea kawaii? Este coche, con su diseño adorable, con interiores de seis pantallas conectadas, es muy bonito. Desde nuestro punto de vista, eso no es un coche. Pero desde su perspectiva, eso es un coche.

¿Por qué ocurren estos cambios? En realidad, también se deben a cambios importantes en la población. En estos años, el principal grupo de consumo en el mercado es la juventud. Por eso, al analizar el mercado de consumo en general, hay que prestar atención a los cambios en la estructura poblacional, tanto en el mercado primario como en el secundario.

La economía de envejecimiento llegará cuando los post-85s sean mayores

Antes, muchos me hablaban de la economía de los mayores, la llamada economía de la población envejecida. Pero yo tenía dudas sobre ese término, porque nuestra comprensión de la economía de la población envejecida varía mucho. No creo que en la primera etapa de la población exista aún esa economía.

Traducido de manera sencilla, si viven con sus padres, si tienen experiencia de convivir con ellos, seguramente saben que, independientemente de si en casa hay dinero o no, los ancianos tienen un hábito: cuando sales y dices “mamá, vuelvo en media hora”, los ancianos seguramente apagarán las luces y el aire acondicionado al entrar. ¿Significa que en casa no hay dinero? Tal vez no, pero los hábitos de consumo no siempre dependen de la riqueza, sino también de la conciencia. Como ahora los jóvenes, muchos dicen que piden comida a domicilio, toman leche de té, y no compran verduras para cocinar.

Esto refleja una mentalidad económica y social. Los mayores son ahorradores, austeros, trabajadores.

Por eso, en la etapa actual, es difícil que los padres de la generación de los post-85s tengan un gran poder de consumo. Eso se convertirá en ahorro. Aunque no les falte dinero, si pensamos en que en el futuro, cuando tengan 85 o 90 años, será cuando realmente llegue la economía de los mayores.

Su idea será: “He tenido una vida difícil, quiero que la próxima generación viva bien”. Y los post-00, en cambio, pensarán: “Yo también tuve dificultades, quiero vivir mejor”.

Esta combinación de conciencia de consumo y estructura de edad poblacional revela que los picos de población, el total y el grado de envejecimiento, son aspectos que no se pueden ignorar. Especialmente, este gran ciclo no es un ciclo rápido; no cambia de un día para otro. Es un ciclo largo. Desde la apertura en 1978 hasta 2015, quizás no era necesario analizar esto, pero tras los datos de 2015, hay que hacerlo. Por eso, en casi diez años, siempre he considerado esto como una variable muy importante.

El ciclo de población y la evolución en tres fases del mercado inmobiliario

¿Y qué más afecta la población? También influye en el mercado inmobiliario. La vivienda pasa por tres fases: demanda de vivienda, demanda de inversión en vivienda y demanda de especulación.

Antes de 2004-2005, el mercado inmobiliario en China era solo demanda de vivienda. Con la reforma del mercado de la vivienda, el crecimiento económico y el aumento poblacional, comenzamos a satisfacer esa demanda. La segunda fase, llamada demanda de vivienda y de inversión, también está muy relacionada con la población: la urbanización.

¿Por qué decimos que en el tema de población, la Segunda Guerra Mundial fue un punto clave? Porque tras la guerra, la estructura poblacional se reconstruye, y tiene una característica que muchos quizás ignoran.

Por ejemplo, ¿el matrimonio, tener hijos, tener más o menos hijos, tiene relación con el dinero? La respuesta no es completamente afirmativa. En internet hay muchas voces que dicen que ahora la gente no quiere casarse, no quiere tener hijos, porque la presión es muy grande: la presión de comprar una casa, la suegra, etc. La disminución de nacimientos se atribuye a la alta deuda y al estrés de la vida, pero esto no es del todo correcto. Es solo una manifestación en una etapa.

En realidad, tras la guerra, en tiempos difíciles, en teoría, la natalidad debería ser menor. Pero en ambientes peores, se tiende a tener más hijos y casarse más temprano. La población tiene picos: uno antes de los 20, otro entre 20 y 30, otro entre 30 y 40, y otro entre 40 y 50.

