El canario de la minería de carbón en los préstamos privados: de Blue Owl a la ilusión de productos semi-líquidos

El 18 de febrero, la principal firma global de gestión de activos alternativos, Blue Owl, anunció que su herramienta de crédito privado minorista OBDCII dejará de tener un programa de redención trimestral y pasará a devolver el capital a los inversores en cuotas mediante recuperación de préstamos, venta de activos y dividendos especiales. Además, para ofrecer liquidez comprometida a los inversores y pagar deudas, Blue Owl anunció la venta conjunta de aproximadamente 1.4 mil millones de dólares en activos de préstamos directos en tres vehículos BDC (OBDCII, el fondo BDC cotizado OBDC y el fondo de ingresos tecnológicos OTIC), de los cuales OBDCII vendió unos 600 millones de dólares, aproximadamente el 34% de su cartera.

Como resultado de esta noticia, el mercado reaccionó con intensidad. El 19 de febrero, las acciones de Blue Owl cayeron casi un 10% durante la sesión, alcanzando su nivel más bajo en dos años y medio, cerrando finalmente con una caída del 5.9%. El pánico se extendió rápidamente a todo el sector de gestión de activos alternativos, con acciones de Ares, Apollo, Blackstone, KKR y otros bajando entre un 3% y un 6%. También cayeron los fondos europeos de capital de riesgo corporativo (CVC) y Partners Group.

Lo que fue aún más impactante fue que, el 21 de febrero, el fondo de cobertura Saba propuso adquirir participaciones en Blue Owl relacionadas con BDC a un precio con un descuento del 20% al 35% respecto al valor neto de activos más reciente, desafiando públicamente la valoración contable del fondo. Aunque esta oferta no es vinculante, su significado simbólico radica en que la liquidez que el mercado secundario está dispuesto a ofrecer y el NAV divulgado por los gestores muestran una brecha significativa. Además, los precios de los instrumentos estructurados vinculados a Blue Owl cayeron drásticamente, con un bono emitido por Citigroup que cayó por debajo del 50% de su valor nominal.

En conjunto, el incidente de Blue Owl no es solo un error en la gestión de liquidez de una sola compañía, sino que ha puesto de manifiesto la ilusión de liquidez en el mercado de crédito privado, que en los últimos años ha alcanzado los 3 billones de dólares. Este evento podría convertirse en el “canario en la mina de carbón” del sector de crédito privado, anticipando una repetición del incidente de congelación de fondos del Banco de París en agosto de 2007, que marcó el inicio de la crisis financiera.

La crisis de confianza en el modelo de productos semi-líquidos

El incidente de Blue Owl pone en evidencia la vulnerabilidad del eslabón más débil del crédito privado: la sostenibilidad del modelo de productos semi-líquidos. Estos productos prometen redenciones periódicas (como trimestrales) a los inversores minoristas, pero en realidad están respaldados por préstamos no públicos a 5-10 años. La cuestión central es: