¿Cuánto dinero hay en depósito: disponible para "mudanza"?

Puntos clave

En 2023, el mercado discute intensamente la ola de “ahorros excedentes” de 16 billones de yuan. Según un horizonte de tres años, estos fondos bloqueados con tasas superiores al 3% se concentrarán en 2026 enfrentando tasas del 1.2%-1.5%. Frente a una rápida caída de las tasas, el mercado observa: ¿esto desencadenará una migración de depósitos vencidos hacia otros activos, elevando los precios de estos?

Estimación del tamaño: realmente enorme, pero no “de repente”. En 2026, el vencimiento de los depósitos a plazo de los residentes en China será de aproximadamente 76-77 billones de yuan, alcanzando un pico histórico en volumen absoluto. El ritmo presenta una marcada estacionalidad, con un vencimiento en el primer trimestre de 32-34 billones de yuan, caracterizado por un “pico en el primer trimestre”.

Sin embargo, en comparación interanual, la presión de vencimiento es limitada. En 2025, el volumen total vencido será de aproximadamente 66.5 billones de yuan, con un aumento interanual de 9.6-10.8 billones, una tasa de crecimiento del 14.4%-16.3%, menor que la tasa de 17.7% de 2024. Esencialmente, los picos de vencimiento en 2025 y 2026 reflejan un efecto espejo del “alto crecimiento de depósitos” en 2022-2023, sin carácter repentino.

Desglose de la presión: aproximadamente 25 billones de yuan en depósitos a tasa alta. De los 76 billones de yuan en vencimientos totales, unos 24.8 billones corresponden a depósitos de 2 años o más con tasas históricamente altas, representando aproximadamente el 32%. Este es el núcleo de la presión de renovación. El resto, cerca del 70%, son depósitos de 1 año o menos, con cambios en las tasas de renovación relativamente pequeños. Sin embargo, en comparación mensual, los depósitos a tasa alta vencidos en 2025 suman 20.3 billones, y en 2026 solo aumentan en 4.6 billones respecto a 2025. Esto sugiere que la presión de reajuste en 2026 será más marginal que explosiva.

Experiencia de 2025: la renovación de depósitos aún muestra resistencia. En realidad, en 2025 ya se enfrentaron a la presión de tasas de renovación más bajas, sirviendo como una ventana de observación previa para 2026. La prueba de resistencia de 2025 indica que, pese a la caída de tasas, la tasa de renovación tras vencimiento de depósitos a plazo se mantiene cerca del 90%, similar a 2023. Esto puede indicar que tasas bajas no disparan automáticamente una preferencia por riesgo, y que la asignación de activos de los residentes sigue siendo defensiva e inercial.

El conflicto central en 2026 también cambia de “¿se moverán?” a “¿hacia dónde se moverán?”. En general, esta ronda comenzó con el traslado de depósitos de residentes en 2023, sin acelerarse por la presión de reajuste concentrada en 2025. Se espera que en 2025 y 2026 continúe la tendencia de ajustes estructurales previos: aunque la revaloración de tasas se intensifica, la migración hacia otros activos será lenta y dispersa. Sin embargo, con un volumen mayor, los aproximadamente 77 billones de yuan en depósitos a plazo vencidos, incluso con una tasa de salida estable del 10%, pueden influir en la formación de precios en los mercados de acciones y bonos. La reasignación de aproximadamente 32 billones de yuan en el primer trimestre será un foco clave de observación.

Riesgos: desviaciones en cálculos y supuestos; volatilidad de activos de riesgo mayor a lo esperado.

En 2025, hemos publicado dos informes sobre la asignación de riqueza de los residentes para señalar que, en un contexto de tasas a largo plazo que caen más rápido que las cortas, la reasignación de riqueza no es un fenómeno puntual, sino un proceso continuo. Indicamos que esta migración de depósitos no empezó en 2025, sino que se ha ido desarrollando desde 2023; además, su lógica interna no apunta a un aumento sistemático en la aversión al riesgo de los residentes, sino a un desplazamiento estructural entre depósitos y productos de bajo riesgo similares, en un contexto de comparación de precios. La evidencia muestra que, desde 2025, la migración hacia otros activos financieros de bajo riesgo ya ha tenido impacto observable en el mercado.

Hasta ahora, la narrativa de migración de depósitos no se ha enfriado con el tiempo, sino que continúa fermentando. La discusión sobre vencimientos, renovaciones y reasignaciones se intensifica, convirtiéndose en una pista importante para las expectativas del mercado. En base a esto, continuamos con nuestro marco de investigación previo, profundizando en esta serie de informes como clave para entender los activos y el mercado.

¿Por qué centrarse en los vencimientos de 2026?

Actualmente, la discusión sobre los depósitos a plazo de residentes que vencen en 2026 y la migración de depósitos sigue en aumento, considerándose una de las narrativas principales que influirán en la liquidez y la asignación de activos en el futuro. Entonces, ¿por qué en este momento el interés por los vencimientos de 2026 se ha intensificado notablemente?

2023 fue el año en que se discutió ampliamente la lógica del “ahorro excedente”, y como fin de un ciclo de tres años, 2026 se ha convertido en el foco para observar la reasignación de depósitos tras su vencimiento. Por un lado, durante la pandemia, los residentes ganaron más y gastaron menos, generando cierto “ahorro excedente”; por otro, con la caída en los rendimientos y el aumento del riesgo en activos como bienes raíces y infraestructura, la estructura de riqueza de los residentes ha vuelto parcialmente a depósitos. En 2022 y 2023, los depósitos de los residentes aumentaron en 17.8 y 16.6 billones de yuan respectivamente, mucho más que el promedio de unos 10 billones en años anteriores. En particular, en 2023, los depósitos a plazo nuevos alcanzaron un máximo histórico de 16 billones de yuan. La madurez de estos depósitos a plazo de tres años refuerza la atención del mercado sobre la reasignación en 2026.

La expectativa de caída de tasas tras el vencimiento de fondos a tasa alta también aumenta la atención a la migración de depósitos. Los fondos que vencen en 2026 serán los últimos en disfrutar de tasas “de 3 dígitos” en depósitos a largo plazo — en ese momento, las tasas de los grandes bancos en depósitos a 3 años superan generalmente el 3%. Si estos fondos enfrentan tasas nuevas del 1.2%-1.5% tras vencimiento, ¿los residentes dejarán de ahorrar en masa? Además, la industria de gestión de patrimonio, fondos y seguros, tras años de bajo rendimiento, necesita una narrativa de “retorno de fondos” para sostener expectativas de expansión, haciendo que 2026 sea un punto de referencia en la narrativa.

¿Cuánto dinero realmente vencerá?

En este contexto, una pregunta clave es: ¿cuánto de los depósitos a plazo vencerán en 2026?

Según nuestras estimaciones, el volumen total de depósitos a plazo de residentes que vencerá en ese año será de aproximadamente 76-77 billones de yuan. Nuestra estimación se basa en un análisis profundo de los informes financieros de los bancos emisores, utilizando su estructura de vencimientos de depósitos a plazo, que cubre aproximadamente el 80% del mercado. Los datos históricos muestran que la proporción de depósitos en cada tramo de vencimiento ha sido relativamente estable, y en los últimos dos años, la proporción de depósitos que vencen en un año o menos ha aumentado ligeramente. Combinando los datos de los informes anuales de 2024 (60%) y de medio año de 2025 (62.9%), se estima que para finales de 2025, la proporción de depósitos a vencer en un año o menos será de aproximadamente 62.5%-63.5%.

Suponiendo que la estructura de vencimientos de todo el sector, bancos de muestra y residentes sea altamente coherente, y partiendo de un stock total de depósitos a plazo de 179.6 billones de yuan a finales de 2025, se estima que en 2026 aproximadamente 112-114 billones de yuan en depósitos a plazo enfrentan revaloración. De estos, los depósitos de residentes a plazo vencen en unos 76-77 billones de yuan. En volumen absoluto, 2026 será un pico histórico.