Al analizar la población después de la Segunda Guerra Mundial en diferentes países, se observa un fenómeno interesante: la primera y segunda generación tienden a casarse y tener hijos temprano, con muchas familias numerosas. En esas épocas, las reuniones familiares en el Año Nuevo Lunar podían ser de 30 o 40 personas. Ahora, en muchas familias, solo se reúnen 3 o 4. Las familias numerosas, con matrimonios y nacimientos tempranos, generan picos poblacionales cercanos en el tiempo, y en cada generación, la edad para ser padres ronda los 20 años.

Hoy, tener 20 años todavía es muy joven; 30 años, aún joven; 40 años, ya se puede pensar en casarse. Esa es la mentalidad de los jóvenes hoy. Pero todo esto tiene ventajas y desventajas; nada es perfecto.

¿Y cuáles son los beneficios del ciclo demográfico? Tras la guerra, todos los factores productivos relacionados con la economía se redistribuyen. El más importante, según muchos, sería la tecnología, pero en realidad, la persona es el factor más importante. No hay que confiar ciegamente en la tecnología para resolver todo. Si la tecnología pudiera resolver todo, no existirían ciclos normales.

Por eso, en las primeras etapas, la población es el factor más importante para cualquier país. Mientras puedan sostener a la población, cuanto más, mejor. ¿Por qué en el sur de Fujian las familias siempre tienen muchos hijos? Porque en las viejas economías, la tecnología era débil, y la gente era la variable más importante en la familia, en la nación.

Si tras la guerra hay suficiente población, hay un ciclo de bonanza demográfica. Pero también, ¿cuáles son los problemas? La primera, ¿pueden sostener ese crecimiento? La segunda, ¿qué pasa cuando los picos poblacionales están demasiado cercanos en el tiempo? La influencia de esto se nota en 10 o 20 años. Cuando la riqueza se reconstruye en medio del rápido crecimiento, un ciclo de picos cercanos genera un patrón de tres fases en la vivienda: desde la necesidad de vivienda, pasando por la inversión, hasta la especulación.

En esas fases, en la segunda y tercera, los beneficiarios de la inversión y los endeudados están muy próximos. Tras la apertura, se acumuló riqueza, y en la primera etapa, la demanda de vivienda mejoró. Los 80s aún no habían nacido, pero cuando los 80s empezaron a mudarse a la ciudad y formar familias, los precios subieron. Necesitaron adquirir viviendas de los 60s y 70s, lo que impide un efecto generacional claro, es decir, un efecto de generación en generación.

La riqueza se reparte, pero la transmisión no es inmediata. La misma situación en otros países, no solo en China. Japón, Corea del Sur, incluso en el sudeste asiático, enfrentan problemas similares. La distribución intergeneracional de la riqueza implica redistribución: si es demasiado rápida, algunos reciben mucho, otros nada; si es demasiado lenta, hay escasez de mano de obra.

Les digo: pronto veremos que el Banco de Japón subirá tasas, y que Japón enfrentará inflación. Muchos no entienden cómo puede haber inflación con un crecimiento económico del 0 al 1%. Pero eso es un error. Para la mayoría de los trabajadores, lo que determina sus ingresos es la oferta y demanda. Si la oferta de trabajo aumenta y la demanda disminuye, los salarios bajan, y se produce deflación. Si la oferta disminuye y la demanda se mantiene, incluso sin un crecimiento alto, los precios subirán.

Japón tiene 30 años de adelanto en ciclos demográficos. La gran cuestión ahora es: ¿necesita Japón un crecimiento económico acelerado para generar inflación? Muchos cometen un error de pensamiento: el crecimiento económico es un volumen total. Para los ingresos de los hogares, lo importante es la distribución. No he dicho que Japón necesite un crecimiento total alto, sino que debe mantener el volumen sin que caiga.

Por eso, he mencionado que hay que entender la distribución intergeneracional en Japón. Muchos dicen: si envejeces, tu dinero será para tus hijos. Pero si la proporción de mayores de 65 años alcanza el 20%, ¿significa que todo el dinero será para los hijos? No necesariamente. Piensen: si tienen 65 años, ¿qué harán con su dinero? ¿Se lo dejarán a sus hijos? ¿O lo gastarán en sí mismos? Si todavía están activos, pueden gastar o ahorrar, pero si ya no trabajan, la transferencia de riqueza será diferente. La transferencia de patrimonio en Asia, en general, ocurre después de que los mayores fallecen. Pueden hacer pequeñas donaciones en vida, pero la transferencia masiva sucede tras la muerte. Por eso, en la cultura asiática, la herencia y transmisión de riqueza se realiza principalmente en ese momento.

Yo mismo he hablado con mis hijos: antes de morir, gastaré lo que pueda, y si puedo ayudarles, lo haré, pero no entregaré todo en vida. La mayor parte de la riqueza se hereda tras la muerte. Si no, sería un gasto excesivo en vida, y eso no es conveniente.

Disminución del apetito por riesgo y aumento del ahorro

Otra cosa: cuando una sociedad crea riqueza, ¿qué pasa cuando esa generación envejece? La respuesta es: disminuye el apetito por riesgo y aumenta el ahorro. Muchos dicen que esto se debe a la falta de confianza, pero no estoy de acuerdo. La falta de confianza asume que todos somos iguales, con la misma edad y el mismo riesgo. Pero en realidad, la distribución de la riqueza y las experiencias varían mucho.

El factor que más influye en el riesgo actual es la tasa de interés. En 2018-2019, compartí con varias instituciones que sería muy difícil encontrar depósitos a plazo con un 3% de interés en China, porque las tasas seguirían bajando. La rápida acumulación de riqueza en una sola generación genera una preferencia por el ahorro y la aversión al riesgo.

¿Y qué prefieren los mayores? Ahorrar, buscar inversiones de bajo riesgo, como dividendos de empresas monopolísticas en energía, petróleo, gas, electricidad, que ofrezcan un 4% de dividendos. Si aplicamos esto a un joven de 20 años, que ahorra 50,000 yuanes en un año, y busca hacer crecer esa cantidad mediante interés compuesto, puede multiplicarla a 100,000, 200,000, 400,000. Entiendo esa mentalidad, no los llamo imprudentes ni excesivamente especulativos. Cada grupo etario tiene su propia preferencia de riesgo.

A los jóvenes les digo: apuesta, arriesga, cambia tu bicicleta por una moto. Pero si pierdes, aún eres joven, tienes tiempo y oportunidades. Pero si tienes 50 años y estás a punto de jubilarte, ¿puedes arriesgarte? La respuesta es no. Para ellos, la estabilidad es clave. Aunque las tasas sean bajas, buscan seguridad. Por eso, en la sociedad, la preferencia por inversiones de riesgo disminuye, y la inversión en activos seguros aumenta. Sin embargo, en ese proceso, todavía hay jóvenes con mundos diferentes, con intereses distintos.

En estos años, honestamente, ¿qué más tienes? ¿Un collar de nueces? ¿Sellos? ¿Joyería de jade, ágata, antigüedades, pinturas? Todos saben que estos bienes han perdido valor en la última década. Yo mismo ya vendí todo. Algunos dicen que son burbujas, pero yo creo que tienen valor familiar. Cuando esa generación desaparezca, ¿seguirá teniendo valor? La valoración la da la gente. Un objeto solo tiene valor si la gente le atribuye valor. Cuando las personas cambian, y la riqueza también, el juego cambia. Es la misma lógica.

Por eso, en estos años, invierto en cosas que gustan a los jóvenes. Nunca evalúo según mi propia visión. Por ejemplo, cuando mi hija y sus amigos hacen fila para tomar un té con leche, entiendo esa estrategia de marketing. Si tengo que esperar 4 horas para tomarlo, no vale la pena para mí. Pero si a los jóvenes les gusta, seguimos esa tendencia. La forma de marketing más popular ahora es esa: no se trata de promover la seguridad del coche, la calidad, el tamaño del motor, las pastillas de freno. Se promociona que tiene seis pantallas, que puedes jugar, que es divertido. ¿Por qué? Porque se ajusta a los gustos del consumidor. Aunque tenga algunos problemas, la percepción de los jóvenes es diferente.

Los activos futuros no tendrán valor alguno

¿Y qué más afecta esto? Si en el futuro el mercado inmobiliario termina, tras 2018, la fase de especulación en bienes raíces también terminó. La fase de vivienda y de inversión, creo, también ha acabado. La próxima fase será solo vivienda, porque la vivienda es la necesidad básica: comer, beber, dormir, evacuar. Sin personas, ¿de qué viven?

¿Conocen ejemplos históricos, como Japón, Corea del Sur, o incluso EE. UU., en sus burbujas inmobiliarias? ¿Saben cuál fue el pico? La especulación, la locura por comprar bienes raíces sin necesidad real, solo por obtener beneficios. Las propiedades de vacaciones, de turismo, residencias para ancianos, son picos de burbujas.

Recientemente, por estar en recuperación, estuve en Chengdu. ¿Saben qué está pasando allí? Cuando la ciudad crece, la gente se va hacia afuera. Cuando se contrae, vuelve a los anillos internos, como el segundo y tercer anillo. ¿Por qué? Porque mis cuatro ancianos viven allí. En cuanto a la jubilación, en realidad, no se van a lugares turísticos o de vacaciones, sino que prefieren recursos en la ciudad: servicios públicos, atención médica, infraestructura. Si la urbanización continúa, quizás haya más oportunidades. Pero si se detiene, los recursos públicos se concentrarán en las zonas centrales.

Por ejemplo, en Japón, en su auge, estaban las propiedades de esquí, de vacaciones, de playa. Ahora, aunque los precios han vuelto a niveles previos a la burbuja de 1990, hay una gran diferenciación: las viviendas habitadas y las deshabitadas. La tendencia es que, en el futuro, en los próximos 10 a 15 años, estos activos perderán valor. Algunos dicen: puedo alquilarlos, y obtener unos 100 a 150 yuanes al mes, pero eso no cubre el deterioro del inmueble.

Además, esto está relacionado con la infraestructura. Un dato que quizás no todos conozcan: la población activa, entre 24 y 45 años, que es la principal contribuyente fiscal, representa un porcentaje clave. Si esa proporción cae por debajo del 25%, el problema surge. Cuando ese porcentaje alcanza un nivel histórico, se llega al pico de inversión en activos fijos y al pico de urbanización.

Algunos usan datos de Japón para decir que la urbanización ya tocó techo. Pero esa cifra, en su última fase, no se debe a que las ciudades crecen, sino a que los pueblos desaparecen. La fusión de municipios en Japón, y en China, la desaparición de muchas aldeas, hace que la tasa de urbanización suba automáticamente. Cuando eso sucede, no tiene sentido mantener carreteras o trenes en pueblos vacíos. No se construyen más metros de metro en zonas con poca población.

Volviendo a 2008, con suficiente población y crecimiento económico, no había que preocuparse por los beneficios futuros. La frase “Para hacer riqueza, primero hay que construir carreteras” es cierta, siempre que los factores no cambien: la gente, la economía. Pero en Japón y Corea, tras su pico, la inversión en activos fijos se reduce a la mitad. ¿Y qué pasa con su población? Cuando la proporción de trabajadores y contribuyentes cae por debajo del 25%, ¿cómo sostener infraestructura y servicios? En los próximos 10 años, probablemente, también alcanzaremos ese pico en inversión en activos fijos.

Por eso, si volvemos a la idea de que la inversión en bienes raíces debe centrarse en “vivienda”, la respuesta es: donde hay gente, hay “vivienda”. Pero, ¿qué pasa cuando volvemos a la vivienda? La diferencia entre viejas y nuevas, entre viviendas antiguas y nuevas, será enorme, igual que en la vejez. Las viviendas viejas, en muchas zonas, no podrán ser demolidas en masa, porque eso solo ocurre en picos demográficos. Cuando se complete ese proceso, muchas viviendas viejas serán muy costosas de mantener. La diferencia de valor entre viejas y nuevas será enorme, incluso en la misma zona. Otros factores sociales, como hospitales y escuelas, perderán importancia.

Por ejemplo, ahora, ¿deberías comprar una casa en zona escolar o en zona hospitalaria? La inversión en hospitales, en China, es una inversión pública. Probablemente, no se construirán más hospitales en cada ciudad. Los recursos limitados se concentran en las grandes urbes. La tendencia es que el desarrollo se centre en las grandes ciudades, sin duda alguna, y esa es la realidad de los cambios demográficos.

Hablamos de población, bienes raíces, inversión personal, y también de infraestructura y gasto público. Hoy, quiero que entiendan que es fundamental analizar estos grandes ciclos, que suelen durar décadas. Cuando aparecen, marcan cambios que también duran décadas. Gracias a todos.