Estados Unidos continúa manteniendo una tasa de incumplimiento de préstamos apalancados en niveles elevados: advertencias de riesgo y lógica de transmisión del mercadoLa tasa de incumplimiento de préstamos apalancados (Leveraged Loans) de EE. UU. ha superado continuamente el 4% durante 22 meses, un ciclo que ha igualado el récord de la crisis financiera de 2008-2009, y que aún continúa. Desde una perspectiva histórica, este fenómeno de una tasa de incumplimiento superior al 4% solo ha ocurrido tres veces: la primera durante la crisis financiera, la segunda en el período de impacto de la pandemia en 2020, y la tercera — notablemente, en ambas ocasiones anteriores también condujeron a una recesión económica. Lo más destacado no es el nivel absoluto de la tasa de incumplimiento en cada mes, sino la persistencia de un estado de incumplimiento elevado. Esto significa que el problema en el lado del crédito actualmente no proviene de un shock de liquidez temporal, sino de la presión continua del entorno de tasas de interés altas sobre los flujos de efectivo de las empresas y su capacidad de refinanciamiento — el significado de advertencia de esta presión prolongada es mucho mayor que la volatilidad a corto plazo. Los préstamos apalancados están principalmente dirigidos a empresas con menor capacidad crediticia, mayor nivel de deuda, y este grupo también es el más sensible a las fluctuaciones de las tasas de interés en todo el sistema crediticio. Cuando la tasa de incumplimiento de estos activos se mantiene alta durante un período prolongado, generalmente indica que las empresas no han podido recuperarse por sí mismas mediante la mejora de sus operaciones o el refinanciamiento, sino que solo pueden agotar pasivamente su flujo de efectivo disponible, y la tendencia negativa del crédito se vuelve difícil de revertir. A diferencia de la crisis financiera de 2008, el riesgo en esta ocasión no se concentra primero en el sistema bancario, sino principalmente en fondos de capital privado, bonos respaldados por préstamos (CLO) y el sistema de crédito no bancario. El riesgo no se manifiesta en una explosión concentrada, sino que se libera de manera más lenta y dispersa. Esto también explica por qué los datos macroeconómicos parecen estables en apariencia, pero la presión en el lado del crédito continúa acumulándose — este modelo de liberación dispersa del riesgo ralentiza el impacto directo en la economía macro, pero no elimina los riesgos potenciales. Según la ley del ciclo económico, el crédito siempre es un indicador líder. Cuando la tasa de incumplimiento de préstamos apalancados se mantiene alta durante un período prolongado, las actividades de inversión, fusiones y adquisiciones y el gasto de capital de las empresas suelen verse restringidos, y este efecto se irá transmitiendo gradualmente al mercado laboral y al consumo. Por lo tanto, los datos actuales de incumplimiento no indican que la economía haya entrado en recesión, sino que advierten claramente: si el entorno de tasas altas persiste, la probabilidad de recesión económica seguirá aumentando. En términos sencillos, si la Reserva Federal de EE. UU. no ajusta el entorno de tasas altas, el riesgo de recesión o incluso de una recesión generalizada aumentará significativamente. En este contexto, la valoración de los activos de riesgo se volverá más estricta, y las estrategias de inversión que no dependan de las tendencias del mercado, basadas en la estabilidad del flujo de efectivo y en beneficios estructurales, prevalecerán en el mercado. La burbuja en el sector de la IA es un ejemplo típico — el alto nivel de actividad en la industria de IA impulsa el crecimiento de ingresos, mejora el entorno de recaudación de fondos y amplía el espacio del mercado, alineándose exactamente con la demanda central del mercado actual por “beneficios seguros”. Por otro lado, criptomonedas como Bitcoin dependen en gran medida del soporte de liquidez, dificultando la generación de flujos de efectivo estables, por lo que son más sensibles a las fluctuaciones de liquidez y a las políticas de ajuste. Sin embargo, sigo creyendo que Bitcoin tiene una fuerte relación con las acciones tecnológicas — si no fuera así, su precio probablemente habría caído a la mitad hace mucho tiempo.