El ritmo de vencimiento en el primer trimestre será especialmente concentrado. La distribución de vencimientos de depósitos muestra una fuerte estacionalidad, con un pico en el primer trimestre, que suele absorber entre el 50% y el 70% del incremento anual, y con vencimientos en esa etapa que también siguen un patrón de “alto en el inicio y menor al final”. Según los informes de 2024, aproximadamente el 42.8% de los depósitos que vencen en 3 meses corresponden a los vencimientos en un año. Considerando que en 2025 la colocación de depósitos fue más adelantada, se estima que en 2025 el porcentaje de depósitos a vencer en 3 meses será de aproximadamente 43%-44.5%. Con estos cálculos, en el primer trimestre de 2026, el volumen de depósitos a vencer de residentes será de 32.7-34.4 billones de yuan, formando un “pico en el primer trimestre”.

No obstante, si se mira en comparación interanual, la singularidad de 2026 puede ser menor de lo que el mercado piensa.

Usando datos de los informes anuales de bancos de muestra en 2024, se estima que en 2025 los depósitos a plazo de residentes que vencen serán de unos 66.5 billones de yuan, y en 2026 aumentarán en 9.6-10.8 billones, con una tasa de crecimiento del 14.5%-16.3%, menor que el 17.7% de 2024. Incluso en el primer trimestre, la cantidad de depósitos a vencer en 2025 fue de aproximadamente 28.5 billones, y en 2026 aumentará en unos 4.2-5.9 billones, con un crecimiento relativamente alto pero dentro de la tendencia histórica.

En esencia, el aumento en los vencimientos de 2025-2026 refleja un efecto espejo del auge de depósitos en 2022-2023. La “sobreahorro” se transforma naturalmente en “sobrevencimiento” tras tres años. Desde esta perspectiva, 2026 se asemeja a una marea de crecimiento lento, no a una marejada repentina.

Lo que realmente preocupa al mercado no es tanto el volumen de vencimientos, sino la diferencia en tasas tras el vencimiento. La caída de tasas en depósitos comenzó en 2022 y se estabilizó parcialmente en 2025, pero la diferencia de tasas de renovación en diferentes plazos no es uniforme. Para depósitos a plazo de 1 año o menos que vencen en 2026, la diferencia de tasas será limitada; en cambio, los depósitos de 2 años o más reflejarán en su renovación la magnitud de la bajada de tasas previa.

Por ejemplo, en bancos estatales, los depósitos a 2 años captados en 2024 tendrán tasas que bajarán en 50-60 puntos base en 2026; los depósitos a 3 años de 2023 verán una caída de aproximadamente 135 puntos base en tasas de renovación. Además, los bancos han reducido productos de depósitos a largo plazo, y las seis grandes han eliminado los certificados de depósito a 5 años, mientras que algunos bancos pequeños han cancelado productos de “depósito completo” a 5 años.

Cabe señalar que estas diferencias de tasas ya ocurrieron en 2025, y los depósitos a 2 y 3 años que vencen en ese año también enfrentaron caídas similares de unos 120 puntos base en tasas. La presión en 2026 será mayor en el margen, pero no una explosión inicial.

Para evaluar la presión de salida de depósitos, lo clave es el volumen real de depósitos a tasa alta. No se puede simplemente invertir la estructura de vencimientos para deducir la estructura original. Por ejemplo, los depósitos a 1-5 años que vencen en 2026 corresponden en su mayoría a depósitos a 2 años o más, pero una parte no vencerá en ese año, por lo que deducir directamente sobreestimaríamos el volumen de depósitos a tasa alta a largo plazo.

Por ello, utilizamos un modelo de proyección por años, asumiendo que las nuevas captaciones mantienen una estructura de vencimientos de 43% a 1 año o menos, 15% a 2 años, 34% a 3 años y 8% a 5 años, y que tras vencimiento se renuevan automáticamente en el mismo plazo. Según el modelo, a finales de 2025, aproximadamente el 63.4% de los depósitos a plazo en todo el sector tienen vencimiento en 1 año o menos, en línea con el 62.9% reportado en medio año, validando la estructura asumida.

Desglosando, en 2026, los depósitos a plazo de residentes con vencimiento en 2 años o más, y con tasas altas, serán aproximadamente 24.8 billones de yuan, el 32.2% del total de vencimientos. En comparación, en 2024, los depósitos a tasa alta vencidos fueron unos 16.8 billones, en 2025 unos 20.3 billones (incremento interanual de 3.4 billones), y en 2026 aumentarán en unos 4.6 billones. Aunque en 2026 el volumen de depósitos a tasa alta vencidos aumenta, la variación es suave.

En resumen, en 2026, los depósitos a plazo de residentes serán aproximadamente 77 billones de yuan, de los cuales solo unos 25 billones corresponden a depósitos a tasa alta con fuerte presión de reajuste, un aumento marginal de unos 4.6 billones respecto a 2025. Por tanto, la presión de salida en 2026 será mayor que en 2025, pero no una explosión repentina.

Pero hay que destacar que en 2025 ya se ha estado asimilando la fuerte presión de reajuste, y la variación en 2026 será más una continuación que una novedad. Sin evidencia microeconómica, no conviene hacer hipótesis agresivas sobre la proporción de salida. Además, la renovación real de depósitos en 2025 y los flujos de fondos ya ofrecen una referencia para observar cambios marginales futuros.

¿Cuánto “se moverá” después del vencimiento?

Entonces, ¿cómo fue la renovación real de los depósitos a plazo en 2025? ¿Se aceleró la salida? Esto será una referencia importante para los flujos en 2026.

Por un lado, intentamos calcular directamente la tasa de renovación, y encontramos que en 2025 la tasa de renovación de depósitos vencidos sigue cerca del 90%. Comparando la escala teórica de fondos y el incremento final de depósitos, se deduce cuánto de los depósitos vencidos permanecen. Los datos muestran que en los últimos años, la tasa de renovación de depósitos a plazo de los sectores privados se mantiene entre 80% y 90%. Incluso en 2025, bajo la presión de vencimientos concentrados, la tasa de renovación fue similar a 2023, e incluso superior a 2024.

Desde la perspectiva del flujo de fondos de los residentes, la comparación de la asignación entre “dinero en circulación y depósitos” y “productos financieros” revela que en 2025, la dirección de los fondos financieros de los residentes fue muy similar a la de 2024, sin una inclinación acelerada hacia productos de gestión, fondos o seguros. Esto indica que, aunque los depósitos a tasa alta vencen progresivamente, la asignación de activos de los residentes sigue siendo defensiva e inercial, sin debilitamiento evidente en la estabilidad del sistema de depósitos.

En conjunto, esta ronda de reasignación de depósitos, iniciada en 2023, no se aceleró significativamente por la presión de reajuste en 2025. Es más, 2025 parece ser una continuación de la tendencia previa.

Por supuesto, una alta tasa de renovación no significa que la reasignación de depósitos no pueda afectar al mercado en el futuro. La mayor cantidad de depósitos a tasa alta que vencerá en 2026, junto con la contracción en la oferta de productos a largo plazo y el aumento en la diferencia de tasas, reforzarán la presión. Además, si en 2026 la demanda por activos riesgosos como acciones y commodities aumenta, puede generar nuevas perturbaciones en las decisiones de los residentes.

Por otro lado, los aproximadamente 77 billones de yuan en depósitos a plazo vencidos, incluso con una salida marginal del 10-15%, dejarán de ser un freno menor y pasarán a ser variables marginales importantes en la formación de precios del mercado. De hecho, en 2024-2025, los fondos que migraron a seguros, fondos y otros activos ya comenzaron a influir en el mercado.

Por ello, la atención se desplaza de “¿renovarán?” a “¿hacia dónde irán?”. La respuesta en 2025 fue en parte puntual, pero en 2026, si la estructura de flujos cambiará, si la migración pasará de activos de baja volatilidad a activos riesgosos, aún requiere observación. La reasignación en el primer trimestre, con 32 billones de yuan en vencimientos, será una ventana clave.

Este artículo proviene de: Análisis macroeconómico de Liang Zhonghua

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